Dalam artikel tentang stablecoin ini, kami menyoroti suku bunga, faktor penting di balik stabilitasnya. Kami mengeksplorasi model berbasis tata kelola, algoritmik, dan teori permainan untuk menetapkan suku bunga ini, yang menunjukkan bagaimana penerbit menyeimbangkan desentralisasi, risiko, dan efisiensi pasar.

Pasar kripto terkenal sangat fluktuatif, tetapi ada industri di mana mata uang kripto diterbitkan untuk meniru harga mata uang yang sudah ada. Aset yang meniru mata uang yang sudah ada disebut stablecoin.

Stablecoin adalah replika sintetis dari mata uang yang ada di blockchain. Stablecoin dapat ditebus dan dikonversi dengan rasio 1:1 dengan mata uang terkait, dan dapat digunakan dalam keuangan terdesentralisasi (DeFi). Stablecoin yang paling banyak digunakan dalam kripto secara keseluruhan adalah stablecoin yang dipatok dalam USD, seperti USDC atau USDT.

Masalahnya adalah USDC dan USDT diterbitkan oleh perusahaan swasta, yaitu Circle dan Tether. Dan perusahaan-perusahaan ini memanfaatkan status swasta mereka untuk melakukan apa pun yang mereka inginkan:

• Mereka dapat membekukan stablecoin di alamat siapa pun.
• Cadangan mereka tidak sepenuhnya likuid. Perusahaan-perusahaan ini mengonversi sebagian besar uang tunai mereka menjadi obligasi jangka pendek. Jika terjadi penarikan besar-besaran, para pengguna tidak dapat langsung mencairkan mata uang mereka.

Perusahaan yang menerbitkan stablecoin mengalami masalah yang sama dengan sistem perbankan pada umumnya. Oleh karena itu, pengembang ingin menghindari pembuatan ulang pihak ketiga yang tepercaya, dan mulai membuat penerbit stablecoin onchain.

Fitur utama penerbit stablecoin onchain adalah mereka hanya menggunakan aset kripto untuk menjamin nilainya. Alih-alih menjamin token yang dipatok dalam USD dengan uang tunai atau T-bills, nilainya dijamin oleh BTC, atau ETH.

Masalahnya, kita harus membayar bunga untuk memiliki hak menciptakan stablecoin. Kita meminjam aset yang bukan milik kita, jadi kita harus membayar bunga atas pengambilan risiko kita.

Suku bunga merupakan fitur yang jarang dibahas yang membedakan stablecoin, namun suku bunga diperlukan bagi penerbit stablecoin onchain dan dalam keuangan secara umum.

Suku bunga mata uang dunia nyata bergantung pada kebijakan moneter negara yang menerbitkannya. Misalnya, Federal Reserve menentukan suku bunga untuk Dolar AS.

Suku bunga mengukur perbedaan nilai suatu aset dari waktu ke waktu, tetapi kita tidak bisa begitu saja menyalin-tempel suku bunga pada blockchain, karena blockchain hanya dapat memproses data on-chain; dan keuangan terdesentralisasi memiliki dinamika pasarnya sendiri:

• Setiap penerbit stablecoin memiliki solusi sendiri untuk menentukan suku bunga (tata kelola onchain, algoritma, teori permainan…) dalam lingkungan onchain
• Stablecoin yang tidak mengikuti nilai pasar rata-rata menyiratkan konsekuensi negatif untuknya
• Apa yang dapat kita harapkan untuk suku bunga stablecoin di masa mendatang.

Pada akhirnya, kami berharap para pembaca memiliki pemahaman yang jelas tentang topik ini dan dapat lebih menghargai nuansa dalam desain stablecoin serta membuat keputusan yang lebih tepat tentang protokol stablecoin.

Suku bunga didorong oleh tata kelola

Dalam model ini, tata kelola protokol memilih cara kerja stablecoin dengan mendefinisikan berbagai parameter:

• Aset yang dimungkinkan sebagai agunan
• Rasio Pinjaman terhadap Nilai (LTV)
• Ambang Likuidasi (LT)
• Atau, tentu saja, suku bunga

Parameter ini dimodifikasi melalui proposal tata kelola yang dipilih oleh pemegang token.

