DeFi ऋण का अस्तित्व

विकेंद्रीकृत ऋण देने का वादा पारंपरिक वित्तीय आदिमों की फिर से कल्पना करना था। फिर भी DeFi के प्रोटोकॉल की पहली लहर ने पूर्वानुमान के लिए लचीलेपन का त्याग करने का विकल्प चुना, जिससे सुरक्षा और बाजार के विकास के बीच तनाव पैदा हुआ जो ऑनचेन क्रेडिट के बढ़ते दर्द के केंद्र में है।

यह तनाव अब टूटने की कगार पर पहुंच रहा है, जबकि कंपाउंड और एवे जैसे डीफाई ऋण ने इस आधार पर अरबों डॉलर के बाजार बनाए हैं, फिर भी जैसे-जैसे क्रिप्टो बाजार विकसित होता है जबकि पारंपरिक पैदावार में गिरावट आती है, मूल्य अधिग्रहण और वितरण में एक मौलिक बदलाव के माध्यम से नई गतिशीलता उभरती है। लिक्विड स्टेकिंग डेरिवेटिव्स, रियल-वर्ल्ड एसेट्स (RWA), संस्थागत मांग और यहां तक कि मेमेकॉइन क्रेज के बढ़ने से कम "पैतृक" वित्तीय ऋण बुनियादी ढांचे की अभूतपूर्व आवश्यकता पैदा होती है, यह विचार कि परिष्कृत उपयोगकर्ता अनिवार्य रूप से जटिल ऋण रणनीतियों को तैयार करते हैं जो मौजूदा प्रोटोकॉल के कठोर मापदंडों से कहीं आगे निकल जाते हैं, फिर भी परिवर्तनों को लागू करने का उनका एकमात्र रास्ता धीमी, राजनीतिक रूप से चार्ज की गई शासन प्रक्रियाओं से होकर गुजरता है।

जबकि बाजार परिपक्व हो गया है, स्थापित DeFi ऋण की वास्तविकता बढ़ती चुनौतियों का सामना करती है - कठोर रूपरेखा और सीमित संपार्श्विक समर्थन आज के विविध परिसंपत्ति परिदृश्य लंबी पूंछ वाली परिसंपत्तियों के लिए पर्याप्त नहीं है। उस समय फैट प्रोटोकॉल थीसिस ने एक स्पष्ट तस्वीर पेश की थी: क्रिप्टो में मूल्य मुख्य रूप से प्रोटोकॉल परत पर अर्जित होगा। उस समय यह समझ में आता था - हम सभी ने इस पर सहमति जताई, यह सोचकर कि बिटकॉइन और एथेरियम के पास बड़े पैमाने पर मार्केट कैप कैसे थे जबकि शीर्ष पर बनाए गए एप्लिकेशन समान मूल्य प्राप्त करने के लिए संघर्ष कर रहे थे। लेकिन आज DeFi ऋण ने एक पेंच फेंक दिया है। वास्तविकता गड़बड़ है, अधिक जटिल है, और हमें हर चीज पर पुनर्विचार करने के लिए मजबूर करती है - सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि अधिकतम मूल्य कैप्चर को बढ़ावा देने के लिए इन प्रणालियों को पहले स्थान पर कैसे संरचित किया जाना चाहिए।

मूल विरोधाभास: मोनोलिथिक बनाम मॉड्यूलर

शुरुआती प्रोटोकॉल को एक अखंड प्रतिमान के रूप में पहचाना गया था, जो पूरे ऋण स्टैक को नियंत्रित करता था - एक एकल एकीकृत पूल जो प्रमुख परिसंपत्तियों को रखता है, जिसमें केंद्रीकृत शासन द्वारा नियंत्रित पैरामीटर होते हैं। यह दृष्टिकोण DeFi ऋण देने के लिए एक विकेन्द्रीकृत दलाल दृष्टिकोण का प्रतिनिधित्व करता है जहाँ व्यक्तियों के एक निर्धारित समूह ने सभी महत्वपूर्ण निर्णय लिए - तरलता प्रावधान से लेकर जोखिम प्रबंधन तक सब कुछ नियंत्रित किया।

