Стабилкоиндер туралы осы мақалада біз олардың тұрақтылығының маңызды факторы болып табылатын пайыздық мөлшерлемелерді ашамыз. Біз эмитенттердің орталықсыздандыруды, тәуекелді және нарық тиімділігін қалай теңестіретінін көрсететін осы мөлшерлемелерді орнатудың басқаруға негізделген, алгоритмдік және ойын-теориялық үлгілерін зерттейміз.

Криптографиялық нарықтар өте құбылмалы, бірақ қазірдің өзінде бар валюталардың бағасын қайталау үшін криптовалюталар шығарылатын сала бар. Қолданыстағы валюталарды қайталайтын активтер стабилкоиндер деп аталады.

Stablecoins - бұл блокчейндегі бар валюталардың синтетикалық көшірмелері. Оларды 1:1 қатынасында өздерінің тиісті валютасымен сатып алуға және айырбастауға болады және оларды орталықтандырылмаған қаржыда (DeFi) пайдалануға болады. Тұтастай алғанда криптовалютадағы ең көп қолданылатын стабилкоиндер USDC немесе USDT сияқты АҚШ долларына бекітілген тұрақты тоқыма болып табылады.

Мәселе мынада, USDC және USDT жеке компаниялар, атап айтқанда Circle және Tether шығарады. Және бұл компаниялар өздерінің жеке мәртебесін өз қалауынша істеу үшін пайдаланады:

• Олар кез келген адамның мекен-жайындағы стабилкоиндарды тоқтата алады.
• Олардың қоры толығымен өтімді емес. Бұл компаниялар ақша қаражаттарының көп бөлігін қысқа мерзімді облигацияларға айналдырады. Банк іске қосылған жағдайда, пайдаланушылар валюталарын бірден өтей алмайды.

Стабилкоиндарды шығаратын компаниялар жалпы банк жүйесі сияқты проблемаларды бастан кешіруде. Сондықтан әзірлеушілер сенімді үшінші тарапты қайта құрудан аулақ болғысы келді және onchain stablecoin эмитенттерін құруға кірісті.

Onchain stablecoin эмитенттерінің басты ерекшелігі - олардың құнына кепілдік беру үшін тек криптографиялық активтерді пайдалануы. Қолма-қол ақшамен немесе вексельдермен АҚШ долларына бекітілген таңбалауыштарға кепілдік берудің орнына олардың құнына BTC немесе ETH кепілдік береді.

Мәселе мынада, біз стабилкоин жасау құқығына ие болғанымыз үшін пайыз төлеуіміз керек. Біз өзімізге тиесілі емес активтерді қарызға алып жатырмыз, сондықтан тәуекелге барғанымыз үшін пайыздық мөлшерлеме төлеуіміз керек.

Пайыздық мөлшерлемелер тұрақтылық коиндерді ерекшелендіретін толығырақ талқыланбаған қасиет болып табылады, бірақ олар onchain стабилкоин эмитенттері үшін және тұтастай алғанда қаржы үшін қажет.

Нақты әлемдік валютаның пайыздық мөлшерлемесі оны шығаратын елдің ақша-несие саясатына байланысты. Мысалы, Федералдық резервтік жүйе АҚШ долларының пайыздық мөлшерлемелерін анықтайды.

Пайыздық мөлшерлеме уақыт өте келе активтегі құндағы бұл айырмашылықты сандық түрде көрсетеді, бірақ біз блокчейндегі пайыздық мөлшерлемелерді жай ғана көшіріп қоюға болмайды, өйткені блокчейндер тек тізбектегі деректерді өңдей алады; және орталықтандырылмаған қаржының өзіндік нарықтық динамикасы бар:

• Әрбір стабилкоин эмитентінің onchain ортасында пайыздық мөлшерлемелерді (onchain басқару, алгоритмдер, ойын теориясы…) анықтаудың өз шешімі бар.
• Орташа нарықтық бағамға бағынбайтын стабилкоин оның теріс салдарын білдіреді
• Болашақта стабилкоиннің пайыздық мөлшерлемелерінен не күтуге болады.

