Мајкл Сејлор направио је кућу од карата која би се могла срушити

Када су акције МицроСтратеги-а пале за 55% у односу на највиши ниво у новембру, већина се фокусирала на сам пад цене. Али пропустили су нешто много важније: потенцијалну дужничку бомбу од 8,2 милијарде долара која би могла да примора ликвидацију скоро 500.000 биткоина.

Ево непријатне истине: МицроСтратеги је створио најагресивнији Битцоин позицију у историји, а сада би рачун могао да дође на наплату.

Размисли о томе. управо сада:

• МицроСтратеги држи 499.096 биткоина у вредности од 43,7 милијарди долара
• Позајмили су 8,2 милијарде долара да би га набавили
• Њихове акције су пале за 55% за три месеца
• Њихови дужнички уговори имају клаузулу о „основној промени”.

Али ево шта свима недостаје: Не ради се само о Битцоин-у. Реч је о финансијском инжењерингу који би могао да пропадне.

Велика Битцоин коцка

Хајде да разложимо шта се заправо дешава:

Целокупни пословни модел МицроСтратеги-а се ослања на ефекат замајца:

1. Позајмите новац преко 0% конвертибилних новчаница
2. Купите Битцоин и повећајте цену
3. Продајте нове акције уз премију и купујте више биткоина
4. Понови

Али ево где постаје занимљиво: овај замајац ради само у једном правцу.

Структура дуга

Узмите у обзир дуг компаније МицроСтратеги:

• 8,2 милијарде долара у конвертибилним новчаницама
• Већина рокова доспећа је између 2027-2032
• 3 милијарде долара само у 2029
• Цене конверзије се крећу од 39,80 УСД до 672,40 УСД

Ове конвертибилне новчанице садрже критични покретач – клаузулу о „основној промени“ која би могла да принуди превремени откуп ако акционари одобре „било који план или предлог за ликвидацију или распуштање Компаније“.

Технички окидач

Ево увида од милијарду долара: ако вредност биткоина значајно падне, имовина МицроСтратеги-а би могла пасти испод њених обавеза, стварајући перверзан подстицај за акционаре.

размисли о томе:

• Ако Битцоин падне 50%+ и остане доле
• Конвертибилне белешке се не могу конвертовати (под водом)
• Дуг долази на наплату почев од 2027
• Акционари би можда више волели да ликвидацију прво плате сами себи

Фактор Мајкла Сејлора

Сејлор тренутно има 46,8% гласачке моћи, што отежава гласање о ликвидацији. Он инсистира да не би продавали „чак и да биткоин пао на 1 долар“.

Али ово игнорише тржишну реалност:

• Повериоци имају законска права
• Акције не могу прикупити капитал ако пропадну
• Замајцу је потребан стални нови новац
• Новчани ток не може да покрије отплату камата

Тржишна пресуда

Акције МицроСтратеги-а су доживеле дивље промене:

• Повећање од 500% у биковској трци
• Пад 55% у недавној корекцији
• Сада се тргује око 252 долара, што је пад са 560+ у новембру

Док је просечна куповна цена биткоина компаније 66.357 долара, њихова способност да сервисирају дуг не зависи од профитабилности – зависи од континуираног приступа тржишту капитала.

Права питања

Праве рањивости нису у принудној ликвидацији данас. Они су о:

• Може ли МицроСтратеги рефинансирати дуг на тржишту биткоина?
• Да ли ће инвеститори наставити да купују акције ако биткоин додатно падне?
• Шта се дешава када конвертибилне новчанице сазревају под водом?
• Колико је одржива стратегија "никад не продај" са огромним дугом?

Фактор биткоин култа

Као што смо приметили у нашој анализи Сејлоровог приступа, он је позиционирао Битцоин не као валуту, већ као „дигитално злато“ – филозофски став који ствара оданост налик култу.

Инвестициона теза се ослања на трајну узлазну путању. „Ако биткоин достигне 3 милиона долара, то би значило да се тамо нешто заиста лоше дешава.

Али друга страна је забрињавајућа: шта ако значајно падне и остане доле?

Потенцијални крај игре

Појављују се три сценарија:

1. Битцоин расте довољно да све конвертибилне новчанице буду профитабилне, решавајући проблем
2. Битцоин тргује бочно , стварајући изазове за рефинансирање када дуг доспева
3. Биткоин значајно пада , што би могло да изазове одлуку о ликвидацији

Крајња иронија

Ево највећег парадокса: Док Сејлор позиционира Битцоин као заштиту од монетарне нестабилности, он је изградио можда највећу могућу, крхку биткоин позицију.

Добродошли у велики експеримент МицроСтратеги.

Питање није да ли Битцоин има дугорочну вредност. Питање је: да ли јавно предузеће може да држи милијарде преко дуга, а да га никада не прода?

Замајац који је МицроСтратеги одвео на Месец ради у оба смера.

А гравитација је моћна сила.