Michael Saylor postavil domček z kariet, ktorý by sa mohol zrútiť

Keď akcie MicroStrategy klesli o 55 % z novembrového maxima, väčšina sa sústredila na samotný pokles ceny. Ale uniklo im niečo oveľa dôležitejšie: potenciálna dlhová bomba vo výške 8,2 miliardy dolárov, ktorá by mohla prinútiť likvidáciu takmer 500 000 bitcoinov.

Tu je nepríjemná pravda: MicroStrategy vytvorila najagresívnejšiu pozíciu bitcoinu s pákovým efektom v histórii a teraz môže byť splatný účet.

Zamyslite sa nad tým. Práve teraz:

• MicroStrategy vlastní 499 096 bitcoinov v hodnote 43,7 miliardy dolárov
• Na jej získanie si požičali 8,2 miliardy dolárov
• Ich akcie sa za tri mesiace prepadli o 55 %.
• Ich dlhové zmluvy majú klauzulu „zásadnej zmeny“.

Ale tu je to, čo všetkým chýba: Toto nie je len o Bitcoine. Ide o finančné inžinierstvo, ktoré môže skolabovať.

Veľký bitcoinový hazard

Poďme si rozobrať, čo sa vlastne deje:

Celý obchodný model MicroStrategy sa spolieha na efekt zotrvačníka:

1. Požičajte si peniaze cez 0% konvertibilné bankovky
2. Kúpte si bitcoiny a posuňte cenu vyššie
3. Predávajte nové akcie za prémiu a nakupujte viac bitcoínov
4. Opakujte

Ale tu je to zaujímavé: Tento zotrvačník funguje iba v jednom smere.

Štruktúra dlhu

Zvážte dlh MicroStrategy:

• 8,2 miliardy dolárov v konvertibilných bankovkách
• Väčšina splatností je medzi 2027-2032
• Len v roku 2029 sú splatné 3 miliardy dolárov
• Konverzné ceny sa pohybujú od 39,80 USD do 672,40 USD

Tieto konvertibilné zmenky obsahujú kritický spúšťač – klauzulu „zásadnej zmeny“, ktorá by si mohla vynútiť predčasné splatenie, ak akcionári schvália „akýkoľvek plán alebo návrh na likvidáciu alebo zrušenie spoločnosti“.

Technický spúšťač

Tu je pohľad na miliardu dolárov: Ak hodnota Bitcoinu výrazne klesne, aktíva MicroStrategy by mohli skĺznuť pod jej pasíva, čo by vytvorilo zvrátený stimul pre akcionárov.

Premýšľajte o tom:

• Ak bitcoin klesne o 50 %+ a zostane dole
• Konvertibilné poznámky nie je možné konvertovať (pod vodou)
• Dlh je splatný v roku 2027
• Akcionári môžu uprednostniť likvidáciu, aby zaplatili najskôr sami

Faktor Michaela Saylora

Saylor má v súčasnosti 46,8 % hlasovacích práv, čo sťažuje hlasovanie o likvidácii. Trvá na tom, že by nepredávali „ani keby bitcoin klesol na 1 dolár“.

To však ignoruje realitu trhu:

• Veritelia majú zákonné práva
• Akcie nemôžu získať kapitál, ak skolabujú
• Zotrvačník potrebuje neustále nové peniaze
• Peňažný tok nemôže pokryť platby úrokov

Verdikt trhu

Akcie MicroStrategy zažili divoké výkyvy:

• Nárast o 500 % v bitcoinovom býčím behu
• Pokles o 55 % v nedávnej korekcii
• Teraz sa obchoduje okolo 252 USD, čo je pokles z 560+ USD v novembri

Zatiaľ čo priemerná nákupná cena bitcoínov spoločnosti je 66 357 USD, ich schopnosť splácať dlh nezávisí od toho, či sú ziskové – závisí to od trvalého prístupu na kapitálový trh.

Skutočné otázky

Skutočné zraniteľnosti dnes nie sú o nútenej likvidácii. Ide im o:

• Môže MicroStrategy refinancovať dlh na bitcoinovom medvedom trhu?
• Budú investori naďalej kupovať akcie, ak Bitcoin bude ďalej klesať?
• Čo sa stane, keď konvertibilné bankovky dozrievajú pod vodou?
• Ako udržateľná je stratégia „nikdy nepredávať“ s masívnym dlhom?

Bitcoinový kultový faktor

Ako sme uviedli v našej analýze Saylorovho prístupu, neumiestnil Bitcoin ako menu, ale ako „digitálne zlato“ – filozofický postoj, ktorý vytvára kultovú oddanosť.

Investičná téza sa opiera o trvalú, stúpajúcu trajektóriu. "Ak bitcoin dosiahne 3 milióny dolárov, znamenalo by to, že sa tam deje niečo naozaj zlé."

Odvrátená strana je však znepokojujúca: Čo ak výrazne klesne a zostane dole?

Potenciálny koniec hry

Objavujú sa tri scenáre:

1. Bitcoin stúpa natoľko , že všetky konvertibilné bankovky sú ziskové, čím sa problém vyriešil
2. Bitcoin sa obchoduje bokom , čo vytvára problémy s refinancovaním pri splatnosti dlhu
3. Bitcoin výrazne klesá , čo môže viesť k rozhodnutiu o likvidácii

Najvyššia irónia

Tu je najväčší paradox: Zatiaľ čo Saylor umiestňuje Bitcoin ako zaistenie proti menovej nestabilite, vybudoval si možno najviac využívanú a krehkú pozíciu Bitcoinu.

Vitajte vo veľkom experimente MicroStrategy.

Otázkou nie je, či má Bitcoin dlhodobú hodnotu. Otázka znie: Môže verejná spoločnosť držať miliardy z nich prostredníctvom dlhu bez toho, aby ich niekedy predala?

Zotrvačník, ktorý vyniesol MicroStrategy na Mesiac, funguje v oboch smeroch.

A gravitácia je mocná sila.