Соңында, оқырмандар тақырыпты нақты түсінеді және стабилкоин дизайнындағы нюанстарды жақсырақ бағалайды және стабилкоин хаттамалары туралы көбірек негізделген шешімдер қабылдай алады деп үміттенеміз.

Басқаруға негізделген пайыздық мөлшерлемелер

Бұл модельде протоколды басқару әртүрлі параметрлерді анықтау арқылы стабилкоин қалай жұмыс істейтінін таңдайды:

• Кепіл ретінде іске қосылған активтер
• Қарыздың құнға қатынасы (LTV).
• Тарату шегі (LT)
• Немесе, әрине, пайыздық мөлшерлемелер

Бұл параметрлер токен иелері дауыс берген басқару ұсыныстары арқылы өзгертіледі.

Былайша айтқанда, біз хаттаманы орталық банк ретінде және оның токен иелерін оның басқарушылары ретінде көре аламыз. Міне, кейбір мысалдар:

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

MakerDAO/SKY-де MKR токендері бар адамдар DAI/USDS пайыздық мөлшерлемесін шешуге дауыс беру құқығына ие. Spark алдында пайыздық мөлшерлеме пайдаланылған кепілдікке және қарыз алу мүмкіндігіне байланысты болды (A = сыйымдылығы аз, бірақ аз комиссия, С = сыйымдылығы көп, бірақ көбірек комиссия). Басқару әрқайсысы үшін пайыздық мөлшерлемені таңдауға мәжбүр болды. Spark-тен бастап, қандай кепілдік болса да және несие алғыңыз келсе де, пайыздық мөлшерлемелер бірдей (қазіргі уақытта жылына 12,78%).

Aave (GHO)

Іс жүзінде, Aave GHO жаһандық деңгейде MakerDAO/Sky сияқты жұмыс істейді . Басқару GHO үшін қандай пайыздық мөлшерлемелер қолданылатынын шешеді (қазіргі уақытта жылына 9,42% ).

MakerDAO/Sky бір айырмашылығы бар: пайыздық мөлшерлемелерді пайдаланушылар ұстайтын stkAAVE ( Staked AAVE токендері ) сомасына байланысты төмендетуге болады.

Әзірге 1 stkAAVE = 100 жеңілдетілген GHO (жылына 6,59%). Бірақ бұл жүйе Umbrella және AAVEnomics жаңартуларымен өзгеретін болады.

TL; DR:

• Қолшатыр қалпына келтірілуде, AAVEnomics - төлемді ауыстыру
• Қолшатыр : Aave қауіпсіздік модулі толығымен қайта құрылады. AAVE токендері бұдан былай Қауіпсіздік модулінде үмітсіз қарызды жабу үшін пайдаланылмайды және оның орнына ешқандай қарызсыз Aave депозитіне салынған активтер пайдаланылады (stkGHO, stkETH, stkUSDC...).
• AAVEnomics : GHO қарыз мөлшерлемелерін дисконттау орнына, stkAAVE анти-GHO тудырады. Анти-GHO-ны stkGHO-ға айналдыруға және оған байланысты сыйақы алуға немесе GHO қарызын өтеу үшін пайдалануға болады (жеңілдіктің басқа түрі)

Кері қаржы (DOLA)

Алдыңғы мысалдардағыдай, басқару қандай пайыздық мөлшерлемелерді алу керектігін шешеді. Дегенмен, бізде пайыздарды төлеу тәсілі мүлде басқаша.

Қарыз алушы стабилкоинді қарызға алу үшін пайыз төлеудің орнына, оны қарызға алу құқығын төлей алады.

Принцип аркада токендеріне ұқсас: сізде машина жоқ, бірақ оны белгілі бір уақыт аралығында пайдалана аласыз.