Dengan kata lain, kita dapat melihat protokol tersebut sebagai bank sentral dan pemegang tokennya sebagai gubernurnya. Berikut ini beberapa contohnya:

MakerDAO/Sky (DAI/USD)

Di MakerDAO/SKY, mereka yang memiliki token MKR memiliki hak suara untuk menentukan suku bunga DAI/USDS. Sebelum Spark, suku bunga bergantung pada agunan yang digunakan, dan kapasitas peminjaman (A = kapasitas lebih sedikit tetapi biaya lebih sedikit, C = kapasitas lebih banyak tetapi biaya lebih banyak). Tata kelola harus memilih suku bunga untuk masing-masing. Sejak Spark, apa pun agunan dan apa pun yang ingin Anda pinjam, suku bunganya sama (saat ini 12,78%/tahun)

Aave (GHO)

Dalam praktiknya, GHO Aave bekerja secara global dengan cara yang sama seperti MakerDAO/Sky . Tata kelola memutuskan suku bunga mana yang berlaku untuk mencetak GHO (saat ini 9,42%/tahun ).

Ada satu perbedaan dari MakerDAO/Sky: suku bunga dapat diturunkan tergantung pada jumlah stkAAVE ( token AAVE yang dipertaruhkan ) yang dimiliki pengguna

Untuk saat ini, 1 stkAAVE = 100 GHO yang didiskon (6,59%/tahun). Namun sistem ini akan segera berubah dengan pembaruan Umbrella dan AAVEnomics.

RINGKASAN:

• Umbrella akan melakukan taruhan ulang, AAVEnomics akan melakukan perubahan biaya
• Umbrella : Modul Keamanan Aave akan dibangun kembali sepenuhnya. Token AAVE tidak akan lagi digunakan dalam Modul Keamanan untuk menutupi utang yang tidak tertagih, dan aset yang disimpan ke Aave tanpa pinjaman apa pun akan digunakan sebagai gantinya (stkGHO, stkETH, stkUSDC...).
• AAVEnomics : Alih-alih mendiskontokan suku bunga pinjaman GHO, stkAAVE akan menghasilkan anti-GHO. Anti-GHO dapat dikonversi menjadi stkGHO dan memperoleh imbalan terkait atau dapat digunakan untuk membayar kembali utang GHO (bentuk diskon lainnya)

Keuangan Terbalik (DOLA)

Seperti pada contoh sebelumnya, tata kelola memutuskan suku bunga yang akan dikenakan. Namun, cara kita membayar bunga sangat berbeda.

Daripada membayar bunga untuk meminjam stablecoin, peminjam dapat membayar hak untuk meminjamnya.

Prinsipnya mirip dengan token arcade: Anda tidak memiliki mesinnya, tetapi Anda dapat menggunakannya untuk jangka waktu tertentu.

Dalam Inverse Finance, token arcade adalah DBR (untuk “DOLA Borrowing Rights”), yang merupakan token ERC-20.

Setiap DBR memungkinkan pemegangnya untuk menerbitkan 1 DOLA untuk jangka waktu maksimum satu tahun. Jangka waktu tersebut dapat dipersingkat untuk meminjam lebih banyak DOLA, misalnya 12 DOLA selama 1 bulan.

Saat ini, 1 DBR = $0,14, jadi suku bunga pinjaman DOLA adalah 14%/tahun.

Jadi pengguna harus memiliki token DBR untuk mencetak stablecoin DOLA. Saat DOLA dicetak, saldo DBR berkurang seiring waktu, karena pengguna "menghabiskan" hak peminjaman.

Masalahnya, saldo DBR pengguna bisa saja negatif. Jika hal ini terjadi, pengguna lain dapat menambah saldo dengan harga yang lebih tinggi dari harga pasar, dan penambahan tersebut ditambahkan ke utang. Jika utang menjadi terlalu tinggi dibandingkan dengan agunan, pengguna akan dilikuidasi.