इस मॉडल ने कई नकलची पैदा किए, जिनमें एवे, कंपाउंड और मेकरडीएओ प्रमुख खिलाड़ी बनकर उभरे। यह दृष्टिकोण शुरू में सफल साबित हुआ क्योंकि इसने दो महत्वपूर्ण समस्याओं को हल किया: लिक्विडिटी को बूटस्ट्रैप करना और DeFi के शुरुआती, अनिश्चित दिनों में जोखिम का प्रबंधन करना।

जैसे-जैसे ऋण ऑनचेन संपार्श्विक में परिवर्तित होता है, बाजार की दक्षता में वृद्धि के कारण मार्जिन स्वाभाविक रूप से संकुचित होता है। मोनोलिथ की जटिलता केवल एक परिचालन चुनौती नहीं है - यह DeFi ऋण के लिए एक मौलिक स्केलिंग बाधा का प्रतिनिधित्व करती है। मोनोलिथिक मॉडल कई संरचनात्मक बाधाओं से ग्रस्त है:

1. जोखिम संक्रमण : एकत्रित पूंजी का अर्थ है कि एक परिसंपत्ति में नुकसान सभी उधारदाताओं को प्रभावित कर सकता है
2. प्रतिष्ठा संबंधी बाधाएँ : प्रत्येक पैरामीटर परिवर्तन प्लेटफ़ॉर्म की संपूर्ण प्रतिष्ठा को जोखिम में डालता है
3. नवप्रवर्तन बाधा : रूढ़िवादी शासन दीर्घ-पूँछ परिसंपत्तियों के लिए समर्थन को सीमित करता है, विश्वास की धारणा हमारी सोच से कहीं अधिक है
4. पूंजी अकुशलता : जोखिम मापदंडों को न्यूनतम सामान्य भाजक को समायोजित करना चाहिए।

मॉडल स्वाभाविक रूप से अभिनव ऋण उत्पादों या लंबी-पूंछ वाली परिसंपत्तियों का समर्थन करने का विरोध करता है, चाहे उनकी संभावित योग्यता कुछ भी हो, इस प्रकार बाजार को मॉड्यूलर समाधानों की ओर धकेलता है या जिसे DeFi ऋण देने के लिए मुक्त बाजार दृष्टिकोण कहा जा सकता है। लेकिन ध्यान देने योग्य बात यह है कि सभी मॉड्यूलरिटी समान नहीं बनाई जाती हैं । हम दो प्रकार के उभरते हुए देख रहे हैं:

1. अराजक मॉड्यूलरिटी : जहां प्रत्येक प्रोटोकॉल का अपना शासन और शुल्क ढांचा होता है, जो प्रभावी रूप से पारंपरिक बिचौलियों को "मध्य-प्रोटोकॉल" से बदल देता है। लीवरेज्ड स्थिति बनाने की कोशिश करने के बारे में सोचें - आप उधार प्रोटोकॉल, DEX और विभिन्न अन्य मिडलवेयर को शुल्क का भुगतान कर रहे हैं, जिनमें से प्रत्येक का अपना शासन है जो आपके लेनदेन को प्रभावित करने वाले निर्णय लेता है।
2. सुसंगत मॉड्यूलरिटी : जहां प्रोटोकॉल अपनी स्वतंत्रता बनाए रखते हुए एक साथ सहजता से काम करते हैं। ऐसी प्रणालियाँ बनाना जहाँ आदिम प्रोटोकॉल आधार प्रदान करते हैं, लेकिन अमूर्त परतों के साथ जो एक सहज उपयोगकर्ता अनुभव सुनिश्चित करते हैं।

यूलर v2 इस प्रतिमान बदलाव को सुसंगत मॉड्यूलरिटी की ओर दर्शाता है। उपयोगकर्ताओं के लिए अनुकूलित मापदंडों के साथ अनुकूलित ऋण पूल बनाने के लिए लचीलेपन और प्रतिस्पर्धी बाज़ार की कमी ने एक अंतर पैदा कर दिया है जिसका लाभ उठाकर वे छाया से बाहर निकल सकते हैं । यह ऋण देने को एक प्रोटोकॉल-प्रधान गतिविधि से बाजार-संचालित गतिविधि में बदल देता है, जहाँ विभिन्न वॉल्ट डिज़ाइनर अपने प्रदर्शन और नवाचार के आधार पर पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं।