Кері қаржыда аркада белгісі DBR («DOLA қарыз алу құқығы» үшін) болып табылады, ол ERC-20 белгісі болып табылады.

Әрбір DBR иесіне ең көп дегенде бір жылға 1 DOLA шығаруға мүмкіндік береді. Оны 1 айға 12 DOLA сияқты көбірек DOLA қарызға алу үшін қысқартуға болады.

Қазіргі уақытта 1 DBR = $0,14, сондықтан DOLA қарызының пайыздық мөлшерлемесі жылына 14% құрайды.

Осылайша, пайдаланушы DOLA стабилкоиндерін шығару үшін DBR токендерін иеленуі керек. DOLA соғылған кезде, DBR балансы уақыт өте келе азаяды, өйткені пайдаланушы қарыз алу құқығын «тұтынады».

Мәселе мынада, пайдаланушының DBR балансы теріс болуы мүмкін. Бұл орын алса, басқа пайдаланушы теңгерімді нарықтағыдан жоғары бағамен толтыра алады, ал толтыру қарызға қосылады. Кепілмен салыстырғанда қарыз тым жоғары болса, пайдаланушы жойылады.

Басқару туралы біздің пікіріміз

Басқару - бұл стабилкоиндердің пайыздық мөлшерлемелерін анықтау үшін ең көп сынақтан өткен модель. Бірақ егер біз оны қолданатын болсақ, біз орталықсыздандыру мен пайыздық мөлшерлемені бақылау арасындағы дилеммаға тап боламыз:

• Шын мәнінде орталықтандырылмаған басқару баяу басқару процесін білдіреді, сондықтан пайыздық мөлшерлемелерді басқару оңтайлы емес
• Пайыздық мөлшерлемені оңтайлы басқаратын басқару өз процесін айналып өтіп, орталықтандыру тәуекелін тудыруы керек

Алгоритмдік пайыздық мөлшерлемелер

DeFi-де біз жаңа onchain деректерін екі түрлі жолмен жасай аламыз:

• Oracle пайдалану (onchain басқару - бұл оракул)
• Алгоритмді қолдану

Oracles орталықтандырудың тым үлкен қаупін тудыруы мүмкін болса, біз әлі де алгоритмдерге сене аламыз.

Жақсы жаңалық: жақсы жұмыс істейтін алгоритмдер бар. Uniswap-тен x*y=k - бұл алгоритм, Curve-дан Stableswap - бұл алгоритм және олардың екеуі де бірнеше жыл бойы жұмыс істейді.

Қисық (crvUSD)

Активтердің бағасын анықтау үшін сенімді алгоритм құра алатын болсақ, стабилкоиндер үшін пайыздық мөлшерлемелерді анықтау үшін сенімді алгоритм құра аламыз және бұл crvUSD туралы.

CrvUSD үшін пайыздық мөлшерлемелер crvUSD бағасын $1 шамасында ұстауға арналған смарт келісімшарттар "PegKeepers"-ке байланысты:

CrvUSD > $1 болған кезде, PegKeeper жаңа crvUSD-ды кепілсіз шығарып, оны Curve өтімділік пулына салып, нарықтағы crvUSD ұсынысын ұлғайта алады, сондықтан бағаны төмендетеді.

crvUSD <$1 болғанда, PegKeeper бұрын жасалған crvUSD-ды Curve өтімділік пулынан алып тастай бастайды және ұсынысты азайту үшін оларды күйдіреді, демек бағаны арттырады.

Бізде әрқайсысы қисық пулға тағайындалған 4 PegKeeper бар: USDC, USDT, USDP және TUSD.

Пайыздық мөлшерлемелер келесідей есептеледі:

Қарапайым тілмен айтқанда, пайыздық мөлшерлемелер 0-ге тең болады, егер:

• crvUSD > $1
• PegKeepers көптеген crvUSD сақтайды

Пайыздық мөлшерлемелер келесі жағдайларда жоғарылайды:

• crvUSD < $1
• PegKeepers нөлдік crvUSD ұстайды

Монте-Карло GHO (LFGHO Hackathon)

Монте-Карло GHO – LFGHO хакатонында жүзеге асырылатын жоба. Бұл өндірісте жоқ, бірақ зерттеу әлі де қызықты.

