Quyền chọn không bao giờ kết thúc: Quyền chọn giao dịch đến vô cực và xa hơn nữa

Khám phá sự phát triển của các tùy chọn tiền điện tử và hợp đồng tương lai vĩnh viễn, bao gồm các cải tiến như quyền chọn toàn diện và những thách thức về thanh khoản và phi tập trung.

Tiền mã hóa ra đời để phá vỡ thế giới tài chính, và nó đã làm được, mặc dù không theo cách Satoshi Nakamoto mong muốn. Khi trở nên lớn hơn thế, nó đã trở thành một sân chơi khổng lồ cho đầu cơ. Các nhà giao dịch không hài lòng với giao dịch giao ngay và chuyển hướng sang các sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai và quyền chọn.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích các tùy chọn—chúng khác với hợp đồng tương lai như thế nào và sự phát triển của các tùy chọn vĩnh viễn trên các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung. Chúng tôi cũng xem xét các sai sót và thách thức và suy đoán về những gì tương lai nắm giữ. Hãy ngồi yên và cùng tìm hiểu nhé!

Tương lai

Hợp đồng tương lai là thỏa thuận giữa hai bên để mua/bán một tài sản nhất định (tài sản cơ sở) tại một thời điểm nhất định trong tương lai. Lúc đầu, hợp đồng tương lai được phát minh ra để phòng ngừa rủi ro liên quan đến hàng hóa như đậu nành, dầu thô hoặc vàng. Người bán có thể đặt giá trước khi họ có thể giao tài sản cơ sở và để người mua chịu một số rủi ro. Vì bạn không nhận được tài sản cơ sở khi ký hợp đồng, nên bạn không phải trả toàn bộ giá. Thay vào đó, khoản tiền gửi bằng một phần giá trị vị thế của bạn là tất cả những gì bạn cần để giữ cho hợp đồng này có hiệu lực. Do đó, bạn có thể ký hợp đồng tương lai trị giá 100 đô la chỉ với 10 đô la và nếu giá tăng 10% lên 110 đô la, bạn sẽ nhận được lợi nhuận 100% (10 đô la). Đó là sức mạnh của đòn bẩy và lý tưởng cho các nhà đầu tư tiền điện tử muốn khuếch đại lợi nhuận của họ.

Cuối cùng, có người nhận ra rằng bạn không cần phải giao sản phẩm vào một thời điểm nhất định vì tiền điện tử sẽ luôn ở đó. Một hợp đồng tương lai không bao giờ hết hạn có vẻ hấp dẫn đối với bất kỳ ai muốn đầu tư gấp 100 lần.

Tuy nhiên, có một cảnh báo. Kể từ khi Satoshi Nakamoto phát hành whitepaper nổi tiếng của mình, phần lớn cộng đồng tiền điện tử đã khao khát tiền điện tử. Do đó, thị trường tương lai sẽ bị người mua thống trị, đẩy giá tương lai lên cao hơn giá giao ngay một cách vô lý.

Hợp đồng tương lai truyền thống cũng có vấn đề này nhưng thị trường có cách để quản lý. Các hợp đồng này hết hạn, do đó bất kỳ sự chênh lệch nào giữa giá tương lai và giá giao ngay đều dần biến mất khi ngày hết hạn đến gần. Điều này xảy ra vì sự khác biệt giữa việc mua trên thị trường tương lai và thị trường giao ngay trở nên nhỏ hơn theo thời gian.

Không thể nói như vậy đối với hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Bây giờ chúng không hết hạn, chúng ta có thể không bao giờ thấy ngày mà cơ sở biến mất. Cần phải làm gì đó.

Theo ghi nhận, chúng ta không biết điều gì đã xảy ra khi BitMEX phát minh ra hợp đồng tương lai vĩnh viễn nhưng vì những hợp đồng này đôi khi được gọi là hoán đổi vĩnh viễn nên người ta chỉ có thể cho rằng họ quyết định vay mượn một cơ chế từ hợp đồng hoán đổi - một thỏa thuận giữa hai bên để trao đổi dòng tiền, thường được sử dụng để phòng ngừa rủi ro lãi suất cho vay dao động hoặc để trao đổi giá trị giữa hai vị thế.

