En este artículo sobre las monedas estables, arrojamos luz sobre las tasas de interés, un factor crítico detrás de su estabilidad. Exploramos modelos basados en la gobernanza, algorítmicos y de teoría de juegos para establecer estas tasas, mostrando cómo los emisores equilibran la descentralización, el riesgo y la eficiencia del mercado.

Los mercados de criptomonedas son notoriamente volátiles, pero existe una industria en la que se emiten criptomonedas para replicar el precio de las monedas ya existentes. Los activos que replican las monedas existentes se denominan monedas estables.

Las monedas estables son réplicas sintéticas de monedas existentes en la cadena de bloques. Se pueden canjear y convertir en una proporción de 1:1 con su moneda asociada, y se pueden utilizar en finanzas descentralizadas (DeFi). Las monedas estables más utilizadas en el mundo de las criptomonedas en general son las monedas estables vinculadas al dólar estadounidense, como USDC o USDT.

El problema es que USDC y USDT son emitidas por empresas privadas, concretamente Circle y Tether, y estas empresas se aprovechan de su condición privada para hacer lo que les place:

• Pueden congelar monedas estables en la dirección de cualquier persona.
• Sus reservas no son completamente líquidas. Estas empresas convierten gran parte de su efectivo en bonos a corto plazo. En caso de pánico bancario, los usuarios no pueden canjear sus monedas al instante.

Las empresas que emiten monedas estables están experimentando los mismos problemas que el sistema bancario en general. Por lo tanto, los desarrolladores querían evitar volver a crear un tercero de confianza y comenzaron a crear emisores de monedas estables en cadena.

La característica principal de los emisores de monedas estables en cadena es que solo utilizan criptoactivos para garantizar su valor. En lugar de garantizar tokens vinculados al dólar con efectivo o letras del Tesoro, su valor está garantizado por BTC o ETH.

El problema es que tenemos que pagar intereses por tener el derecho a crear monedas estables. Estamos tomando prestados activos que no nos pertenecen, por lo que tenemos que pagar una tasa de interés por nuestra asunción de riesgos.

Las tasas de interés son una característica poco discutida que diferencia a las monedas estables, pero son necesarias para los emisores de monedas estables en cadena y en las finanzas en general.

El tipo de interés de una moneda del mundo real depende de la política monetaria del país que la emite. Por ejemplo, la Reserva Federal define los tipos de interés del dólar estadounidense.

La tasa de interés cuantifica esta diferencia de valor de un activo a lo largo del tiempo, pero no podemos simplemente copiar y pegar las tasas de interés en una cadena de bloques, ya que las cadenas de bloques solo pueden procesar datos en cadena; y las finanzas descentralizadas tienen su propia dinámica de mercado:

• Cada emisor de stablecoin tiene su propia solución para definir las tasas de interés (gobernanza onchain, algoritmos, teoría de juegos…) en el entorno onchain
• Una stablecoin que no sigue la tasa promedio del mercado implica consecuencias negativas para ella.
• Qué podemos esperar de las tasas de interés de las stablecoin en el futuro.

Al final, esperamos que los lectores tengan una comprensión clara del tema y puedan apreciar mejor los matices en los diseños de monedas estables y tomar decisiones más informadas sobre los protocolos de monedas estables.

Tasas de interés impulsadas por la gobernanza

En este modelo, la gobernanza del protocolo elige cómo funciona la stablecoin definiendo varios parámetros:

• Activos habilitados como garantía
• Relación préstamo-valor (LTV)
• Umbral de liquidación (LT)
• O, por supuesto, los tipos de interés.

Estos parámetros se modifican a través de propuestas de gobernanza votadas por los poseedores de tokens.

En cierto modo, podemos ver el protocolo como un banco central y a los poseedores de tokens como sus gobernadores. A continuación, se ofrecen algunos ejemplos:

MakerDAO/Sky (DAI/USDS)

En MakerDAO/SKY, quienes poseen tokens MKR tienen poder de voto para decidir la tasa de interés de DAI/USDS. Antes de Spark, la tasa de interés dependía de la garantía utilizada y de la capacidad de endeudamiento (A = menor capacidad pero menos comisiones, C = mayor capacidad pero más comisiones). La gobernanza tenía que elegir una tasa de interés para cada uno. Desde Spark, sea cual sea la garantía y lo que desee pedir prestado, las tasas de interés son las mismas (12,78 %/año actualmente).

Aave (GHO)

En la práctica, el GHO de Aave funciona a nivel mundial de la misma manera que MakerDAO/Sky . La gobernanza decide qué tasas de interés se aplican para acuñar GHO (actualmente 9,42 % anual ).

