Beskrajne opcije: Trgovanje opcijama do beskonačnosti i dalje

Istražite evoluciju kripto opcija i trajne budućnosti, uključujući inovacije poput panopcija, te izazove likvidnosti i decentralizacije.

Kripto je rođen da poremeti financijski svijet, i jest, iako ne na način na koji je Satoshi Nakamoto namjeravao. Postavši puno više, prerastao je u golemo igralište za nagađanja. Trgovci nisu bili zadovoljni spot trgovanjem i usmjerili su pogled na derivate poput ročnica i opcija.

U ovom članku analiziramo opcije - kako se razlikuju od terminskih ugovora i evoluciju trajnih opcija na centraliziranim i decentraliziranim burzama. Također ispitujemo nedostatke i izazove i nagađamo o tome što nosi budućnost. Stanite mirno i zaronimo!

Futures

Terminski ugovor je sporazum između dviju strana o kupnji/prodaji određene imovine (podloge) u određenom trenutku u budućnosti. U početku su ročnice izmišljene za zaštitu od rizika povezanih s robama poput soje, sirove nafte ili zlata. Prodavatelj može postaviti cijenu prije nego što može isporučiti temeljni iznos i prepustiti kupcu da preuzme dio rizika. Budući da prilikom potpisivanja ugovora ne dobivate temeljni iznos, ne morate platiti punu cijenu. Umjesto toga, depozit jednak dijelu vrijednosti vaše pozicije je sve što vam je potrebno da ovaj ugovor ostane valjan. Stoga možete potpisati terminski ugovor vrijedan 100 USD sa samo 10 USD, a ako cijena poraste za 10% na 110 USD, dobit ćete 100% profit (10 USD). Takva je moć poluge i idealna je za kripto ulagače koji žele povećati svoje povrate.

Na kraju je netko shvatio da ne morate isporučiti proizvod u određeno vrijeme jer će kriptovalute uvijek biti tu. Terminski ugovor koji nikada ne istječe izgleda primamljivo svakome tko traži 100 puta veću investiciju.

No postoji jedno upozorenje. Otkako je Satoshi Nakamoto objavio svoj poznati whitepaper, velika većina kripto zajednice žudi za kriptovalutama. Kao posljedica toga, terminskim tržištem će dominirati kupci, pomjerajući terminsku cijenu smiješno više od svoje spot cijene.

Tradicionalni terminski ugovori također imaju ovaj problem, ali tržište ima načina da to riješi. Ovi ugovori istječu, tako da svako odstupanje između terminske cijene i spot cijene postupno nestaje kako se datum isteka približava. To se događa jer se razlika između kupnje na terminskom tržištu i spot tržištu s vremenom smanjuje.

Isto se ne može reći za trajnu budućnost. Sad kad ne istječu, možda nikada nećemo dočekati dan kada će osnova nestati. Nešto se mora učiniti.

Za zapisnik, ne znamo što se dogodilo kada je BitMEX izmislio trajne fjučerse, ali budući da se ti ugovori ponekad nazivaju trajnim swapovima, može se samo pretpostaviti da su odlučili posuditi mehanizam iz swap ugovora - dogovor između dviju strana za razmjenu novčanog toka, koji se obično koristi za zaštitu od rizika oscilirajućih kamatnih stopa zajma ili za razmjenu vrijednosti između dvije pozicije.

S ovim mehanizmom, kupci i prodavači trajnih terminskih ugovora moraju međusobno razmjenjivati novčani tok (vršeći 'plaćanja financiranja') na temelju razlike između cijene budućeg instrumenta i trenutne cijene. Ako je terminska cijena viša (osnovno trgovanje s premijom), kupci su kupili više od prodavača. U takvim trenucima mehanizam stope financiranja nalaže kupcima da plaćaju prodavačima na temelju veličine njihove pozicije. Na taj će način prodavači imati dovoljno razloga da zadrže svoje kratke pozicije, a kupcima će njihovi računi biti potpuno ispražnjeni ako svoje duge pozicije drže otvorenima na neodređeno vrijeme.