Với cơ chế này, người mua và người bán hợp đồng tương lai vĩnh viễn phải trao đổi dòng tiền (thực hiện 'thanh toán tài trợ') với nhau dựa trên sự chênh lệch giữa giá tương lai của hợp đồng cơ sở và giá giao ngay. Nếu giá tương lai cao hơn (giao dịch cơ sở ở mức phí bảo hiểm), người mua đã mua nhiều hơn người bán. Vào những thời điểm như vậy, cơ chế tỷ lệ tài trợ quy định người mua phải trả tiền cho người bán dựa trên quy mô vị thế của họ. Theo cách này, người bán sẽ có đủ lý do để giữ vị thế bán khống của mình và người mua sẽ cạn kiệt tài khoản nếu họ giữ vị thế mua của mình mở vô thời hạn.

Tùy chọn

Lý do chúng tôi dành hàng trăm từ để nói về hợp đồng tương lai vĩnh viễn trong bài viết chuyên về quyền chọn là vì chúng tôi muốn chứng minh rằng việc loại bỏ một biến số có vẻ không đáng kể (ngày hết hạn) khỏi một công cụ tài chính có thể dẫn đến mất cân bằng nghiêm trọng trên thị trường và cần đến một số bộ óc sáng tạo nhất để khắc phục bằng cách giới thiệu một cơ chế mới.

Hiểu các tùy chọn

Quyền chọn khá giống với hợp đồng tương lai, ngoại trừ hợp đồng tương lai áp đặt cho cả hai bên nghĩa vụ giao dịch một tài sản nhất định tại một thời điểm nhất định, trong khi quyền chọn chỉ trao cho họ quyền. Bạn có quyền bỏ túi lợi nhuận khi quyền chọn của bạn có giá trị (ITM), cũng như vứt nó vào thùng rác khi nó không có giá trị (OTM).

Theo đó, hợp đồng tương lai có thể được định giá dựa trên giá nhập cảnh của chúng nhưng các quyền chọn phải tính phí bảo hiểm để ký hợp đồng này. Phí bảo hiểm này là giá mà người mua trả cho người bán (người viết) và các quyền chọn tại mỗi mức giá tích tắc tạo thành một thị trường riêng. Người mua được tự do lựa chọn giá chào bán thấp nhất mà họ có thể tìm thấy cho một tài sản cơ sở nhất định ở một mức giá thực hiện nhất định. Một lần nữa, việc loại bỏ một hạn chế (nghĩa vụ mua hoặc bán) khỏi một công cụ tài chính dẫn đến một sản phẩm phái sinh hoàn toàn khác.

Các quyền chọn truyền thống đã cung cấp cho các nhà đầu tư sự linh hoạt to lớn để khóa lợi nhuận và phòng ngừa rủi ro. Bạn có thể giữ một vị thế mua dài hạn cho một tài sản cơ sở trong khi mua một quyền chọn bán có cùng quy mô cho cùng một tài sản cơ sở ở cùng một mức giá. Theo cách này, nếu giá giảm, vị thế mua dài hạn của bạn sẽ bị lỗ nhưng số tiền chỉ bằng với lợi nhuận của bạn từ quyền chọn bán (hoặc người bán), khiến bạn chỉ mất phí bảo hiểm đã trả cho quyền chọn bán của mình. Nếu giá tăng, vị thế mua dài hạn của bạn sẽ có lãi và bạn có thể vứt quyền chọn bán OTM của mình vào thùng rác.

Như bạn đã thấy, ngay cả các quyền chọn hết hạn cũng phức tạp hơn nhiều so với hợp đồng tương lai. Black, Scholes và Merton đã giành giải Nobel vì phát triển công thức định giá quyền chọn cổ phiếu. Nhưng nếu chúng ta tiến thêm một bước nữa và loại bỏ ngày hết hạn khỏi các quyền chọn, giống như những gì chúng ta đã làm với hợp đồng tương lai thì sao?