Hay una diferencia con MakerDAO/Sky: las tasas de interés se pueden reducir dependiendo de la cantidad de stkAAVE ( tokens AAVE en stake ) que tengan los usuarios.

Por ahora, 1 stkAAVE = 100 GHO con descuento (6,59 %/año). Pero este sistema está a punto de cambiar con las actualizaciones de Umbrella y AAVEnomics.

Resumen:

• Umbrella está reestructurando, AAVEnomics está cambiando las tarifas
• Umbrella : El módulo de seguridad de Aave será completamente reconstruido. Los tokens de AAVE ya no se utilizarán en el módulo de seguridad para cubrir deudas incobrables, y en su lugar se utilizarán activos depositados en Aave sin ningún préstamo (stkGHO, stkETH, stkUSDC...).
• AAVEnomics : en lugar de descontar las tasas de endeudamiento de GHO, stkAAVE generará anti-GHO. Los anti-GHO se pueden convertir en stkGHO y generar recompensas asociadas o se pueden usar para pagar la deuda de GHO (otra forma de descuento)

Finanzas inversas (DOLA)

Como en los ejemplos anteriores, el gobierno decide qué tasas de interés se deben cobrar. Sin embargo, la forma en que pagamos los intereses es muy diferente.

En lugar de pagar intereses para tomar prestada una moneda estable, el prestatario puede pagar por el derecho a tomarla prestada.

El principio es similar al de las fichas de arcade: no eres dueño de la máquina, pero puedes usarla durante un período de tiempo.

En finanzas inversas, el token arcade es DBR (por “DOLA Borrowing Rights”), que es un token ERC-20.

Cada DBR permite al titular emitir 1 DOLA por un período máximo de un año. Se puede acortar para pedir prestado más DOLA, por ejemplo 12 DOLA por un mes.

Actualmente, 1 DBR = $0,14, por lo que la tasa de interés para pedir prestado DOLA es del 14 %/año.

Por lo tanto, el usuario debe poseer tokens DBR para generar monedas estables DOLA. Cuando se generan DOLA, el saldo de DBR disminuye con el tiempo, a medida que el usuario "consume" el derecho de préstamo.

El problema es que el saldo de DBR del usuario puede ser negativo. Si esto sucede, otro usuario puede recargar el saldo a un precio superior al del mercado y la recarga se suma a la deuda. Si la deuda es demasiado alta en comparación con la garantía, el usuario es liquidado.

Nuestra opinión sobre la Gobernanza

La gobernanza es el modelo más probado hasta el momento para definir las tasas de interés de las monedas estables. Pero si lo usamos, nos enfrentamos a un dilema entre la descentralización y la capacidad de control de las tasas de interés:

• Una gobernanza verdaderamente descentralizada implica un proceso de gobernanza lento, por lo que la gestión de los tipos de interés es menos óptima
• Una gobernanza con gestión óptima de los tipos de interés debe obviar su propio proceso y crear un riesgo de centralización

Tasas de interés algorítmicas

En DeFi, podemos crear nuevos datos en cadena de dos maneras diferentes:

• Usando un oráculo (la gobernanza en cadena es un oráculo)
• Usando un algoritmo

En el caso de que los oráculos representen un riesgo demasiado grande de centralización, aún podemos confiar en algoritmos.

Buenas noticias: ya existen algoritmos que funcionan bien. x*y=k de Uniswap es un algoritmo, Stableswap de Curve también es un algoritmo y ambos están operativos desde hace varios años.

Curva (crvUSD)

Si podemos construir un algoritmo sólido para determinar los precios de los activos, también podemos construir un algoritmo sólido para determinar las tasas de interés de las monedas estables, y de eso se trata crvUSD.

En el caso de crvUSD, las tasas de interés dependen de "PegKeepers", contratos inteligentes diseñados para mantener el precio de crvUSD alrededor de $1:

Cuando crvUSD > $1, PegKeeper puede acuñar nuevo crvUSD sin garantía y depositarlo en un fondo de liquidez de Curve para aumentar la oferta de crvUSD en el mercado y, por lo tanto, reducir el precio.

Cuando crvUSD < $1, PegKeeper comenzará a retirar crvUSD previamente acuñado del Pool de Liquidez de Curve y los quemará para reducir la oferta y, por lo tanto, aumentar el precio.

Tenemos 4 PegKeepers, cada uno asignado a un Curve Pool: USDC, USDT, USDP y TUSD.

