Michael Saylor ha construido un castillo de naipes que podría derrumbarse

Cuando las acciones de MicroStrategy se desplomaron un 55% desde su máximo de noviembre, la mayoría se centró en la caída del precio en sí, pero pasaron por alto algo mucho más importante: una posible bomba de deuda de 8.200 millones de dólares que podría obligar a la liquidación de casi 500.000 bitcoins.

Esta es la verdad incómoda: MicroStrategy creó la posición apalancada en Bitcoin más agresiva de la historia, y ahora podría estar llegando la factura.

Piénsalo ahora mismo:

• MicroStrategy posee 499.096 bitcoins por un valor de 43.700 millones de dólares
• Han pedido prestados 8.200 millones de dólares para adquirirlo.
• Sus acciones han caído un 55% en tres meses
• Sus convenios de deuda tienen una cláusula de "cambio fundamental"

Pero esto es lo que todo el mundo pasa por alto: no se trata solo de Bitcoin, sino de una ingeniería financiera que podría colapsar.

La gran apuesta del Bitcoin

Veamos qué está sucediendo realmente:

Todo el modelo de negocio de MicroStrategy se basa en un efecto de volante:

1. Pedir dinero prestado a través de bonos convertibles al 0%
2. Compre Bitcoin y aumente el precio
3. Vende nuevas acciones con prima y compra más Bitcoin
4. Repetir

Pero aquí es donde se pone interesante: este volante sólo funciona en una dirección.

La estructura de la deuda

Consideremos la deuda de MicroStrategy:

• 8.200 millones de dólares en bonos convertibles
• La mayoría de las fechas de vencimiento entre 2027 y 2032
• 3.000 millones de dólares con vencimiento solo en 2029
• Precios de conversión que van desde $39,80 a $672,40

Estas notas convertibles contienen un detonante crítico: una cláusula de "cambio fundamental" que podría forzar un reembolso anticipado si los accionistas aprueban "cualquier plan o propuesta para la liquidación o disolución de la Compañía".

El detonante técnico

Esta es la idea de los mil millones de dólares: si el valor de Bitcoin cae significativamente, los activos de MicroStrategy podrían caer por debajo de sus pasivos, creando un incentivo perverso para los accionistas.

Piénsalo:

• Si Bitcoin cae más del 50% y se mantiene bajo
• Los billetes convertibles no se pueden convertir (bajo el agua)
• La deuda vence a partir de 2027
• Los accionistas podrían preferir la liquidación para pagarse a sí mismos primero

El factor Michael Saylor

Actualmente, Saylor posee el 46,8% del poder de voto, lo que dificulta una votación de liquidación. Insiste en que no venderían "ni siquiera si Bitcoin cayera a 1 dólar".

Pero esto ignora las realidades del mercado:

• Los acreedores tienen derechos legales
• Las acciones no pueden captar capital si colapsan
• El volante necesita dinero nuevo constantemente
• El flujo de caja no puede cubrir los pagos de intereses

El veredicto del mercado

Las acciones de MicroStrategy han experimentado oscilaciones bruscas:

• Sube un 500% en la carrera alcista de Bitcoin
• Baja un 55% en la reciente corrección
• Ahora cotiza alrededor de $252, por debajo de los $560+ de noviembre

Si bien el precio promedio de compra de Bitcoin de la empresa es de $66,357, su capacidad para pagar la deuda no depende de ser rentable, sino del acceso continuo al mercado de capitales.

Las preguntas reales

Las verdaderas vulnerabilidades no tienen que ver con la liquidación forzosa en la actualidad, sino con:

• ¿Puede MicroStrategy refinanciar la deuda en un mercado bajista de Bitcoin?
• ¿Seguirán los inversores comprando acciones si Bitcoin cae aún más?
• ¿Qué sucede cuando los bonos convertibles vencen bajo el agua?
• ¿Qué tan sostenible es una estrategia de “nunca vender” con una deuda masiva?

El factor de culto al Bitcoin

Como señalamos en nuestro análisis del enfoque de Saylor, él ha posicionado a Bitcoin no como moneda sino como "oro digital", una postura filosófica que ha creado una devoción similar a un culto.

La tesis de inversión se basa en una trayectoria ascendente permanente. "Si Bitcoin alcanza los 3 millones de dólares, significaría que algo realmente malo está sucediendo ahí fuera".

Pero la otra cara de la moneda es preocupante: ¿qué pasa si cae significativamente y permanece baja?

El posible final del juego

Se plantean tres escenarios:

1. Bitcoin sube lo suficiente como para que todos los billetes convertibles sean rentables, solucionando el problema
2. Bitcoin se negocia de forma lateral , lo que genera desafíos de refinanciación cuando vence la deuda
3. Bitcoin cae significativamente , lo que podría desencadenar una decisión de liquidación

La ironía definitiva

Esta es la mayor paradoja: si bien Saylor posiciona a Bitcoin como una cobertura contra la inestabilidad monetaria, ha construido quizás la posición en Bitcoin más apalancada y frágil posible.

Bienvenido al gran experimento de MicroStrategy.

La pregunta no es si Bitcoin tiene valor a largo plazo, sino si una empresa que cotiza en bolsa puede mantener miles de millones de dólares en deuda sin venderlos nunca.

El volante que llevó a MicroStrategy a la luna funciona en ambas direcciones.

Y la gravedad es una fuerza poderosa.