RWAが2030年まで16兆ドル市場にならない理由

現在の軌道が続く場合、RWAが仮想通貨空間に数兆ドル相当の価値をもたらすという約束を果たさない理由を考察します。

ブロックチェーンの分野では、現在、リアルワールドアセット（ RWA ）、つまり株式、債券、不動産、金融商品などの伝統的な資産がオンチェーン上でデジタル的に実現されることに注目が集まっています。大手金融機関が誇大宣伝を拡大するにつれ、「その高い見通しは真の可能性を反映しているのか？」と問う必要がある。 RWA の地形をナビゲートして、この興奮が十分に根拠のあるものなのか、それとも単なる一時的な話題なのかを見極めましょう。

1.誇大宣伝から

RWA が暗号通貨業界に与える潜在的な影響は非常に大きいです。世界の資産は1,000兆ドルの価値があると推定されています。証券取引所に上場されている世界の株式だけでも101 兆 1700 億ドルありますが、このうちトークン化された資産は事実上ゼロです。これらの資産の一部だけがオンチェーンに移動した場合、現在の暗号通貨市場は爆発するだろう、という論理になります。

この単純な理論的根拠により、シティは RWA のトークン化が暗号通貨採用の最大の促進剤であると宣言しました。シティコープは3月に発表したレポートで、2030年までに非金融負債が1.9兆ドル、不動産ファンドが1.5兆ドル、プライベートエクイティが0.7兆ドル、証券金融が1兆ドル、そして貿易金融がさらに1兆ドル増加する可能性があると予測した。ボリュームはトークン化されます。

この見積もりは、2030 年までに評価額が 16 兆ドル近くになると予想しているボストン コンサルティング グループと比較すると、ほとんど保守的であるように見えます。これらの数字を仮想通貨業界の現在の時価総額1兆ドルと比較すると、誇大宣伝がどこから来ているかは明らかです。

2. (厳粛な) 現実へ

今年の初め以来、RWA 市場は7 億 5,716 万ドルという小規模な規模から、60 億 4 千万ドルという大幅な規模にまで拡大しました。この成長は最初は印象深いように見えますが、より深く見てみると、より多くのニュアンスがわかります。この増加の大部分、具体的には33億7,000万ドルは、今年初めにRWAを担保として受け入れ始めた3番目に大きいDeFiプロトコルであるMakerDAOという単一プロトコルに遡ることができます。

ステーブルコインを除くと、 RWAの最大カテゴリーを代表するプライベートクレジットは、2022年6月5日のピーク時の14億5000万ドルから5億6,373万ドルまで減少した（出典： rwa.xyz ） 。この傾向を考慮すると、RWA が 2025 年までに 5,440 億ドルに達するというデロイトの予測は野心的すぎるように思えるかもしれません。

3. RWA が期待に応えられない理由

トークン化がその期待に応えられない主な理由は、これらのレポートで言及されている利点が現状をわずかに改善するだけであるためです。

• 細分化: 支持者は、トークン化により資産を「スライス」できるようになり、より多くの金融商品の民主化につながると主張しています。

• 効率の向上:支持者は、ブロックチェーンにより、より迅速でコスト効率の高い取引後の取引が可能になると主張しています。

• 透明性の向上:この観点によれば、ブロックチェーンは市場参加者により豊富な情報を提供します。

  
  

詳しく調べると、これらはせいぜいわずかな利益にすぎないことが明らかになります。細分化を検討する：バンク・オブ・アメリカはレポートの中でトークン化の重要な利点としてそれを強調し、29回以上言及しました。現実には、従来の金融ではすでに株式を細分化することができます。これは何世紀にもわたって起こっています。では、なぜそれをトークン化する必要があるのでしょうか?

もう 1 つのよく挙げられるメリットはコスト削減です。ローランド・ベルガーの分析は、株式のトークン化により、2030 年までに取引後の節約額が 46 億ユーロに達する可能性があることを示唆しています。たくさんあるように聞こえますが、そうではありません。システムの切り替えにかかるコストは、これらの限界コストの削減をはるかに上回ります。

こうしたわずかな改善によって人々がシステムを切り替えることはありません。コストは高すぎるが、メリットは少ない。

4. 10x を探す

トークン化の真の可能性は、取引の少ない資産に流動性を提供することです。現在、既存の資産のほとんどは文字通り非流動性であり、投資家はそれらを取引することができません。不動産、プライベートエクイティ、芸術品などを考えてみてください。非流動性コストは驚異的です。調査によると、非流動性割引は資産価値の 30% に相当します(出典: Damodaran @ SSRN) 。

では、なぜ従来型金融 (TradFi) は、これらの RWA への流動性の提供において不十分なのでしょうか?現在、RWA を取引できる唯一の場所は証券取引所です。しかし、証券取引所は、以下に示すように、無数の金融仲介者が関与する複雑な枠組みに基づいて運営されており、多大なコストが発生します。その結果、株式取引所で取引できるのは時価総額が 5 億ドルを超える資産のみです。残りは流動性がありません。

このインフラストラクチャを分散型取引所と比較すると、その利点は明らかです。分散型取引所 (DEX) は完全にコード上で実行され、人間の介入を必要とせず、すでに数十億の取引量を処理しています。証券取引所とまったく同じ機能を提供しますが、上場手数料はかかりません。流動性プールと組み合わせることで、これらのプラットフォームは、取引の少ない資産に初めて流動性を提供する可能性があります。

取引の少ない資産を流動化することは、トークン化における変革をもたらします。これは、人々をシステムに誘導する 10x です。

5. 実際の例

トークン化の力を説明するために、私が現在取り組んでいる資産クラス、つまりスタートアップ株を取り上げてみましょう。現在、スタートアップに投資したい場合は、スタートアップあたり少なくとも 50,000 米ドルが必要で、最終的に株式を売却できるまで 10 年待つ必要があります。その結果、歴史的には成功した資産クラスであったにもかかわらず、人口の 97% がスタートアップへの投資から除外されています。

2021 年以降、スイスの DLT 法案により、スタートアップ株式のトークン化が許可されました。トークン化により、投資基準額を 1 株あたり 100 米ドルまで下げることができます。ただし、そのためにはブロックチェーンは必要ありません。 TradFi でもそれを行うことができます。 TradFi で達成できないのは、スタートアップ株を取引可能にすることです。これは分散型取引所を介してのみ実現可能です。そのため、当社は主要な DEX であるパートナーである Camelot を介してスタートアップ株式を統合しています。

ブロックチェーンがなければ、投資家は通常、スタートアップへの投資に最大 10 年間閉じ込められることになります。ブロックチェーンを使用すると、初めて株式を 24 時間年中無休で取引できるようになります。このように、トークン化によってスタートアップ株の取引が初めて可能となり、人々がシステムを乗り換えるほどの大きな変革的な 10 倍の改善が実現しました。

スタートアップ株は一例ですが、それらは 1 つの資産クラスにすぎません。同じ原則が他の非流動性資産にも当てはまります。

6. 結論

現在の軌道を続ければ、RWA は 2030 年まで時価総額 16 兆ドルに到達することはありません。ブロックチェーンとトークン化の本当の魔法は、段階的な利益にあるわけではありません。代わりに、それは、ほとんど非流動的な世界に流動性をもたらすことです。それは、従来の世界からトークン化された世界への大幅な移行を強いる可能性がある「10倍の改善」です。すべての技術革新と同様に、鍵となるのは、周囲のノイズを乗り越えながら、この核となる強みを特定して活用することです。