Phụ thuộc đường dẫn

Có hai cách tiếp cận thu hút sự chú ý của chúng tôi. Một cách được đề xuất bởi Paradigm và Sam Bankman-Fried khét tiếng trong nghiên cứu có tên ' Everlasting Options ', và cách còn lại do Panoptic đề xuất.

Tùy chọn vĩnh cửu: Một mô hình tài trợ phổ quát cho thanh khoản hiệu quả và chênh lệch giá

Trong bài báo này, các tác giả đề xuất một cơ chế tài trợ chung cho các sản phẩm phái sinh dựa trên sự khác biệt giữa giá tham chiếu và giá chỉ số của tài sản cơ sở (đối với hợp đồng tương lai) hoặc bản thân hợp đồng (đối với quyền chọn). Đây là phiên bản tổng quát của cơ chế tài trợ cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn và được hỗ trợ bởi mô hình định giá không chênh lệch giá, theo đó, khi có lợi nhuận tiềm năng, sẽ có những người kinh doanh chênh lệch giá để tận dụng tối đa lợi nhuận đó. Trong trường hợp hợp đồng tương lai vĩnh viễn, người mua sẽ trả tiền cho người bán khi giá tham chiếu cao hơn giá giao ngay hoặc trong trường hợp quyền chọn vĩnh viễn, khi giá tham chiếu cao hơn mức lợi nhuận tiềm năng.

Cơ chế phổ quát này đang đóng vai trò là người kinh doanh chênh lệch giá và những hoạt động như vậy là lý tưởng cho các sàn giao dịch tập trung vì các phép tính và thanh toán có thể được thực hiện trong vòng vài mili giây bằng công cụ giao dịch phức tạp của họ chạy trên các máy chủ lớn. Thật vậy, các tác giả đã đề cập đến thị trường quyền chọn tiền điện tử truyền thống là cơn ác mộng (theo cách nói của chúng tôi) đối với các nhà tạo lập thị trường vì có quá nhiều thị trường để tạo ra. Các quyền chọn vĩnh viễn của họ tương đương với một rổ quyền chọn có thời gian hết hạn khác nhau và trọng số bằng nghịch đảo của 2 mũ số chu kỳ tài trợ trước thời điểm hết hạn. Theo cách này, các nhà tạo lập thị trường có thể tập trung thanh khoản của họ vào các rổ này thay vì phân bổ nó trên 100 thị trường.

Nhưng vấn đề là, không ai nói rằng các quyền chọn chỉ có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung với các tổ chức lớn là nhà tạo lập thị trường/nhà cung cấp thanh khoản. Một hệ sinh thái phi tập trung đòi hỏi các giao thức phi tập trung và các cơ chế ít tốn kém và cồng kềnh hơn đối với các hợp đồng thông minh.

Panoptions: Một cuộc cách mạng lấy cảm hứng từ Uniswap, không cần oracle

Tham gia Panoptic với các tùy chọn vĩnh viễn (' Panoptions ') của họ. Bằng cách so sánh quyền chọn bán với nhóm thanh khoản Uniswap V3, họ đề xuất tùy chọn trên chuỗi này không bao giờ hết hạn.

Các nhóm Uniswap V3 cho phép các nhà cung cấp thanh khoản ký gửi 2 tài sản và kiếm phí khi tỷ lệ giá giữa 2 tài sản này nằm trong một phạm vi nhất định. Khi nằm ngoài phạm vi đó, thanh khoản của bạn sẽ trở thành 100% của tài sản có giá thấp hơn. Các quyền chọn bán toàn cảnh về cơ bản là thanh khoản tập trung được triển khai trên một điểm giá duy nhất - giá thực hiện của nó. Giả sử bạn nắm giữ một quyền chọn bán toàn cảnh ETH-USDT. Khi giá của ETH vượt quá giá thực hiện, quyền chọn bán này là OTM và trở thành 100% USDT. Khi giá của ETH thấp hơn giá thực hiện, người mua có thể đưa 1 ETH cho người bán để đổi lấy toàn bộ USDT trong nhóm, kiếm được chênh lệch giữa giá thực hiện và giá họ đã trả cho 1 ETH đó.