Mogućnosti

Razlog zašto smo potrošili stotine riječi govoreći o trajnim budućnostima u članku posvećenom opcijama je taj što želimo pokazati kako bi uklanjanje naizgled beznačajne varijable (datum isteka) iz financijskog instrumenta moglo dovesti do velikih neravnoteža na tržištu i natjerati neke od najinovativnijih umova da to poprave uvođenjem novog mehanizma.

Razumijevanje opcija

Opcije su poput ročnica, osim što terminski ugovori nameću objema stranama obvezu transakcije određenom imovinom u određenom trenutku, dok im opcije daju samo pravo. Imate mogućnost spremiti svoj profit u džep kada je vaša opcija u novcu (ITM), kao i baciti ga u koš kada nema novca (OTM).

Kao takvi, terminski ugovori mogu imati cijenu na temelju njihove ulazne cijene, ali opcije moraju naplatiti premiju za potpisivanje ovog ugovora. Ova premija je cijena koju kupac plaća prodavaču (piscu), a opcije po svakoj cijeni formiraju tržište samostalno. Kupci mogu slobodno odabrati najnižu ponudu koju mogu pronaći za određenu temeljnu vrijednost po određenoj cijeni izvršenja. Još jednom, uklanjanje jednog ograničenja (obveza kupnje ili prodaje) iz financijskog instrumenta dovodi do potpuno drugačije izvedenice.

Tradicionalne opcije već daju ulagačima ogromnu fleksibilnost za zaključavanje dobiti i zaštitu od rizika. Možete držati dugu poziciju za podlogu dok kupujete put opciju iste veličine za istu podlogu po istoj cijeni. Na ovaj način, ako cijena padne, vaša duga pozicija je na gubitku, ali iznos je samo jednak vašoj dobiti od put opcije (ili njenog prodavača), ostavljajući vas da izgubite samo premiju koju ste platili za svoju put opciju. Ako cijena poraste, vaša duga pozicija će profitirati i svoju OTM put opciju možete baciti u koš.

Kao što ste vidjeli, čak i opcije koje istječu već su mnogo složenije od fjučersa. Black, Scholes i Merton dobili su Nobelovu nagradu za razvoj formule za vrednovanje dioničkih opcija. Ali što ako učinimo korak dalje i uklonimo datum isteka iz opcija, kao što smo učinili s ročnicama?

Ovisnost o putu

Dva su pristupa koja zaokupljaju našu pozornost. Jednu su predložili Paradigm i ozloglašeni Sam Bankman-Fried u svom istraživanju pod nazivom ' Vječne opcije ', a drugu Panoptic.

Vječne opcije: Univerzalni model financiranja za učinkovitu likvidnost i arbitražu

U ovom su radu autori predložili univerzalni mehanizam financiranja za izvedenice temeljen na razlici između cijene marke i cijene indeksa temeljnog instrumenta (za ročnice) ili samog ugovora (za opcije). Ovo je generalizirana verzija mehanizma financiranja trajne budućnosti i potpomognuta modelom određivanja cijena bez arbitraže prema kojem će tamo gdje postoji potencijalni profit postojati arbitri koji će ga maksimalno iskoristiti. U slučaju trajnih fjučersa, kupci će platiti prodavačima kada je početna cijena viša od trenutne cijene ili u slučaju vječnih opcija, kada je marka viša od potencijalne isplate.

Ovaj univerzalni mehanizam igra arbitre i takve su aktivnosti idealne za centralizirane razmjene budući da se izračuni i plaćanja mogu izvršiti unutar milisekundi pomoću njihovog složenog mehanizma za trgovanje koji radi na mega poslužiteljima. Doista, autori su spomenuli tradicionalno tržište kripto opcija kao noćnu moru (našim riječima) za proizvođače tržišta jer postoji toliko mnogo tržišta za napraviti. Njihove vječne opcije ekvivalentne su košarici opcija s različitim vremenima isteka i težinama jednakim obrnutom broju 2 na potenciju broja ciklusa financiranja prije vremena isteka. Na ovaj način, proizvođači tržišta mogu koncentrirati svoju likvidnost na ove košarice umjesto da je šire na 100 tržišta.