Бір сөйлемде GHO пайыздық мөлшерлемелері PID контроллерімен белгіленеді. DeFi экожүйесі RAI токендері (және жақында letsgethai-мен HAI) пайдаланатын автономды баға әрекетіне ие болу үшін PID контроллерлерін пайдаланады. Ендігі мақсат - пайыздық мөлшерлемелер үшін PID контроллерін пайдалану.

PID контроллерінің не екенін түсіндіру үшін мысал ретінде автокөліктің круиздік бақылауын (ол да PID контроллері) алайық. Круиз контролі екі мәнді бақылайды:

• Көліктің ағымдағы жылдамдығы
• Драйвер белгілеген мақсатты жылдамдық

Мақсатты жылдамдық ағымдағы жылдамдықтан жоғары болғанда, контроллер мақсатты жылдамдыққа жету үшін газ педальына автоматты түрде әрекет етеді. Олай болмаса, контроллер баяулау үшін автоматты түрде тежейді.

PID контроллерлері біздің өмірімізде көп нәрсені басқарады: автомобильдер, жылыту жүйелері, автопилоттар ... Ал қазір олар DeFi-ге келеді. Сәйкес параметрлермен ол пайыздық мөлшерлемелерді басқаруды автоматтандырады және протоколда бар болса, басқару үшін өткізу қабілеттілігін босатады.

Алгоритмдер туралы пікіріміз

Алгоритмдер пайыздық мөлшерлемелерді орнатудың тиісті әдісі болып табылады. Дұрыс параметрлер арқылы біз сенімсіз, автоматтандырылған және бейімделген басқаруға ие бола аламыз.

Бірақ сенім тәуекелдерін алып тастасақ та, біз оларды техникалық тәуекелдермен ауыстырамыз. Алгоритмдерді басқа пайдаланушылардың ақшасын ұрлау үшін пайдалануға болады, ал қате параметрлер хаттамаға зиян келтіреді.

Пайыздық мөлшерлемені басқару үшін тамаша алгоритм жоқ (шын мәнінде, тамаша алгоритм мүлде жоқ). Бірақ алгоритмдер үшін пайдалану жағдайлары бар:

• Автопилот: Алгоритмге қалыпты нарық жағдайында жұмыс істеуге мүмкіндік беріңіз және хаотикалық жағдайларда басқа жұмыс режиміне ауысыңыз.
• Жаңартулар: Басқару қажет болғанда параметрлерді жаңарта алады. Біз әлі де үшінші тарапқа сенеміз, бірақ пайыздық мөлшерлемелер әлдеқайда тәуелсіз дамиды

Ойын теориясы (Liquity V2)

Егер оракулдарға, басқаруға және алгоритмдерге стабелькоиндер үшін пайыздық мөлшерлемелерді анықтау үшін жеткілікті түрде сену мүмкін болмаса, бізде әлі де ойын теориясы бар.

Осылайша, Liquity тек Ойын теориясына сенетін ең бірінші стабилкоин эмитенті болып табылады және Liquity V2 пайдаланушы белгілеген пайыздық мөлшерлемелерді енгізеді:

Әрбір стабилкоин эмитенті сияқты, пайдаланушылар BOLD стабелькоиндарын өндіруге кепілдік береді. Бірақ Liquity V2 екі негізгі айырмашылықты ұсынады:

1. Пайдаланушылар BOLD шығару үшін төлейтін пайыздық мөлшерлемелерді таңдауы керек
2. Бекітуді қорғау жүйесі BOLD шығарған барлық пайдаланушылар арасында айналатын «бомбаға» ұқсайды.