Quyền chọn mua Panoptic hoạt động hoàn toàn giống nhau, ngoại trừ 2 tài sản phải đổi chỗ cho nhau.

Nhưng đó chỉ là một nửa công thức. Chúng ta vẫn cần định giá Panoptions bằng cách đặt phí bảo hiểm cho chúng. Trái ngược với các tùy chọn truyền thống, Panoptions không tính phí bảo hiểm trả trước và cho rằng giá trị của các tùy chọn có thể được nhận ra theo thời gian.

Gặp θ, một chữ cái Hy Lạp được dùng để định nghĩa tốc độ giảm giá trị của một quyền chọn theo thời gian. Nếu bạn nghiên cứu các đạo hàm (thuật toán học), bạn sẽ biết đạo hàm của số dặm theo thời gian là vận tốc - tốc độ/tốc độ tăng số dặm của bạn theo thời gian. Và bằng cách tích hợp tốc độ theo thời gian, bạn sẽ có được số dặm. Về mặt lý thuyết, điều tương tự cũng đúng với các quyền chọn: nếu chúng ta tích hợp θ, 'tốc độ giá trị', theo thời gian, chúng ta sẽ có được giá trị.

Chúng ta có thể làm điều này vì có một công thức khác cho θ thay vì phải tính đạo hàm:

Trong đó S biểu thị giá giao ngay (hoặc giá hiện tại) của tài sản cơ sở, σ là mức độ biến động của tài sản, K là giá thực hiện và t là thời gian hết hạn.

Lưu ý rằng công thức này có lỗi vì chúng ta đã giả định lãi suất không rủi ro là 0 trong khi thực tế nó có thể tăng cao hơn nhiều. Nhưng cao đến mức nào? Chúng ta có nên lấy lãi suất từ Binance Earn, ETH staking, Aave Lend hay thậm chí là trái phiếu kho bạc không? Câu hỏi này có thể cần cả một ngành để trả lời.

Tin tốt là chúng tôi vẫn chưa nói một lời nào về oracle vì bằng cách kết nối Panoptions với nhóm Uniswap V3 tương ứng, hệ thống này sẽ không bao giờ cần đến oracle miễn là có đủ số lượng nhà giao dịch hoán đổi token thông qua nhóm này.

Theo cách này, chúng ta có một tùy chọn mô phỏng trên hợp đồng thông minh, một khoản phí bảo hiểm phụ thuộc vào đường giá nhưng không có oracle, và một số kiến thức vững chắc về các sản phẩm phái sinh, cả về tài chính và toán học. Chúng ta có lẽ sẵn sàng hơn 99,9% cá nhân trên trái đất để giao dịch quyền chọn.

Tùy chọn vĩnh viễn trên chuỗi

Panoptic đã xây dựng toàn bộ hệ sinh thái giao dịch quyền chọn với các hợp đồng thông minh. Những người tham gia được chia thành các nhà cung cấp thanh khoản, người bán quyền chọn và người mua quyền chọn.

Trước khi bất kỳ ai có thể làm bất cứ điều gì, các nhà cung cấp thanh khoản trước tiên phải gửi tài sản vào một nhóm thanh khoản. Người bán và người mua cũng phải gửi tài sản thế chấp của họ. Người bán trước tiên cần đúc quyền chọn mua hoặc bán của họ bằng cách trả hoa hồng 0,1% và khóa (vay) một lượng thanh khoản nhất định ở mức giá thực hiện. Sau đó, người mua có thể mua các quyền chọn này bằng cách trả cùng mức hoa hồng, khóa thêm một số thanh khoản và đúc vị thế của họ.

Vì phí bảo hiểm của chúng tôi được tích lũy theo thời gian, nên sẽ có phí bảo hiểm là 0 khi quyền chọn vừa được bán. Thay vào đó, người bán sẽ được ghi có phí bảo hiểm phát trực tuyến mỗi khi giá giao ngay vượt qua giá thực hiện.

Khi thực hiện quyền chọn của mình, người mua sẽ trả lại thanh khoản đã vay cộng với phí bảo hiểm khi nhận được tiền tệ (đối với quyền chọn bán) hoặc tài sản cơ sở (đối với quyền chọn mua).