Ali stvar je u tome što nitko nije rekao da se opcijama može trgovati samo na centraliziranim burzama s velikim institucijama kao pokretačima tržišta/pružateljima likvidnosti. Decentralizirani ekosustav zahtijeva decentralizirane protokole i mehanizme koji su jeftiniji i glomazni za pametne ugovore.

Panoptions: revolucija nadahnuta Uniswapom, bez oraclea

Uđite u Panoptic s njihovim trajnim opcijama (' Panoptions '). Uspoređujući put opciju s Uniswap V3 fondom likvidnosti, predložili su ovu on-chain opciju koja nikada ne istječe.

Uniswap V3 skupovi omogućuju pružateljima likvidnosti da polože 2 sredstva i zarade naknade kada je omjer cijena između ta 2 sredstva unutar određenog raspona. Kada je izvan raspona, vaša likvidnost postaje 100% imovine s nižom cijenom. Panoptičke prodajne opcije su u biti koncentrirana likvidnost raspoređena na jednu cjenovnu točku - njezinu cijenu izvršenja. Zamislimo se da imate ETH-USDT Panoptic put opciju. Kada cijena ETH-a prijeđe cijenu izvršenja, ova put opcija je OTM i postaje 100% USDT. Kada je cijena ETH-a ispod cijene izvršenja, kupac može dati 1 ETH prodavatelju u zamjenu za sav USDT u skupu, zarađujući razliku između cijene izvršenja i cijene koju je platio za taj 1 ETH.

Panoptičke opcije poziva rade potpuno isto osim što 2 sredstva moraju zamijeniti mjesta.

Ali to je samo pola formule. Još uvijek moramo odrediti cijenu Panoptionsa tako što ćemo im dati premiju. Za razliku od tradicionalnih opcija, Panoptions ne naplaćuju premiju unaprijed i pretpostavljaju da se vrijednost opcija može ostvariti tijekom vremena.

Upoznajte θ, grčko slovo koje se koristi za definiranje stope pada vrijednosti opcije tijekom vremena. Da ste proučavali derivacije (one matematičke), znali biste da je derivacija kilometraže kroz vrijeme brzina - stopa/brzina vaše kilometraže se povećava s vremenom. A integracijom brzine kroz vrijeme dobivate kilometražu. Teoretski, isto vrijedi i za opcije: ako integriramo θ, 'brzinu vrijednosti', tijekom vremena, dobivamo vrijednost.

Možemo to učiniti jer postoji druga formula za θ umjesto izvodenja:

Gdje S označava trenutnu (ili trenutnu) cijenu temeljne imovine, σ je volatilnost imovine, K je cijena izvršenja, a t je vrijeme do isteka.

Imajte na umu da je ova formula manjkava budući da smo pretpostavili 0 nerizične kamatne stope dok u stvarnosti ona može biti znatno viša. Ali koliko visoko? Trebamo li uzeti kamatu od Binance Earna, ETH stakinga, Aave Lenda ili ne daj Bože, trezorskih obveznica? Odgovor na ovo pitanje može zahtijevati pojedina industrija.

Dobra vijest je da još uvijek nismo rekli ni riječ o proročanstvima jer povezivanjem Panoptionsa s odgovarajućim Uniswap V3 skupom, ovaj sustav nikada neće trebati proročanstvo sve dok ima dovoljno trgovaca koji razmjenjuju tokene putem ovog skupa.

Na ovaj način imamo simuliranu opciju za pametne ugovore, premiju koja ovisi o putu cijene, ali bez oraclea, i solidno znanje o derivatima, kako financijsko tako i matematičko. Vjerojatno smo spremniji od 99,9% pojedinaca na svijetu trgovati opcijama.

