Opciones sin fin: negociación de opciones hasta el infinito y más allá

Explore la evolución de las opciones criptográficas y los futuros perpetuos, incluidas innovaciones como panoptions y los desafíos de la liquidez y la descentralización.

Las criptomonedas nacieron para revolucionar el mundo financiero, y lo han hecho, aunque no de la forma en que Satoshi Nakamoto lo pretendía. Al convertirse en mucho más, se convirtieron en un enorme campo de juego para la especulación. Los operadores no se conformaron con las operaciones al contado y dirigieron su atención a los derivados, como los futuros y las opciones.

En este artículo, analizamos las opciones: en qué se diferencian de los futuros y la evolución de las opciones perpetuas en los mercados centralizados y descentralizados. También examinamos las fallas y los desafíos y especulamos sobre lo que depara el futuro. ¡No se desespere y profundicemos!

Futuros

Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un determinado activo (el activo subyacente) en un momento determinado en el futuro. En un principio, los futuros se inventaron para cubrir los riesgos asociados a materias primas como la soja, el petróleo crudo o el oro. Un vendedor puede fijar un precio antes de poder entregar el activo subyacente y dejar que el comprador asuma algunos de los riesgos. Como no recibes el activo subyacente cuando firmas el contrato, no tienes que pagar el precio completo. En cambio, un depósito equivalente a una parte del valor de tu posición es todo lo que necesitas para mantener este contrato válido. Por lo tanto, puedes firmar un contrato de futuros por valor de 100 $ con solo 10 $ y si el precio sube un 10 % hasta los 110 $, obtendrás una ganancia del 100 % (10 $). Tal es el poder del apalancamiento y es ideal para los inversores en criptomonedas que buscan amplificar sus ganancias.

Al final, alguien se dio cuenta de que no es necesario entregar el producto en un momento determinado porque las criptomonedas siempre estarán ahí. Un contrato de futuros que nunca vence parece tentador para cualquiera que busque multiplicar por 100 su inversión.

Sin embargo, hay una salvedad: desde que Satoshi Nakamoto publicó su famoso informe técnico, la gran mayoría de la comunidad criptográfica ha estado apostando por las criptomonedas. Como consecuencia, el mercado de futuros estará dominado por los compradores, lo que hará que el precio de los futuros suba ridículamente por encima de su precio al contado.

Los contratos de futuros tradicionales también tienen este problema, pero el mercado tiene una forma de gestionarlo. Estos contratos vencen, por lo que cualquier desviación entre el precio de futuros y el precio al contado desaparece gradualmente a medida que se acerca la fecha de vencimiento. Esto sucede porque la diferencia entre comprar en el mercado de futuros y en el mercado al contado se hace menor con el tiempo.

No se puede decir lo mismo de los futuros perpetuos. Ahora que no vencen, es posible que nunca lleguemos a ver el día en que la base desaparezca. Hay que hacer algo.

Para que quede constancia, no sabemos qué pasó cuando BitMEX inventó los futuros perpetuos, pero como a estos contratos a veces se los denomina swaps perpetuos, solo podemos asumir que decidieron tomar prestado un mecanismo de los contratos de swap: un acuerdo entre dos partes para intercambiar flujo de efectivo, generalmente utilizado para cubrir el riesgo de tasas de interés de préstamos oscilantes o para intercambiar valor entre dos posiciones.

Con este mecanismo, los compradores y vendedores de futuros perpetuos deben intercambiar flujo de efectivo (realizando "pagos de financiación") entre sí en función de la diferencia entre el precio de futuros del activo subyacente y el precio al contado. Si el precio de futuros es más alto (el activo subyacente se negocia con una prima), los compradores han superado en capacidad de compra a los vendedores. En esos casos, el mecanismo de tasa de financiación dicta que los compradores deben pagar a los vendedores en función del tamaño de su posición. De esta manera, los vendedores tendrán motivos suficientes para mantener sus posiciones cortas y los compradores verán sus cuentas vaciadas si mantienen abiertas sus posiciones largas indefinidamente.

Opciones

La razón por la que dedicamos cientos de palabras a hablar sobre futuros perpetuos en un artículo dedicado a las opciones es que deseamos demostrar cómo eliminar una variable aparentemente insignificante (fecha de vencimiento) de un instrumento financiero podría llevar a desequilibrios marcados en el mercado y requerir de algunas de las mentes más innovadoras para solucionarlo introduciendo un nuevo mecanismo.

Comprender las opciones

Las opciones son muy similares a los futuros, excepto que los contratos de futuros imponen a ambas partes la obligación de negociar un determinado activo en un momento determinado, mientras que las opciones solo les otorgan el derecho. Tienes la opción de embolsarte tu beneficio cuando tu opción está en el dinero (ITM), así como de tirarla a la basura cuando está fuera del dinero (OTM).