Los tipos de interés se calculan de la siguiente manera:

En pocas palabras, las tasas de interés tienden a ser 0 cuando:

• crvUSD > $1
• Los PegKeepers tienen una gran cantidad de crvUSD

Los tipos de interés se disparan cuando:

• crvUSD < $1
• Los PegKeepers tienen cero crvUSD

Montecarlo GHO (Hackatón LFGHO)

Monte Carlo GHO es un proyecto que se llevó a cabo durante el hackathon LFGHO. No está en producción, pero aun así es interesante estudiarlo.

En una frase, las tasas de interés de GHO se establecen con un controlador PID. El ecosistema DeFi ya utiliza controladores PID para tener una acción de precios autónoma, estos son utilizados por los tokens RAI (y más recientemente HAI con letsgethai). Ahora el objetivo es utilizar el controlador PID para las tasas de interés.

Para explicar qué es un controlador PID, tomemos como ejemplo el control de crucero de un automóvil (que también es un controlador PID). Un control de crucero monitorea dos valores:

• La velocidad actual del vehículo
• La velocidad objetivo establecida por el conductor

Cuando la velocidad objetivo es mayor que la velocidad actual, el controlador actúa automáticamente sobre el pedal del acelerador para acelerar y alcanzar la velocidad objetivo. En caso contrario, el controlador frena automáticamente para reducir la velocidad.

Los controladores PID controlan muchas cosas en nuestras vidas: automóviles, sistemas de calefacción, pilotos automáticos... Y ahora llegan al mundo DeFi. Con las configuraciones adecuadas, pueden automatizar la gestión de los tipos de interés y liberar ancho de banda para la gobernanza si el protocolo lo tiene.

Nuestra opinión sobre los algoritmos

Los algoritmos son una forma relevante de fijar los tipos de interés. Con los parámetros adecuados, podemos tener una gestión sin confianza, automatizada y adaptativa.

Pero, aunque eliminamos los riesgos de confianza, los reemplazamos con riesgos técnicos. Los algoritmos pueden ser explotados para robar dinero a otros usuarios y los parámetros incorrectos son perjudiciales para el protocolo.

No existe el algoritmo perfecto para la gestión de los tipos de interés (en realidad, no existe en absoluto), pero los algoritmos tienen sus usos:

• Piloto automático: dejar que el algoritmo funcione en condiciones normales de mercado y cambiar a otro modo operativo en situaciones caóticas.
• Actualizaciones: Un organismo de gobierno puede actualizar los parámetros cuando sea necesario. Aún dependemos de un tercero, pero los tipos de interés evolucionan de forma mucho más independiente.

Teoría de juegos (Liquity V2)

Si no se puede confiar lo suficiente en los oráculos, la gobernanza y los algoritmos para definir las tasas de interés de las monedas estables, todavía tenemos la teoría de juegos.

Como tal, Liquity es el primer emisor de monedas estables que se basa únicamente en la teoría de juegos, y Liquity V2 introducirá tasas de interés establecidas por el usuario:

Como cualquier emisor de monedas estables, los usuarios depositan garantías para acuñar monedas estables BOLD. Pero Liquity V2 presenta dos diferencias importantes:

1. Los usuarios deben elegir las tasas de interés que pagan para emitir BOLD
2. El sistema de protección de clavijas parece una "bomba de tiempo" que circula entre todos los usuarios que han emitido BOLD.

Cuando BOLD está por debajo del valor nominal, los usuarios con las tasas de interés más bajas tienen la bomba en sus manos, y explota cuando alguien canjea BOLD para recuperar su garantía.

Los prestatarios afectados ven cómo sus garantías y deudas disminuyen en el mismo valor, lo que no implica ninguna pérdida neta sino una menor exposición a ETH.

Se trata, literalmente, de una gestión de tipos de interés entre pares. Los usuarios tienen incentivos para seguir el tipo de interés medio, porque no quieren pagar demasiado por pedir prestadas monedas estables y no quieren pagar lo suficiente por el bien de sus préstamos.

Nuestra opinión sobre la teoría de juegos

La teoría de juegos puede considerarse como un algoritmo orgánico: gestión automatizada, adaptativa y sin confianza, sin ningún intermediario... siempre que las reglas del juego animen a los usuarios a actuar de esta manera.

En otras palabras: la teoría de juegos es un arma de doble filo porque las reglas del juego pueden ser nuestro mejor amigo o nuestro peor enemigo.

Con un juego bien equilibrado, un protocolo como Liquity V2 puede establecer una referencia sólida para las tasas de interés.

Por otro lado, un juego desequilibrado podría crear un sistema peor que cualquier otro mecanismo descrito anteriormente.