मॉड्यूलरीकरण केवल वास्तुशिल्प नहीं है - यह एक अपूर्ण अनुबंध प्रणाली के रूप में ऋण देने की अंतर्निहित प्रकृति की प्रतिक्रिया है, जिसमें महत्वपूर्ण निर्णयों के लिए मानवीय निर्णय की आवश्यकता होती है। इसका परिणाम एक नया पारिस्थितिकी तंत्र है जहाँ मूल्य विशिष्ट खिलाड़ियों के बीच वितरित होता है: गौंटलेट और री7कैपिटल जैसे जोखिम प्रबंधक अपनी विशेषज्ञता का मुद्रीकरण करते हैं, ओरेकल प्रदाता सटीकता के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं, और परिसमापन विशेषज्ञ विभिन्न संपार्श्विक प्रकारों के लिए अनुकूलन करते हैं।

फिर भी, चूंकि बाजार जटिलता से घृणा करते हैं, इसलिए हम एकत्रीकरण परतों के माध्यम से एक पुनर्संयोजन लहर देख रहे हैं, जो यह सुझाव देता है कि DeFi ऋण का भविष्य मॉड्यूलर और मोनोलिथिक दृष्टिकोणों के बीच चयन करने में नहीं है, बल्कि यह समझने में है कि कौन सा दृष्टिकोण भरोसेमंद, अनुमति रहित वित्त के मूल वादे को बनाए रखते हुए विशिष्ट बाजार के क्षेत्रों की सबसे अच्छी सेवा करता है। और यह कहानी मॉड्यूलरिटी के लिए यूलर के अभूतपूर्व दृष्टिकोण से कहीं अधिक सम्मोहक है।

यूलर राज्य पर एक नज़र

पुनर्निर्माण के दौर और व्यापक सुरक्षा ऑडिट के बाद, नवंबर की शुरुआत में यूलर के कोर में मॉड्यूलरिटी के लिए पुनः लॉन्च ने एक परिवर्तन बिंदु दिखाया, जिससे एक आक्रामक ऊर्ध्वगामी प्रक्षेपवक्र उत्प्रेरित हुआ, जो $ 74.59 मिलियन शुद्ध जमा में परिणत हुआ, जो केवल दो सप्ताह में लगभग 490% की वृद्धि को दर्शाता है (चित्र 1)।

यूलर के पास $25.882m सक्रिय ऋण हैं (चित्र 2), जिसमें Re7 लैब्स, MEV कैपिटल और K3 जैसी प्रतिष्ठित फर्म संभावित वॉल्ट गवर्नर हैं। प्लेटफ़ॉर्म की वॉल्ट प्रणाली संभावित रूप से पेंडल पीटी टोकन के साथ पूंजी-कुशल, उच्च-उपज पदों में क्रांति लाने के लिए तैयार है, जो मौजूदा ऋण समाधानों पर अद्वितीय लाभ प्रदान करती है।

तकनीकी मोर्चे पर, उन्होंने कई महत्वपूर्ण सार्वजनिक वस्तुओं का विकास किया है: एथेरियम वॉल्ट कनेक्टर (EVC) विकसित करना जो ERC-4626 वॉल्ट को संपार्श्विक के रूप में काम करने देता है (हम इस पर आगे चर्चा करेंगे), ERC-7726 के माध्यम से ओरेकल एकीकरण को मानकीकृत करने में मदद करना, और DeFi की सबसे पारदर्शी ओरेकल मॉनिटरिंग प्रणालियों में से एक का निर्माण करना (चित्र 3)।

मोनोलिथ को तोड़ना: यूलर v2 की तकनीकी वास्तुकला नींव के अंदर

यूलर की DeFi में वापसी इसके शोषण के बाद सिर्फ़ रिकवरी से कहीं ज़्यादा है - यह उधार प्रोटोकॉल आर्किटेक्चर के एक मौलिक पुनर्विचार का प्रतिनिधित्व करता है। जहाँ v1 ने एकल, अपग्रेड करने योग्य प्रोटोकॉल के पारंपरिक दृष्टिकोण का पालन किया, वहीं v2 ने दो प्राथमिक घटकों के बीच कार्यक्षमता को विभाजित किया: एथेरियम वॉल्ट कनेक्टर (EVC) और यूलर वॉल्ट किट (EVK)।