Pendapat kami tentang Tata Kelola

Tata kelola adalah model yang paling teruji sejauh ini untuk menentukan suku bunga stablecoin. Namun jika kita menggunakannya, kita menghadapi dilema antara desentralisasi dan pengendalian suku bunga:

• Tata kelola yang benar-benar terdesentralisasi menyiratkan proses tata kelola yang lambat, sehingga pengelolaan suku bunga kurang optimal.
• Tata kelola dengan manajemen suku bunga yang optimal harus melewati prosesnya sendiri dan menciptakan risiko sentralisasi

Suku bunga algoritmik

Di DeFi, kita dapat membuat data onchain baru dengan dua cara berbeda:

• Menggunakan oracle (tata kelola onchain adalah oracle)
• Menggunakan algoritma

Jika ada kemungkinan bahwa oracle menimbulkan risiko sentralisasi yang terlalu besar, kita masih dapat mengandalkan algoritma.

Berita baik: sudah ada algoritma yang bekerja dengan baik. x*y=k dari Uniswap adalah sebuah algoritma, Stableswap dari Curve juga merupakan sebuah algoritma dan keduanya telah beroperasi selama beberapa tahun.

Kurva (crvUSD)

Jika kita dapat membangun algoritma yang solid untuk menentukan harga aset, kita juga dapat membangun algoritma yang solid untuk menentukan suku bunga untuk stablecoin, dan itulah yang dimaksud dengan crvUSD.

Untuk crvUSD, suku bunga bergantung pada "PegKeepers", kontrak pintar yang dirancang untuk menjaga harga crvUSD sekitar $1:

Ketika crvUSD > $1, PegKeeper dapat mencetak crvUSD baru tanpa agunan dan menyimpannya ke dalam kumpulan likuiditas Curve untuk meningkatkan pasokan crvUSD di pasar, dan dengan demikian mengurangi harga

Ketika crvUSD < $1, PegKeeper akan mulai menarik crvUSD yang dicetak sebelumnya dari Curve Liquidity Pool dan membakarnya untuk mengurangi pasokan, dan dengan demikian meningkatkan harga.

Kami memiliki 4 PegKeeper, masing-masing ditugaskan ke Curve Pool: USDC, USDT, USDP, dan TUSD.

Suku bunga dihitung sebagai berikut:

Secara sederhana, suku bunga cenderung menjadi 0 ketika:

• crvUSD > $1
• PegKeepers memegang banyak crvUSD

Suku bunga meroket ketika:

• crvUSD < $1
• PegKeepers tidak memegang crvUSD

Monte Carlo GHO (LFGHO Hackathon)

Monte Carlo GHO merupakan proyek yang dilaksanakan selama hackathon LFGHO. Proyek ini belum dalam tahap produksi tetapi masih menarik untuk dipelajari.

Singkatnya, suku bunga GHO ditetapkan dengan pengontrol PID. Ekosistem DeFi sudah menggunakan pengontrol PID untuk melakukan aksi harga secara otonom, yang digunakan oleh token RAI (dan baru-baru ini HAI dengan letsgethai). Sekarang tujuannya adalah menggunakan pengontrol PID untuk suku bunga.

Untuk menjelaskan apa itu pengontrol PID, mari kita ambil contoh kontrol jelajah mobil (yang juga merupakan pengontrol PID). Kontrol jelajah memonitor dua nilai:

• Kecepatan kendaraan saat ini
• Kecepatan target yang ditetapkan oleh pengemudi

Bila kecepatan target lebih tinggi dari kecepatan saat ini, pengontrol secara otomatis menekan pedal gas untuk mempercepat laju kendaraan guna mencapai kecepatan target. Jika tidak, pengontrol secara otomatis mengerem untuk memperlambat laju kendaraan.

Pengontrol PID mengatur banyak hal dalam kehidupan kita: mobil, sistem pemanas, autopilot...Dan sekarang pengontrol ini hadir dalam DeFi. Dengan pengaturan yang tepat, pengontrol ini dapat mengotomatiskan manajemen suku bunga dan membebaskan bandwidth untuk tata kelola jika protokol memilikinya.

Pendapat kami tentang algoritma

Algoritma merupakan cara yang relevan untuk menetapkan suku bunga. Dengan parameter yang tepat, kita dapat memiliki manajemen yang tidak dapat dipercaya, otomatis, dan adaptif.