Para aprovechar al máximo la teoría de juegos, el protocolo debe ser lo más simple posible. Las reglas simples facilitan tener un meta saludable, mientras que las reglas complejas facilitan tener un meta tóxico.

La tasa de interés es una tiranía blanda

La tasa de interés es una tiranía blanda porque una moneda estable debe seguir la tasa promedio del mercado para prosperar.

“Blanda” porque el emisor de una stablecoin puede seleccionar cualquier tasa de interés que desee, y “Tiranía” porque no seguir la tasa promedio del mercado implica consecuencias negativas para la stablecoin.

Hemos visto anteriormente las principales formas de establecer las tasas de interés para las monedas estables, y probablemente habrá otras en el futuro. Dicho esto, sin importar lo que creemos, es imperativo que las tasas de interés de las monedas estables puedan adaptarse al promedio del mercado:

• Si la tasa de interés de una moneda estable es demasiado alta, el protocolo necesita encontrar usuarios que acepten pagar la prima.
• Si es demasiado bajo, los usuarios realizarán operaciones de carry trade que socavarán el tipo de cambio fijo.

Carry Trade: operación que consiste en tomar prestado sobre un activo con un tipo de interés bajo y colocar los fondos prestados en otro activo con un tipo de interés más alto. El objetivo es obtener un beneficio de la diferencia de tipos de interés.

Como emisor de monedas estables, es tentador atraer usuarios con tasas de interés bajas, pero hay algunos ejemplos que ilustran los riesgos de hacerlo 👇

La desvinculación de GHO

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Vimos esto cuando se lanzó la stablecoin GHO: las tasas de interés estaban en 2% (sin descuento) y los usuarios vendieron masivamente GHO para obtener sDAI, que ofrecía un rendimiento anual del 5% en ese momento.

El GHO se vendió tan masivamente que su valor cayó a $0,97, y una de las principales medidas adoptadas para repeg fue aumentar las tasas de interés.

Reembolsos masivos de LUSD

Liquity V1 todavía se considera la moneda estable más resistente en DeFi, pero V1 tiene tres características que impidieron su adopción masiva:

1. El mecanismo de redención depende de la tasa de colateralización, donde los usuarios menos colateralizados son redimidos primero.
2. Las tarifas de redención se destinarán a los participantes de LQTY
3. Los préstamos tienen una comisión única que varía entre el 0,5% y el 5%.

Tan pronto como las tasas del mercado superaron el 5% anual, los usuarios comenzaron a realizar operaciones de carry trade, lo que resultó en una presión de venta excesiva.

Para proteger la paridad, hubo muchos reembolsos que obligaron a los usuarios restantes a aumentar drásticamente su proporción de garantía, si no querían ser canjeados.

Hoy en día, necesitamos una relación de garantía del 650% para estar seguros al acuñar LUSD y muchos usuarios abandonaron Liquity v1 en busca de una mejor eficiencia de capital.

Liquity V1 funciona bien en entornos de tasas de interés bajas, pero V2 está diseñado para funcionar independientemente de la tasa del mercado.

Pensamientos finales

Como podemos ver, las tasas de interés son solo un parámetro, pero ya hay mucho que decir al respecto. Además, nos quedamos dentro de la categoría de monedas estables porque las tasas de interés para tomar prestados otros tokens siguen otra lógica que necesitaría otros artículos.

Aún no se ha encontrado la forma óptima de determinar las tasas de interés de las monedas estables en DeFi (suponiendo que exista), pero podemos imaginar algunas ideas sobre la gestión futura de las tasas de interés para las monedas estables:

• Liquity V2 como oráculo: este protocolo pretende ser una " tasa de referencia de facto para DeFi ". Si tiene éxito, Liquity V2 puede utilizarse como base técnica para que otros protocolos fijen las tasas de interés (es decir, los usuarios pueden dejar que las tasas de interés sean gestionadas por delegados, por lo que esto ya es una base técnica de alguna manera).
• Tasas de interés ponderadas por la oferta: los precios de Chainlink utilizan el precio promedio ponderado por volumen (VWAP), ponderando cada precio por la cantidad de volumen en cada mercado líquido en el que se negocia un activo. Podemos inspirarnos en esto y crear un oráculo que pondere cada tasa de interés por la oferta circulante de varios emisores de monedas estables.

Acabamos de analizar los emisores de monedas estables de Posición de Deuda Colateral (CDP), pero debemos tener en cuenta que existen otros tipos de monedas estables, como las monedas estables respaldadas por reservas como lo hace el Protocolo f(x), y esperamos que haya más experimentos en el futuro.

¡Gracias por leer!

Una versión de este artículo fue publicada originalmente aquí .