Một mặt, Panoptions là thiên tài. Bằng cách tổng hợp các tùy chọn với nhóm Uniswap V3 và giải quyết phí bảo hiểm khi tùy chọn được thực hiện, toàn bộ quy trình được chuyển lên blockchain. Bất kỳ ai cũng có thể truy cập các công cụ tài chính này miễn là họ biết cách sử dụng ví và hợp đồng thông minh. Theo tiêu chuẩn mã thông báo ERC-1155, bạn có thể đúc nhiều tùy chọn thành một mã thông báo để tùy chỉnh thêm rủi ro và biến động hoặc thậm chí sao chép một thành phần mà người khác vừa chia sẻ.

Mặt khác, vì Panoptions có thể được đúc với mức phí bảo hiểm 0 và phí 0,1%, ai sẽ ngăn cản những người kinh doanh chênh lệch giá mua quyền chọn ITM trước khi thực hiện ngay để đảm bảo lợi nhuận? Sau một vài bài học đắt giá, ai sẽ khuyến khích người bán đúc các vị thế ITM chỉ để mất tiền? Chỉ với các quyền chọn OTM, thị trường sẽ nhộn nhịp như một cái xô rỗng.

Tìm f(law) trong tài trợ và tài chính

Điều đó không có nghĩa là cách tiếp cận tập trung không có sai sót. Cơ chế tài trợ phổ quát có thể hoàn hảo nếu tài trợ được tính toán và triển khai mỗi nano giây. Nhưng khi chu kỳ tài trợ kéo dài đến 8 giờ, rất nhiều thứ có thể xảy ra ngay trước và sau khi thanh toán tài trợ được thực hiện. Mọi người có thể mở một vị thế 0,01 giây trước khi tài trợ và đóng ngay sau khi nhận được thanh toán tài trợ, dẫn đến biến động bất thường xung quanh thời điểm tài trợ.

Nếu chúng ta lùi lại một bước, cơ chế tài trợ chỉ là một miếng băng dán cá nhân dán lên người bị đau đầu là quyền chọn tiền điện tử được giao dịch trên CEX. Rào cản thực sự đang kìm hãm rất nhiều sàn giao dịch không giới thiệu quyền chọn là thiếu thanh khoản.

Khi bạn nhìn vào lần đầu tiên, quyền chọn tiền điện tử có vẻ là một công cụ tốt với mức lãi suất mở tương tự như hợp đồng tương lai vĩnh viễn:

Trong khi thực tế, thị trường quyền chọn được chia thành hàng trăm thị trường phụ, mỗi thị trường có ngày hết hạn, giá thực hiện và cung cầu khác nhau. Do đó, tính thanh khoản bị chia thành hàng chục phần và chênh lệch trên một số thị trường phụ có thể khiến người ta phải kinh ngạc. Và đó chỉ là Bitcoin. Hãy truy cập Bybit, CEX thứ 2/3 và tìm kiếm các quyền chọn cho Solana, loại tiền điện tử lớn thứ 4 (không tính các loại tiền ổn định) đang tìm cách vượt qua Ether, bạn sẽ thấy gần một nửa các thị trường phụ đều trống rỗng. Quyền chọn quá phức tạp đối với các nhà đầu tư không có hiểu biết có hệ thống về tài chính và đầu tư, ít nhất là khi nhìn thoáng qua. Nó thậm chí không thân thiện với các nhà tạo lập thị trường, như đã đề cập trong Path dependency.

Có vẻ như chúng ta phải giáo dục tất cả các nhà giao dịch về lợi ích của quyền chọn và mời họ giao dịch những công cụ tuyệt vời này. Thị trường có thể được tạo ra miễn là có đủ nhà giao dịch. Nhưng đó chỉ là một miếng băng dán trên một cơn đau đầu thậm chí còn tệ hơn.