Por lo tanto, los contratos de futuros pueden tener un precio basado en su precio de entrada, pero las opciones deben cobrar una prima por firmar este contrato. Esta prima es el precio que un comprador paga a un vendedor (emisor) y las opciones a cada tick de precio forman un mercado por sí mismas. Los compradores son libres de elegir el precio de venta más bajo que puedan encontrar para un determinado subyacente a un determinado precio de ejercicio. Una vez más, eliminar una restricción (obligación de comprar o vender) de un instrumento financiero conduce a un derivado completamente diferente.

Las opciones tradicionales ya ofrecen a los inversores una inmensa flexibilidad para bloquear las ganancias y cubrir los riesgos. Se puede mantener una posición larga para un activo subyacente mientras se compra una opción de venta del mismo tamaño para el mismo activo subyacente al mismo precio. De esta manera, si el precio baja, su posición larga sufre pérdidas, pero el importe solo es igual a su beneficio de la opción de venta (o de su vendedor), lo que le hace perder solo la prima que pagó por su opción de venta. Si el precio sube, su posición larga puede generar ganancias y usted puede tirar a la basura su opción de venta OTM.

Como hemos visto, incluso las opciones que vencen son mucho más complejas que los futuros. Black, Scholes y Merton ganaron un premio Nobel por desarrollar una fórmula para la valoración de opciones sobre acciones. Pero ¿qué sucedería si lleváramos esto un paso más allá y elimináramos la fecha de vencimiento de las opciones, como hicimos con los futuros?

Dependencia de la ruta

Hay dos enfoques que nos llaman la atención. Uno fue propuesto por Paradigm y el famoso Sam Bankman-Fried en su investigación titulada " Everlasting Options " y el otro por Panoptic.

Opciones a perpetuidad: un modelo de financiación universal para una liquidez y un arbitraje eficientes

En este artículo, los autores propusieron un mecanismo de financiación universal para los derivados basado en la diferencia entre el precio de referencia y el precio índice del subyacente (para futuros) o del propio contrato (para opciones). Se trata de una versión generalizada del mecanismo de financiación de futuros perpetuos y está respaldada por el modelo de fijación de precios sin arbitraje, según el cual, cuando exista un beneficio potencial, habrá arbitrajistas dispuestos a sacarle el máximo partido. En el caso de los futuros perpetuos, los compradores pagarán a los vendedores cuando el precio de referencia sea superior al precio al contado o, en el caso de las opciones perpetuas, cuando el precio de referencia sea superior al beneficio potencial.

Este mecanismo universal juega a favor de los arbitrajistas y estas actividades son ideales para los intercambios centralizados, ya que los cálculos y los pagos se pueden realizar en cuestión de milisegundos gracias a su complejo motor de negociación que se ejecuta en megaservidores. De hecho, los autores mencionaron que el mercado tradicional de opciones de criptomonedas es una pesadilla (en nuestras propias palabras) para los creadores de mercado porque hay demasiados mercados para crear. Sus opciones eternas son equivalentes a una canasta de opciones con diferentes tiempos de vencimiento y pesos iguales al inverso de 2 elevado a la potencia del número de ciclos de financiación antes del tiempo de vencimiento. De esta manera, los creadores de mercado pueden concentrar su liquidez en estas canastas en lugar de distribuirla en 100 mercados.

Pero el problema es que nadie dijo que las opciones sólo se pueden negociar en bolsas centralizadas con grandes instituciones como creadores de mercado o proveedores de liquidez. Un ecosistema descentralizado requiere protocolos descentralizados y mecanismos que sean menos costosos y engorrosos para los contratos inteligentes.

Panoptions: una revolución inspirada en Uniswap y sin oráculos

Entra Panoptic con sus opciones perpetuas (' Panoptions '). Al comparar una opción de venta con un fondo de liquidez Uniswap V3, propusieron esta opción en cadena que nunca vence.

Los pools Uniswap V3 permiten a los proveedores de liquidez depositar 2 activos y ganar comisiones cuando la relación de precios entre estos 2 activos está dentro de un rango determinado. Cuando está fuera del rango, su liquidez se convierte en el 100% del activo con el precio más bajo. Las opciones de venta panópticas son esencialmente liquidez concentrada desplegada en un único punto de precio: su precio de ejercicio. Supongamos que tiene una opción de venta panóptica ETH-USDT. Cuando el precio de ETH supera el precio de ejercicio, esta opción de venta es OTM y se convierte en 100% USDT. Cuando el precio de ETH está por debajo del precio de ejercicio, el comprador puede darle 1 ETH al vendedor a cambio de todos los USDT en el pool, ganando la diferencia entre el precio de ejercicio y el precio que pagó por ese 1 ETH.

