Keď akcie MicroStrategy klesli o 55 % z novembrového maxima, väčšina sa sústredila na samotný pokles ceny. Ale uniklo im niečo oveľa dôležitejšie: potenciálna dlhová bomba vo výške 8,2 miliardy dolárov, ktorá by mohla prinútiť likvidáciu takmer 500 000 bitcoinov.
Tu je nepríjemná pravda: MicroStrategy vytvorila najagresívnejšiu pozíciu bitcoinu s pákovým efektom v histórii a teraz môže byť splatný účet.
Zamyslite sa nad tým. Práve teraz:
- MicroStrategy vlastní 499 096 bitcoinov v hodnote 43,7 miliardy dolárov
- Na jej získanie si požičali 8,2 miliardy dolárov
- Ich akcie sa za tri mesiace prepadli o 55 %.
- Ich dlhové zmluvy majú klauzulu „zásadnej zmeny“.
Ale tu je to, čo všetkým chýba: Toto nie je len o Bitcoine. Ide o finančné inžinierstvo, ktoré môže skolabovať.
Veľký bitcoinový hazard
Poďme si rozobrať, čo sa vlastne deje:
Celý obchodný model MicroStrategy sa spolieha na efekt zotrvačníka:
- Požičajte si peniaze cez 0% konvertibilné bankovky
- Kúpte si bitcoiny a posuňte cenu vyššie
- Predávajte nové akcie za prémiu a nakupujte viac bitcoínov
- Opakujte
Ale tu je to zaujímavé: Tento zotrvačník funguje iba v jednom smere.
Štruktúra dlhu
Zvážte dlh MicroStrategy:
- 8,2 miliardy dolárov v konvertibilných bankovkách
- Väčšina splatností je medzi 2027-2032
- Len v roku 2029 sú splatné 3 miliardy dolárov
- Konverzné ceny sa pohybujú od 39,80 USD do 672,40 USD
Tieto konvertibilné zmenky obsahujú kritický spúšťač – klauzulu „zásadnej zmeny“, ktorá by si mohla vynútiť predčasné splatenie, ak akcionári schvália „akýkoľvek plán alebo návrh na likvidáciu alebo zrušenie spoločnosti“.
Technický spúšťač
Tu je pohľad na miliardu dolárov: Ak hodnota Bitcoinu výrazne klesne, aktíva MicroStrategy by mohli skĺznuť pod jej pasíva, čo by vytvorilo zvrátený stimul pre akcionárov.
Premýšľajte o tom:
- Ak bitcoin klesne o 50 %+ a zostane dole
- Konvertibilné poznámky nie je možné konvertovať (pod vodou)
- Dlh je splatný v roku 2027
- Akcionári môžu uprednostniť likvidáciu, aby zaplatili najskôr sami
Faktor Michaela Saylora
Saylor má v súčasnosti 46,8 % hlasovacích práv, čo sťažuje hlasovanie o likvidácii. Trvá na tom, že by nepredávali „ani keby bitcoin klesol na 1 dolár“.
To však ignoruje realitu trhu:
- Veritelia majú zákonné práva
- Akcie nemôžu získať kapitál, ak skolabujú
- Zotrvačník potrebuje neustále nové peniaze
- Peňažný tok nemôže pokryť platby úrokov
Verdikt trhu
Akcie MicroStrategy zažili divoké výkyvy:
- Nárast o 500 % v bitcoinovom býčím behu
- Pokles o 55 % v nedávnej korekcii
- Teraz sa obchoduje okolo 252 USD, čo je pokles z 560+ USD v novembri
Zatiaľ čo priemerná nákupná cena bitcoínov spoločnosti je 66 357 USD, ich schopnosť splácať dlh nezávisí od toho, či sú ziskové – závisí to od trvalého prístupu na kapitálový trh.
Skutočné otázky
Skutočné zraniteľnosti dnes nie sú o nútenej likvidácii. Ide im o:
- Môže MicroStrategy refinancovať dlh na bitcoinovom medvedom trhu?
- Budú investori naďalej kupovať akcie, ak Bitcoin bude ďalej klesať?
- Čo sa stane, keď konvertibilné bankovky dozrievajú pod vodou?
- Ako udržateľná je stratégia „nikdy nepredávať“ s masívnym dlhom?
Bitcoinový kultový faktor
Ako sme uviedli v našej analýze Saylorovho prístupu, neumiestnil Bitcoin ako menu, ale ako „digitálne zlato“ – filozofický postoj, ktorý vytvára kultovú oddanosť.
Investičná téza sa opiera o trvalú, stúpajúcu trajektóriu. "Ak bitcoin dosiahne 3 milióny dolárov, znamenalo by to, že sa tam deje niečo naozaj zlé."
Odvrátená strana je však znepokojujúca: Čo ak výrazne klesne a zostane dole?
Potenciálny koniec hry
Objavujú sa tri scenáre:
- Bitcoin stúpa natoľko , že všetky konvertibilné bankovky sú ziskové, čím sa problém vyriešil
- Bitcoin sa obchoduje bokom , čo vytvára problémy s refinancovaním pri splatnosti dlhu
- Bitcoin výrazne klesá , čo môže viesť k rozhodnutiu o likvidácii
Najvyššia irónia
Tu je najväčší paradox: Zatiaľ čo Saylor umiestňuje Bitcoin ako zaistenie proti menovej nestabilite, vybudoval si možno najviac využívanú a krehkú pozíciu Bitcoinu.
Vitajte vo veľkom experimente MicroStrategy.
Otázkou nie je, či má Bitcoin dlhodobú hodnotu. Otázka znie: Môže verejná spoločnosť držať miliardy z nich prostredníctvom dlhu bez toho, aby ich niekedy predala?
Zotrvačník, ktorý vyniesol MicroStrategy na Mesiac, funguje v oboch smeroch.
A gravitácia je mocná sila.