हर जगह तिजोरियाँ

EVC और EVK, ERC-4626 पर निर्मित एक व्यापक विकास ढांचे के रूप में काम करते हैं। ERC-4626 उन अनुबंधों के लिए एक उभरता हुआ मानक है जो उपज-असर वाले वॉल्ट को लागू करते हैं, जो भविष्य के ऋण बाजार में उधार लेने और संपार्श्विक भंडारण के लिए एक महत्वपूर्ण भूमिका निभाएगा। इसे ERC-20 की तरह समझें, वह टोकन जिसका हम हर दिन उपयोग करते हैं, लेकिन उपज-उत्पादक टोकन के लिए डिज़ाइन किया गया है। जिस तरह ERC-20 ने टोकन को मानकीकृत किया और Uniswap को किसी भी टोकन को सहजता से एकीकृत करने में सक्षम बनाया, उसी तरह ERC-4626 का लक्ष्य उपज-असर वाले वॉल्ट को मानकीकृत करना है।

मानक का मुख्य लाभ यह है कि एक एकीकरण कई प्रोटोकॉल और अनुप्रयोगों के साथ काम कर सकता है - एक बार लिखें, हर जगह उपयोग करें। ERC-4626 संदर्भ में वॉल्ट के दो मुख्य प्रकार हैं:

1. सक्रिय वॉल्ट : पारंपरिक वॉल्ट जहां जमाकर्ता धन लगाते हैं और वॉल्ट सक्रिय रूप से उनका प्रबंधन करता है (पुनर्निवेश, उपज की तलाश, आदि)
2. निष्क्रिय वॉल्ट : वॉल्ट जो धन को सुरक्षित रखते हैं तथा उधारकर्ताओं के आने तथा उन्हें उधार लेने की प्रतीक्षा करते हैं (कंपाउंड मॉडल के समान)

जब उपयोगकर्ता किसी वॉल्ट में जमा करते हैं, तो उन्हें बदले में शेयर मिलते हैं। ये शेयर:

• क्या ERC-20 टोकन संगत हैं
• रीबेस न करें (राशि स्थिर रहती है)
• जैसे-जैसे ब्याज अर्जित होता है, प्रत्येक शेयर अंतर्निहित परिसंपत्ति की बढ़ती मात्रा के लिए प्रतिदेय होता है
• मूल्य विनिमय दर (कुल परिसंपत्ति/कुल शेयर) द्वारा निर्धारित किया जाता है

इस मानक के बारे में शेष प्रश्न यह है: आप उपयोगकर्ताओं को उधार लेने के बाद संपार्श्विक वापस लेने से कैसे रोक सकते हैं? वॉल्ट को समन्वय की आवश्यकता है - उन्हें किसी तरह से एक साथ काम करने की आवश्यकता है - और यहीं पर EVC की भूमिका आती है।

ईवीसी: वॉल्टों के बीच यातायात नियंत्रक

EVC एक इंटरऑपरेबिलिटी प्रोटोकॉल है जो वॉल्ट क्रिएटर्स को अपने वॉल्ट को एक साथ जोड़ने में सक्षम बनाता है ताकि डेवलपर्स अधिक कुशलता से वॉल्ट को एक साथ जोड़ सकें ताकि सूचना पास हो सके और एक दूसरे के साथ बातचीत कर सकें। मुख्य नवाचार इसका गैर-आक्रामक दृष्टिकोण है - यह मौजूदा सिस्टम में महत्वपूर्ण संशोधनों की आवश्यकता के बिना समन्वय परत के रूप में काम करता है। यह इसे नए और मौजूदा DeFi प्रोटोकॉल दोनों के साथ एकीकृत करने के लिए विशेष रूप से मूल्यवान बनाता है।