Las opciones de compra panópticas funcionan exactamente igual, excepto que los dos activos deben cambiar de lugar.

Pero esa es solo la mitad de la fórmula. Todavía necesitamos fijar el precio de las Panoptions asignándoles una prima. A diferencia de las opciones tradicionales, las Panoptions no cobran ninguna prima por adelantado y suponen que el valor de las opciones se puede obtener con el tiempo.

Conozca θ, una letra griega que se utiliza para definir la tasa de disminución del valor de una opción a lo largo del tiempo. Si estudiara las derivadas (la matemática), sabría que la derivada del kilometraje a lo largo del tiempo es la velocidad: la tasa/velocidad de aumento de su kilometraje a lo largo del tiempo. Y al integrar la velocidad a lo largo del tiempo, obtiene el kilometraje. En teoría, lo mismo ocurre con las opciones: si integramos θ, la "velocidad del valor", a lo largo del tiempo, obtenemos el valor.

Podemos hacer esto porque hay otra fórmula para θ en lugar de hacer derivadas:

Donde S denota el precio al contado (o actual) del activo subyacente, σ es la volatilidad del activo, K es el precio de ejercicio y t es el tiempo hasta el vencimiento.

Tenga en cuenta que esta fórmula es errónea, ya que asumimos una tasa de interés libre de riesgo de 0 cuando en realidad puede llegar a ser bastante más alta. Pero, ¿cuán alta? ¿Deberíamos tomar la tasa de interés de Binance Earn, el staking de ETH, Aave Lend o, Dios no lo quiera, los bonos del tesoro? Esta pregunta puede requerir toda una industria para responderla.

La buena noticia es que todavía no hemos dicho una palabra sobre los oráculos porque al vincular Panoptions al grupo Uniswap V3 correspondiente, este sistema nunca necesitará un oráculo mientras haya suficientes comerciantes intercambiando tokens a través de este grupo.

De esta manera, tenemos una opción simulada en contratos inteligentes, una prima que depende de la trayectoria del precio pero que no depende de un oráculo, y un conocimiento sólido en derivados, tanto financieros como matemáticos. Probablemente estemos más preparados que el 99,9 % de las personas en la Tierra para operar con opciones.

Opciones perpetuas en cadena

Panoptic ha creado un ecosistema completo de negociación de opciones con contratos inteligentes. Los participantes se dividen en proveedores de liquidez, vendedores de opciones y compradores de opciones.

Antes de que alguien pueda hacer algo, los proveedores de liquidez deben depositar activos en un fondo de liquidez. Los vendedores y compradores también deben depositar sus garantías. Los vendedores primero deben emitir su opción de compra o venta pagando una comisión del 0,1 % y bloqueando (tomando prestada) una cierta cantidad de liquidez a un precio de ejercicio. Luego, los compradores pueden comprar estas opciones pagando la misma tasa de comisión, bloqueando algo más de liquidez y emitiendo su posición.

Dado que nuestra prima se acumula con el tiempo, debería haber una prima de 0 cuando se acaba de vender la opción. En cambio, a los vendedores se les acreditaría una prima continua cada vez que el precio al contado cruce el precio de ejercicio.

Al ejercer sus opciones, los compradores devolverán su liquidez prestada más la prima y obtendrán el numerario (para opciones de venta) o el activo subyacente (para opciones de compra).

Por un lado, Panoptions es genial. Al sintetizar opciones con los pools de Uniswap V3 y liquidar la prima cuando se ejerce la opción, todo el proceso se traslada a la cadena de bloques. Cualquiera puede acceder a estos instrumentos financieros siempre que sepa cómo manejarse con los monederos y los contratos inteligentes. Según el estándar de tokens ERC-1155, se pueden acuñar varias opciones en un solo token para una mayor personalización del riesgo y la volatilidad o incluso duplicar una composición que alguien más acaba de compartir.

Por otra parte, dado que las opciones Panoptions se pueden acuñar con una prima de 0 y una comisión del 0,1%, ¿quién impedirá que los arbitrajistas compren opciones ITM antes de ejercerlas inmediatamente para obtener una ganancia garantizada? Después de unas cuantas lecciones costosas, ¿quién animará a los vendedores a acuñar posiciones ITM sólo para perder dinero? Con sólo opciones OTM, el mercado estará tan agitado como un cubo vacío.

Encontrar la f(ley) en financiación y finanzas

Esto no quiere decir que el enfoque centralizado no tenga defectos. El mecanismo de financiación universal puede ser perfecto si la financiación se calcula y se implementa cada nanosegundo. Pero cuando el ciclo de financiación se extiende a 8 horas, pueden suceder muchas cosas justo antes y después de que se realicen los pagos de financiación. Las personas pueden abrir una posición 0,01 segundos antes de la financiación y cerrarla inmediatamente después de recibir los pagos de financiación, lo que genera fluctuaciones anormales en torno al momento de la financiación.