Namun, meskipun kami menghilangkan risiko kepercayaan, kami menggantinya dengan risiko teknis. Algoritme dapat dimanfaatkan untuk mencuri uang dari pengguna lain, dan parameter yang salah dapat merusak protokol.

Algoritma yang sempurna tidak ada untuk manajemen suku bunga (sebenarnya, algoritma yang sempurna tidak ada sama sekali). Namun, ada beberapa kasus penggunaan algoritma:

• Autopilot: Biarkan algoritma beroperasi dalam kondisi pasar normal, dan beralih ke mode operasi lain dalam situasi kacau.
• Pembaruan: Tata kelola dapat memperbarui parameter bila diperlukan. Kami masih bergantung pada pihak ketiga, tetapi suku bunga berkembang jauh lebih independen

Teori permainan (Liquity V2)

Jika oracle, tata kelola, dan algoritma tidak cukup dipercaya untuk menentukan suku bunga untuk stablecoin, kita masih memiliki Teori Permainan.

Dengan demikian, Liquity adalah penerbit stablecoin pertama yang mengandalkan Teori Permainan saja, dan Liquity V2 akan memperkenalkan suku bunga yang ditentukan pengguna:

Seperti setiap penerbit stablecoin, pengguna menyetorkan agunan untuk mencetak stablecoin BOLD. Namun, Liquity V2 memperkenalkan 2 perbedaan utama:

1. Pengguna harus memilih tingkat bunga yang mereka bayar untuk menerbitkan BOLD
2. Sistem perlindungan patokan tampak seperti "bom waktu" yang beredar di antara semua pengguna yang telah mengeluarkan BOLD.

Ketika BOLD berada di bawah patokan, pengguna dengan suku bunga terendah memegang bom, dan meledak ketika seseorang menebus BOLD untuk mendapatkan kembali agunannya.

Peminjam yang terkena dampak melihat agunan dan utang mereka turun dengan nilai yang sama, yang berarti tidak ada kerugian bersih tetapi berkurangnya paparan terhadap ETH.

Secara harfiah, ini adalah manajemen suku bunga peer-to-peer. Pengguna diberi insentif untuk mengikuti suku bunga rata-rata, karena mereka tidak ingin membayar terlalu banyak untuk meminjam stablecoin, dan mereka tidak ingin membayar terlalu sedikit demi pinjaman mereka.

Pendapat kami tentang teori permainan

Teori Permainan dapat dianggap sebagai algoritma organik: manajemen tanpa kepercayaan, otomatis, dan adaptif tanpa perantara apa pun...Selama aturan permainan mendorong pengguna untuk bertindak dengan cara ini.

Dengan kata lain: Teori Permainan adalah pedang bermata dua karena aturan permainan dapat menjadi sahabat terbaik kita, sekaligus musuh terburuk kita.

Dengan permainan yang seimbang, protokol seperti Liquity V2 dapat menetapkan referensi yang kuat untuk suku bunga.

Di sisi lain, permainan yang tidak seimbang dapat menciptakan sistem yang lebih buruk daripada mekanisme lain yang dijelaskan di atas.

Untuk memanfaatkan Teori Permainan secara maksimal, protokolnya harus sesederhana mungkin. Aturan yang sederhana memudahkan untuk memiliki meta yang sehat, sementara aturan yang rumit memudahkan untuk memiliki meta yang beracun.

Suku bunga adalah tirani yang lunak

Suku bunga adalah tirani lunak karena stablecoin harus mengikuti suku bunga pasar rata-rata agar dapat berkembang.

“Lembut” karena penerbit stablecoin dapat memilih suku bunga yang diinginkan, dan “Tirani” karena tidak mengikuti suku bunga pasar rata-rata menyiratkan konsekuensi negatif bagi stablecoin.

Kita telah melihat cara-cara utama untuk menetapkan suku bunga untuk stablecoin di atas, dan mungkin akan ada cara-cara lain di masa mendatang. Meskipun demikian, apa pun yang kita buat, sangat penting bahwa suku bunga stablecoin dapat beradaptasi dengan rata-rata pasar:

• Jika suku bunga stablecoin terlalu tinggi, protokol perlu menemukan pengguna yang bersedia membayar premi
• Jika terlalu rendah, pengguna akan melakukan perdagangan carry yang melemahkan patokan tersebut

Carry Trade: operasi yang melibatkan peminjaman aset dengan suku bunga rendah dan menempatkan dana pinjaman pada aset lain dengan suku bunga lebih tinggi. Tujuannya adalah untuk mendapatkan keuntungan dari perbedaan suku bunga.

