Када су акције МицроСтратеги-а пале за 55% у односу на највиши ниво у новембру, већина се фокусирала на сам пад цене. Али пропустили су нешто много важније: потенцијалну дужничку бомбу од 8,2 милијарде долара која би могла да примора ликвидацију скоро 500.000 биткоина.
Ево непријатне истине: МицроСтратеги је створио најагресивнији Битцоин позицију у историји, а сада би рачун могао да дође на наплату.
Размисли о томе. управо сада:
- МицроСтратеги држи 499.096 биткоина у вредности од 43,7 милијарди долара
- Позајмили су 8,2 милијарде долара да би га набавили
- Њихове акције су пале за 55% за три месеца
- Њихови дужнички уговори имају клаузулу о „основној промени”.
Али ево шта свима недостаје: Не ради се само о Битцоин-у. Реч је о финансијском инжењерингу који би могао да пропадне.
Велика Битцоин коцка
Хајде да разложимо шта се заправо дешава:
Целокупни пословни модел МицроСтратеги-а се ослања на ефекат замајца:
- Позајмите новац преко 0% конвертибилних новчаница
- Купите Битцоин и повећајте цену
- Продајте нове акције уз премију и купујте више биткоина
- Понови
Али ево где постаје занимљиво: овај замајац ради само у једном правцу.
Структура дуга
Узмите у обзир дуг компаније МицроСтратеги:
- 8,2 милијарде долара у конвертибилним новчаницама
- Већина рокова доспећа је између 2027-2032
- 3 милијарде долара само у 2029
- Цене конверзије се крећу од 39,80 УСД до 672,40 УСД
Ове конвертибилне новчанице садрже критични покретач – клаузулу о „основној промени“ која би могла да принуди превремени откуп ако акционари одобре „било који план или предлог за ликвидацију или распуштање Компаније“.
Технички окидач
Ево увида од милијарду долара: ако вредност биткоина значајно падне, имовина МицроСтратеги-а би могла пасти испод њених обавеза, стварајући перверзан подстицај за акционаре.
размисли о томе:
- Ако Битцоин падне 50%+ и остане доле
- Конвертибилне белешке се не могу конвертовати (под водом)
- Дуг долази на наплату почев од 2027
- Акционари би можда више волели да ликвидацију прво плате сами себи
Фактор Мајкла Сејлора
Сејлор тренутно има 46,8% гласачке моћи, што отежава гласање о ликвидацији. Он инсистира да не би продавали „чак и да биткоин пао на 1 долар“.
Али ово игнорише тржишну реалност:
- Повериоци имају законска права
- Акције не могу прикупити капитал ако пропадну
- Замајцу је потребан стални нови новац
- Новчани ток не може да покрије отплату камата
Тржишна пресуда
Акције МицроСтратеги-а су доживеле дивље промене:
- Повећање од 500% у биковској трци
- Пад 55% у недавној корекцији
- Сада се тргује око 252 долара, што је пад са 560+ у новембру
Док је просечна куповна цена биткоина компаније 66.357 долара, њихова способност да сервисирају дуг не зависи од профитабилности – зависи од континуираног приступа тржишту капитала.
Права питања
Праве рањивости нису у принудној ликвидацији данас. Они су о:
- Може ли МицроСтратеги рефинансирати дуг на тржишту биткоина?
- Да ли ће инвеститори наставити да купују акције ако биткоин додатно падне?
- Шта се дешава када конвертибилне новчанице сазревају под водом?
- Колико је одржива стратегија "никад не продај" са огромним дугом?
Фактор биткоин култа
Као што смо приметили у нашој анализи Сејлоровог приступа, он је позиционирао Битцоин не као валуту, већ као „дигитално злато“ – филозофски став који ствара оданост налик култу.
Инвестициона теза се ослања на трајну узлазну путању. „Ако биткоин достигне 3 милиона долара, то би значило да се тамо нешто заиста лоше дешава.
Али друга страна је забрињавајућа: шта ако значајно падне и остане доле?
Потенцијални крај игре
Појављују се три сценарија:
- Битцоин расте довољно да све конвертибилне новчанице буду профитабилне, решавајући проблем
- Битцоин тргује бочно , стварајући изазове за рефинансирање када дуг доспева
- Биткоин значајно пада , што би могло да изазове одлуку о ликвидацији
Крајња иронија
Ево највећег парадокса: Док Сејлор позиционира Битцоин као заштиту од монетарне нестабилности, он је изградио можда највећу могућу, крхку биткоин позицију.
Добродошли у велики експеримент МицроСтратеги.
Питање није да ли Битцоин има дугорочну вредност. Питање је: да ли јавно предузеће може да држи милијарде преко дуга, а да га никада не прода?
Замајац који је МицроСтратеги одвео на Месец ради у оба смера.
А гравитација је моћна сила.