Si damos un paso atrás, el mecanismo de financiación es simplemente una curita que se le pone a alguien con un dolor de cabeza que son las opciones de criptomonedas negociadas en CEX. El verdadero obstáculo que impide que tantos exchanges introduzcan opciones es la falta de liquidez.

A primera vista, las opciones criptográficas parecen un buen instrumento que cuenta con un interés abierto similar al de los futuros perpetuos:

En realidad, el mercado de opciones está dividido en cientos de submercados, cada uno con un vencimiento, precio de ejercicio y oferta y demanda diferentes. Como resultado, la liquidez se fragmenta en docenas de piezas y el diferencial en algunos submercados puede ser asombroso. Y eso es solo Bitcoin. Vaya a Bybit, el segundo/tercer CEX, y busque opciones para Solana, la cuarta criptomoneda más grande (sin contar las monedas estables) que busca superar a Ether, encontrará que casi la mitad de los submercados están vacíos. Las opciones son demasiado complejas para los inversores sin una comprensión sistemática de las finanzas y la inversión, al menos a primera vista. Ni siquiera es amigable para los creadores de mercado, como se menciona en Path Dependency.

Parece que debemos educar a todos los operadores sobre los beneficios de las opciones e invitarlos a operar con estos excelentes instrumentos. Los mercados se pueden crear siempre que haya suficientes operadores, pero eso es solo otra curita para un dolor de cabeza aún más terrible.

Si buscas operar con derivados de criptomonedas, hay dos lugares a los que puedes acudir: CEX y DEX. Los CEX suelen ser más rápidos y tener más liquidez, pero debes pasar por un arduo proceso KYC y poner tus fondos en manos de otros. Los DEX te dan más control y libertad, pero no son tan rápidos ni eficientes como los CEX. En su estado actual, la cadena de bloques nunca será un lugar ideal para los traders sofisticados o institucionales que cuenten con una gran liquidez y que preferirían la velocidad a la descentralización y la falta de permisos cualquier día. Muchos DEX buscarán centralizar uno o varios enlaces en su protocolo, como el libro de órdenes, el motor de comparación de órdenes, la base de datos, los creadores de mercado y más para maximizar la eficiencia y atraer a grandes instituciones con mucho dinero. Como resultado, las instituciones centralizadas tendrán cada vez más voz y voto en estos protocolos y, al final, pueden convertirse en CEX en cadena donde la descentralización no es más que un nombre.

Así es la industria financiera. Cuando incluso la más mínima ventaja puede ponerte por delante y ganar miles de millones de dólares, los supervivientes buscarán construir muros cada vez más altos y trabajar con jugadores de todos los ámbitos para proteger sus intereses. Para un recién llegado, el mundo de las finanzas es un bosque tan oscuro como Ethereum , aunque ninguno de los dos fue diseñado para serlo inicialmente. Los individuos no iniciados siempre serán devorados vivos en un entorno tan hostil, mientras que los supervivientes se alimentan de sus restos y se convierten en colosos demasiado grandes para caer. Al final, estos gigantes financieros se divertirán muchísimo jugando con productos sofisticados y cuádruples sintetizados como MBS en un jardín amurallado extremadamente centralizado, mientras que los forasteros harán cualquier cosa por un pase de entrada.

Satoshi Nakamoto inventó Bitcoin para luchar contra la centralización, pero ahora las criptomonedas pueden convertirse en otro lugar donde las instituciones toman los fondos de los individuos y les arrojan uno o dos huesos de vez en cuando.

Una mirada al futuro

Pero el futuro no es todo pesimismo. Seguramente habrá más mentes brillantes que intenten innovar en opciones perpetuas y difundir este instrumento financiero. Es posible que se inventen opciones que favorezcan a los inversores a largo plazo con oportunidades mínimas de arbitraje y la cadena de bloques es un lugar ideal para ellas. La abstracción de cuentas puede eventualmente atraer a cientos de millones de nuevos usuarios y, con ellos, la liquidez fragmentada puede dejar de ser un problema. Los comerciantes que valoran la descentralización y la privacidad aún podrán jugar y desarrollar sus propios juegos. Es posible que algunos protocolos boutique sobrevivan a través de los años y eventualmente sean descubiertos por las masas.

En retrospectiva, las opciones perpetuas pueden no ser ni siquiera la respuesta correcta que estamos buscando. Son uno de los derivados más importantes con un toque de innovación criptográfica, pero en su estado actual, son simplemente una derivación de un instrumento financiero tradicional que está tan lejos de la descentralización como un cubo vacío. Para alterar las viejas finanzas, tal vez necesitemos construir una nueva desde cero.

Una versión de este artículo fue publicada originalmente aquí .