Trajne opcije na lancu

Panoptic je izgradio cijeli ekosustav trgovanja opcijama s pametnim ugovorima. Sudionici su podijeljeni na pružatelje likvidnosti, prodavače opcija i kupce opcija.

Prije nego što bilo tko može bilo što učiniti, pružatelji likvidnosti prvo moraju položiti sredstva u fond likvidnosti. Prodavatelji i kupci također moraju položiti svoj kolateral. Prodavači prvo moraju iskovati svoju call ili put opciju plaćanjem provizije od 0,1% i zaključavanjem (posudbom) određene količine likvidnosti po cijeni izvršenja. Zatim, kupci mogu kupiti ove opcije plaćanjem iste stope provizije, zaključavanjem nešto više likvidnosti i kovanjem svoje pozicije.

Budući da se naša premija akumulira tijekom vremena, trebala bi biti 0 premija kada je opcija upravo prodana. Umjesto toga, prodavačima bi se pripisala premija za strujanje svaki put kad spot cijena prijeđe cijenu izvršenja.

Prilikom iskorištavanja svojih opcija, kupci će vratiti svoju posuđenu likvidnost plus premiju dok će dobiti numeraire (za put opcije) ili temeljnu imovinu (za call opcije).

S jedne strane, Panoptions je genijalan. Sintetiziranjem opcija s Uniswap V3 skupovima i podmirivanjem premije kada se opcija iskoristi, cijeli se proces premješta na blockchain. Svatko može pristupiti ovim financijskim instrumentima sve dok se dobro snalazi u novčanicima i pametnim ugovorima. Prema standardu tokena ERC-1155, možete iskovati nekoliko opcija u jedan token za daljnju prilagodbu rizika i volatilnosti ili čak duplicirati sastav koji je netko drugi upravo podijelio.

S druge strane, budući da se Panoptions mogu kovati uz 0 premije i naknadu od 0,1%, tko će spriječiti arbitre da kupe ITM opcije prije nego što ih odmah iskoriste za zajamčenu dobit? Nakon nekoliko skupih lekcija, tko će potaknuti prodavače na kovanje ITM pozicija samo da izgube novac? Uz samo OTM opcije, tržište će biti užurbano kao prazna kanta.

Pronalaženje f(zakona) u financiranju i financijama

To ne znači da centralizirani pristup nema nedostataka. Univerzalni mehanizam financiranja može biti savršen ako se financiranje izračunava i provodi svake nanosekunde. Ali kada se ciklus financiranja produži na 8 sati, puno se stvari može dogoditi neposredno prije i nakon plaćanja financiranja. Ljudi mogu otvoriti poziciju 0,01 sekundu prije financiranja i zatvoriti je odmah nakon što prime uplate financiranja, što dovodi do abnormalnih fluktuacija oko vremena financiranja.

Ako se vratimo korak unatrag, mehanizam financiranja samo je flaster koji se stavlja na nekoga tko ima glavobolju zbog kripto opcija kojima se trguje na CEX-u. Prava prepreka koja koči toliko burzi od uvođenja opcija je nedostatak likvidnosti.

Kad to prvi put pogledate, kripto opcije se čine dobrim instrumentom koji se može pohvaliti sličnim otvorenim interesom kao trajni fjučersi:

U stvarnosti, tržište opcija podijeljeno je na stotine pod-tržišta, svako s različitim istekom, cijenom izvršenja te ponudom i potražnjom. Kao rezultat toga, likvidnost je rascjepkana na desetke dijelova, a širenje na nekim podtržištima može biti nevjerojatno. A to je samo Bitcoin. Idite na Bybit, 2./3. CEX, i potražite opcije za Solanu, 4. najveću kripto (ne računajući stabilne kovanice) koja želi nadmašiti Ether, naći ćete da je gotovo polovica pod-tržišta prazna. Opcije su jednostavno previše složene za investitore bez sustavnog razumijevanja financija i ulaganja, barem na prvi pogled. Nije čak ni naklonjen proizvođačima tržišta, kao što je spomenuto u Path dependency.