BOLD ілгегінен төмен болғанда, ең төменгі пайыздық мөлшерлемелері бар пайдаланушылар бомбаны ұстап тұрады және біреу кепілін қайтару үшін BOLD-ды өтегенде, ол жарылып кетеді.

Зардап шеккен қарыз алушылар өздерінің кепілі мен қарызының бірдей құнға төмендейтінін көреді, бұл таза шығынның жоқтығын, бірақ ETH әсерін азайтуды білдіреді.

Бұл сөзбе-сөз пайыздық мөлшерлемелерді басқару. Пайдаланушылар орташа пайыздық мөлшерлемені ұстануға ынталандырылады, өйткені олар стабилкоиндерді қарызға алу үшін тым көп төлегісі келмейді және олар өздерінің қарыздары үшін жеткіліксіз төлегісі келмейді.

Ойын теориясы туралы пікіріміз

Ойын теориясын органикалық алгоритм ретінде қарастыруға болады: сенімсіз, автоматтандырылған және ешқандай делдалсыз бейімделген басқару... Ойын ережелері пайдаланушыларды осылай әрекет етуге шақырғанша.

Басқаша айтқанда: Ойын теориясы екі жүзді қылыш, өйткені ойын ережелері біздің ең жақсы досымыз бола алады, өйткені олар біздің ең қас жауымыз болуы мүмкін.

Жақсы теңдестірілген ойын арқылы Liquity V2 сияқты хаттама пайыздық мөлшерлемелер үшін сенімді анықтама жасай алады.

Екінші жағынан, теңгерімсіз ойын жоғарыда сипатталған кез келген басқа механизмнен гөрі нашар жүйені құруы мүмкін.

Ойын теориясын барынша пайдалану үшін хаттама мүмкіндігінше қарапайым болуы керек. Қарапайым ережелер сау метаға ие болуды жеңілдетеді, ал күрделі ережелер улы метаға ие болуды жеңілдетеді

Пайыздық мөлшерлеме – жұмсақ тирания

Пайыздық мөлшерлеме жұмсақ тирания болып табылады, өйткені стабилкоин өркендеу үшін орташа нарықтық мөлшерлемені ұстануы керек.

«Жұмсақ», өйткені стабилкоин эмитенті өзі қалаған кез келген пайыздық мөлшерлемені таңдай алады және «Тирания», өйткені орташа нарықтық мөлшерлемені сақтамау тұрақтылық үшін жағымсыз салдарларды білдіреді

Біз жоғарыда стабилкоиндер үшін пайыздық мөлшерлемелерді орнатудың негізгі жолдарын көрдік және болашақта басқалары болуы мүмкін. Яғни, біз не жасасақ та, стабилкоин пайыздық мөлшерлемелері нарықтың орташа деңгейіне бейімделуі өте маңызды:

• Егер стабилкоинның пайыздық мөлшерлемесі тым жоғары болса, хаттама сыйлықақы төлеуді қабылдайтын пайдаланушыларды табуы керек.
• Егер ол тым төмен болса, пайдаланушылар ілмекті бұзатын тасымалдау саудасын жасайды

Carry Trade: пайыздық мөлшерлемесі төмен актив бойынша қарыз алудан және қарыз қаражатын жоғары пайыздық мөлшерлемемен басқа активке орналастырудан тұратын операция. Мақсат – пайыздық мөлшерлеменің айырмашылығынан пайда табу.

Стабилкоин эмитенті ретінде бұл төмен пайыздық мөлшерлемелері бар пайдаланушыларды тартуға азғырылады, бірақ мұны істеудің тәуекелдерін көрсететін бірнеше мысалдар бар 👇

GHO депег

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Біз мұны GHO стабилкоинін іске қосқан кезде көрдік: пайыздық мөлшерлемелер 2% (жеңілдіксіз) болды және пайдаланушылар сол кезде жылдық 5% кірісті ұсынған sDAI алу үшін GHO-ны жаппай сатты.