Sebagai penerbit stablecoin, ini menggoda untuk menarik pengguna dengan suku bunga rendah, tetapi ada beberapa contoh untuk menggambarkan risiko melakukannya 👇

Depeg GHO

https://x.com/yeak__/status/1695133245094977938/analytics

Kita melihat ini ketika stablecoin GHO diluncurkan: suku bunga sebesar 2% (tanpa diskon), dan pengguna menjual GHO secara besar-besaran untuk mendapatkan sDAI, yang menawarkan hasil tahunan sebesar 5% saat itu.

GHO dijual sangat banyak sehingga nilainya anjlok hingga $0,97, dan salah satu tindakan utama yang diambil untuk mempertahankannya adalah menaikkan suku bunga.

Penukaran Besar-besaran LUSD

Liquity V1 masih dianggap sebagai stablecoin paling tangguh di DeFi, tetapi V1 memiliki tiga fitur yang mencegahnya diadopsi secara besar-besaran:

1. Mekanisme penebusan bergantung pada rasio agunan, di mana pengguna yang paling sedikit agunannya akan ditebus terlebih dahulu
2. Biaya penebusan akan diberikan kepada pemegang saham LQTY
3. Pinjaman memiliki biaya satu kali berkisar antara 0,5% hingga 5%.

Begitu harga pasar mencapai >5%/tahun, pengguna mulai melakukan perdagangan carry trade, yang mengakibatkan tekanan jual berlebihan.

Untuk melindungi patokan, ada banyak penebusan yang memaksa pengguna yang tersisa untuk meningkatkan rasio agunan mereka secara drastis, jika mereka tidak ingin ditebus.

Saat ini, kita membutuhkan rasio agunan sebesar 650% agar aman saat mencetak LUSD dan banyak pengguna meninggalkan Liquity v1 karena menginginkan efisiensi modal yang lebih baik.

Liquity V1 berfungsi baik dalam lingkungan suku bunga rendah, tetapi V2 dirancang untuk berfungsi tanpa mempedulikan suku bunga pasar.

Pikiran akhir

Seperti yang dapat kita lihat, suku bunga hanyalah salah satu parameter, tetapi sudah banyak yang bisa dikatakan tentangnya. Lebih jauh, kami tetap berada dalam kategori stablecoin karena suku bunga untuk meminjam token lain mengikuti logika lain yang memerlukan artikel lain.

Cara optimal untuk menentukan suku bunga stablecoin di DeFi belum ditemukan (dengan asumsi itu ada), tetapi kita dapat membayangkan beberapa ide tentang manajemen suku bunga masa depan untuk stablecoin:

• Liquity V2 sebagai oracle: protokol ini bertujuan untuk menjadi " De Facto Reference Rate for DeFi ". Jika berhasil, Liquity V2 dapat digunakan sebagai dasar teknis bagi protokol lain untuk menetapkan suku bunga (dengan kata lain, pengguna dapat membiarkan suku bunga dikelola oleh delegasi, jadi ini sudah menjadi dasar teknis).
• Suku bunga yang dibobot berdasarkan penawaran: Umpan harga Chainlink menggunakan Harga Rata-rata Terbobot Volume (VWAP), yang memberi bobot pada setiap harga berdasarkan jumlah volume pada setiap pasar likuid tempat aset diperdagangkan. Kita dapat mengambil inspirasi dari hal ini dan membuat oracle yang memberi bobot pada setiap suku bunga berdasarkan pasokan yang beredar dari beberapa penerbit stablecoin.

Kami baru saja melihat penerbit stablecoin Collateral Debt Position (CDP), tetapi kita harus ingat bahwa ada jenis stablecoin lain, seperti stablecoin yang didukung cadangan seperti yang dilakukan Protokol f(x), dan kami berharap akan ada lebih banyak eksperimen di masa mendatang.

Terima kasih sudah membaca!

Versi artikel ini awalnya diterbitkan di sini .