Čini se da moramo educirati sve trgovce o prednostima opcija i pozvati ih da trguju ovim finim instrumentima. Tržišta se mogu napraviti sve dok ima dovoljno trgovaca. Ali to je samo još jedan flaster na još goru glavobolju.

Ako želite trgovati kripto izvedenicama, postoje 2 mjesta na koja možete otići: CEX i DEX. CEX-ovi su općenito brži s većom likvidnošću, ali morate proći kroz naporan KYC proces i svoja sredstva staviti u ruke drugih. DEX-ovi vam daju više kontrole i slobode, ali nisu ni približno brzi ni učinkoviti kao CEX-ovi. U svom trenutnom stanju, blockchain nikada neće biti idealno mjesto za sofisticirane ili institucionalne trgovce koji posjeduju veliku likvidnost i koji bi svaki dan odabrali brzinu umjesto decentralizacije i nedozvoljenosti. Mnogi DEX-ovi će nastojati centralizirati 1 ili nekoliko veza u svom protokolu kao što su knjiga naloga, mehanizam za usklađivanje naloga, baza podataka, proizvođači tržišta i više kako bi povećali učinkovitost i privukli velike institucije s dubokim džepovima. Kao rezultat toga, centralizirane institucije imat će sve više utjecaja na ove protokole i na kraju bi se mogle pretvoriti u on-chain CEX-ove gdje je decentralizacija samo naziv.

Takva je financijska industrija. Kada vas čak i najmanja prednost može dovesti do prednosti i zaraditi milijarde dolara, preživjeli će nastojati graditi sve više i više zidove i raditi s igračima iz svih slojeva kako bi zaštitili svoje interese. Pridošlicama je svijet financija jednako mračna šuma kao što je i Ethereum , iako ni jedno ni drugo u početku nije zamišljeno tako. Neinicirani pojedinci će uvijek biti živi pojedeni u tako neprijateljskom okruženju, dok se preživjeli hrane njihovim ostacima i izrastaju u behemote koji su preveliki da padnu. Na kraju će se ovi financijski divovi neizmjerno zabaviti igrajući se sa sofisticiranim, četverostruko sintetiziranim proizvodima poput MBS-a u krajnje centraliziranom vrtu ograđenom zidom, dok će autsajderi učiniti sve za ulaznu propusnicu.

Satoshi Nakamoto jest izumio Bitcoin kako bi se borio protiv centralizacije, ali sada bi kriptovalute mogle postati još jedno mjesto gdje institucije uzimaju sredstva pojedinaca i tu i tamo im bacaju jednu ili dvije kosti.

Pogled u budućnost

Ali budućnost nije samo propast i tama. Zasigurno će biti još briljantnih umova koji će pokušavati uvesti inovacije na trajnim opcijama i evangelizirati ovaj financijski instrument. Moguće je izmisliti opcije koje favoriziraju dugoročne investitore s minimalnim mogućnostima arbitraže, a blockchain je idealno mjesto za njih. Apstrakcija računa na kraju može dovesti do stotina milijuna novih korisnika, a s njima fragmentirana likvidnost možda više neće biti problem. Trgovci koji cijene decentralizaciju i privatnost i dalje će moći igrati i razvijati vlastite igre. Nekoliko butik protokola moglo bi preživjeti kroz godine i na kraju bi ih mase otkrile.

Gledajući unatrag, trajne opcije možda čak i nisu pravi odgovor koji tražimo. Oni su jedan od najvažnijih derivata s iskrom kripto inovacije, ali u svom trenutnom stanju, to je samo izvod iz tradicionalnog financijskog instrumenta koji je od decentralizacije daleko koliko i prazna kanta. Kako bismo poremetili stare financije, možda ćemo morati izgraditi nove iz temelja.

Verzija ovog članka izvorno je objavljena ovdje .