GHO қатты сатылғаны сонша, оның құны 0,97 долларға дейін төмендеді және оны қайтару үшін қабылданған негізгі шаралардың бірі пайыздық мөлшерлемелерді көтеру болды.

LUSD жаппай өтеулері

Liquity V1 әлі күнге дейін DeFi-дегі ең икемді стабилкоин болып саналады, бірақ V1-де оның жаппай қабылдануына жол бермейтін үш ерекшелігі бар:

1. Өтеу механизмі бірінші кезекте ең аз қамтамасыз етілген пайдаланушылар өтелетін қамтамасыз ету коэффициентіне байланысты.
2. Өтеу төлемдері LQTY қатысушыларына түседі
3. Қарыз алушылардың 0,5%-дан 5%-ға дейінгі аралықтағы біржолғы комиссиялық сыйақысы бар.

Нарық мөлшерлемелері жылына >5% болғаннан кейін, пайдаланушылар тасымалдау саудасын жасай бастады, бұл шамадан тыс сату қысымына әкелді.

Бекітуді қорғау үшін, егер олар өтелгісі келмесе, қалған пайдаланушыларды кепілдік қатынасын күрт арттыруға мәжбүрлейтін көптеген өтеулер болды.

Қазіргі уақытта LUSD ақшасын шығару кезінде қауіпсіз болу үшін бізге 650% кепілдік қатынасы қажет және көптеген пайдаланушылар Liquity v1-ді тастап, капиталдың тиімділігін арттыруға тырысады.

Liquity V1 төмен пайыздық мөлшерлемеде жақсы жұмыс істейді, бірақ V2 нарықтық мөлшерлемеге қарамастан жұмыс істеуге арналған.

Аяқталатын ойлар

Көріп отырғанымыздай, пайыздық мөлшерлемелер бір ғана параметр, бірақ бұл туралы айтуға көп нәрсе бар. Сонымен қатар, біз стабилкоин санатында қалдық, өйткені басқа токендерді қарызға алу үшін пайыздық мөлшерлемелер басқа мақалаларды қажет ететін басқа логикаға сәйкес келеді.

DeFi-де стабилкоиннің пайыздық мөлшерлемелерін анықтаудың оңтайлы жолы әлі табылған жоқ (егер ол бар болса), бірақ біз болашақта стабилкоиндер үшін пайыздық мөлшерлемені басқару туралы кейбір идеяларды елестете аламыз:

• Liquity V2 oracle ретінде: бұл хаттама " DeFi үшін De Facto Reference Rate " болуға бағытталған. Сәтті болса, Liquity V2 пайыздық мөлшерлемелерді орнату үшін басқа хаттамалар үшін техникалық негіз ретінде пайдаланылуы мүмкін (айтуынша, пайдаланушылар пайыздық мөлшерлемелерді делегаттар басқаруына мүмкіндік бере алады, сондықтан бұл қандай да бір түрде техникалық негіз болып табылады)
• Жеткізу бойынша өлшенген пайыздық мөлшерлемелер: Chainlink баға арналары әрбір бағаны актив саудаланатын әрбір өтімді нарықтағы көлем сомасымен өлшейтін көлемді орташа бағаны (VWAP) пайдаланады. Біз осыдан шабыт ала аламыз және бірнеше стабилкоин эмитенттерінің айналымдағы жеткізілімі арқылы әрбір пайыздық мөлшерлемені өлшейтін оракул жасай аламыз.

Біз жаңа ғана Кепіл қарызының позициясын (CDP) стабелькоин эмитенттерін қарадық, бірақ біз f(x) хаттамасы сияқты резервпен қамтамасыз етілген стабелькоиндер сияқты стабилкоиндердің басқа түрлері де бар екенін есте ұстауымыз керек және эксперименттер көбірек болады деп үміттенеміз. болашақта.

Оқығаныңызға рахмет!

Бұл мақаланың нұсқасы бастапқыда осында жарияланған.