Nếu bạn muốn giao dịch các sản phẩm phái sinh tiền điện tử, có 2 nơi để đến: CEX và DEX. CEX thường nhanh hơn với nhiều thanh khoản hơn nhưng bạn phải trải qua quy trình KYC gian khổ và đưa tiền của mình vào tay người khác. DEX cho bạn nhiều quyền kiểm soát và tự do hơn nhưng không nhanh hoặc hiệu quả bằng CEX. Ở trạng thái hiện tại, blockchain sẽ không bao giờ là nơi lý tưởng cho các nhà giao dịch tinh vi hoặc tổ chức có thanh khoản lớn, những người sẽ chọn tốc độ thay vì phi tập trung và không cần cấp phép bất kỳ ngày nào. Nhiều DEX sẽ tìm cách tập trung 1 hoặc nhiều liên kết trong giao thức của họ như sổ lệnh, công cụ khớp lệnh, cơ sở dữ liệu, nhà tạo lập thị trường, v.v. để tối đa hóa hiệu quả và thu hút các tổ chức lớn có nhiều tiền. Do đó, các tổ chức tập trung sẽ ngày càng có tiếng nói hơn trong các giao thức này và cuối cùng, chúng có thể chỉ chuyển thành CEX trên chuỗi, nơi phi tập trung chỉ là một cái tên.

Ngành tài chính là như vậy. Khi ngay cả một lợi thế nhỏ nhất cũng có thể đưa bạn lên trước và thu về hàng tỷ đô la, những người sống sót sẽ tìm cách xây dựng những bức tường ngày càng cao hơn và làm việc với những người chơi từ mọi tầng lớp để bảo vệ lợi ích của họ. Đối với một người mới, thế giới tài chính cũng giống như một khu rừng tối tăm như Ethereum mặc dù ban đầu không có nơi nào được thiết kế như vậy. Những cá nhân chưa được khai sáng sẽ luôn bị ăn tươi nuốt sống trong một môi trường thù địch như vậy trong khi những người sống sót ăn phần còn lại của họ và phát triển thành những con quái vật quá lớn để có thể ngã xuống. Cuối cùng, những gã khổng lồ tài chính này sẽ có niềm vui vô cùng lớn khi chơi với các sản phẩm tổng hợp bốn lớp tinh vi như MBS trong một khu vườn có tường bao cực kỳ tập trung trong khi những người ngoài cuộc sẽ làm bất cứ điều gì để có được một tấm vé vào cửa.

Satoshi Nakamoto đã phát minh ra Bitcoin để chống lại sự tập trung hóa nhưng hiện nay, tiền điện tử có thể trở thành nơi mà các tổ chức tiếp nhận tiền của cá nhân và thỉnh thoảng ném cho họ một hoặc hai cục xương.

Một cái nhìn vào tương lai

Nhưng tương lai không phải chỉ toàn là sự u ám và ảm đạm. Chắc chắn sẽ có nhiều bộ óc thông minh hơn cố gắng đổi mới các tùy chọn vĩnh viễn và truyền bá công cụ tài chính này. Các tùy chọn có lợi cho các nhà đầu tư dài hạn với cơ hội chênh lệch giá tối thiểu có thể được phát minh và blockchain chỉ là nơi lý tưởng cho họ. Việc trừu tượng hóa tài khoản cuối cùng có thể mang lại hàng trăm triệu người dùng mới và với họ, tính thanh khoản bị phân mảnh có thể không còn là vấn đề nữa. Các nhà giao dịch coi trọng sự phi tập trung và quyền riêng tư vẫn sẽ được chơi và phát triển trò chơi của riêng họ. Một số giao thức độc quyền có thể tồn tại qua nhiều năm và cuối cùng được công chúng khám phá.

Nhìn lại, các quyền chọn vĩnh viễn thậm chí có thể không phải là câu trả lời đúng mà chúng ta đang tìm kiếm. Chúng là một trong những sản phẩm phái sinh quan trọng nhất với tia sáng đổi mới tiền điện tử nhưng ở trạng thái hiện tại, nó chỉ đơn thuần là một sản phẩm phái sinh từ một công cụ tài chính truyền thống, xa rời sự phi tập trung như một cái xô rỗng. Để phá vỡ nền tài chính cũ, chúng ta có thể cần phải xây dựng một nền tài chính mới từ đầu.

Một phiên bản của bài viết này ban đầu đã được xuất bản đây .