कोर वास्तुकला

1. प्रमाणीकरण परत (EVC) : "कौन" को संभालता है - सिस्टम के साथ बातचीत करने वाले उपयोगकर्ताओं और अनुबंधों की पहचान और अनुमतियों को सत्यापित करता है
2. प्राधिकरण परत (वाल्ट) : "क्या" को संभालता है - यह निर्धारित करता है कि क्या कार्यों को उनके स्वयं के नियमों और स्थितियों के आधार पर अनुमति दी जाती है।

यह पृथक्करण सिस्टम को अधिक मॉड्यूलर बनाता है और सुरक्षा के दृष्टिकोण से तर्क करना आसान बनाता है। उदाहरण के लिए, जब कोई उपयोगकर्ता संपार्श्विक वापस लेने का प्रयास करता है, तो EVC यह सत्यापित करता है कि यह वास्तव में उपयोगकर्ता ही अनुरोध कर रहा है, जबकि वॉल्ट यह निर्धारित करता है कि निकासी किसी भी उधार शर्तों का उल्लंघन करेगी या नहीं।

ज़रूरी भाग

संपार्श्विक सेट

संपार्श्विक सेट अनिवार्य रूप से उपयोगकर्ता के वॉल्ट का पोर्टफोलियो है जिसे उन्होंने संपार्श्विक के रूप में नामित किया है। इसे उन परिसंपत्तियों की सूची के रूप में सोचें जिन्हें उपयोगकर्ता ऋण के लिए सुरक्षा के रूप में रखने के लिए तैयार है। उपयोगकर्ताओं के पास इस सेट के प्रबंधन पर पूरा नियंत्रण होता है - वे वॉल्ट जोड़ या हटा सकते हैं (जब ऋण द्वारा नियंत्रित नहीं होते हैं), और प्रत्येक वॉल्ट ERC-4626 संगत होना चाहिए। यह मानकीकरण विभिन्न प्रकार के संपार्श्विक में सुसंगत व्यवहार सुनिश्चित करता है।

नियंत्रक प्रणाली

नियंत्रक प्रणाली EVC के सुरक्षा मॉडल का हृदय है। प्रत्येक खाते को एक समय में एक नियंत्रक तक सीमित करके, यह प्राधिकरण की स्पष्ट रेखाएँ बनाता है और टकरावों को रोकता है। जब कोई उपयोगकर्ता ऋण लेता है, तो ऋण वॉल्ट उनका नियंत्रक बन जाता है, जिससे उसे संपार्श्विक निकासी को रोकने का अधिकार मिल जाता है जो ऋण को असुरक्षित बना देगा। यह पारंपरिक ऋण बाजारों को दर्शाता है जहाँ आप तब तक संपार्श्विक वापस नहीं ले सकते जब तक आप अपना ऋण चुका नहीं देते। मुख्य अंतर यह है कि इसे स्मार्ट अनुबंधों के माध्यम से प्रोटोकॉल स्तर पर नियंत्रित किया जाता है।

ई.वी.सी. की कुछ प्रमुख विशेषताएं इस प्रकार हैं:

• एकीकृत तरलता और अंतर-संचालनीयता : प्रोटोकॉल अन्य तिजोरियों से जमा को संपार्श्विक के रूप में स्वीकार कर सकते हैं।
• मानकीकृत परिसमापन प्रणाली : नियंत्रक मानक वॉल्ट कार्यों के माध्यम से स्थितियों के साथ बातचीत करते हैं, जिससे हमले के वैक्टर कम हो जाते हैं।
• परिसंपत्ति गुणों में लचीलापन : ईवीसी विभिन्न परिसंपत्ति वर्गों द्वारा समर्थित वॉल्ट के निर्माण की अनुमति देता है, जिसमें एनएफटी, रियल वर्ल्ड एसेट्स (आरडब्ल्यूए), अनकोलेटरलाइज्ड आईओयू या सिंथेटिक्स शामिल हैं।
• बैच ऑपरेशन : एक शक्तिशाली सुविधा जो जटिल ऑपरेशनों को परमाणु रूप से निष्पादित करने की अनुमति देती है, गैस दक्षता में सुधार करती है और फ्लैश लोन जैसी पारंपरिक तकनीकों की आवश्यकता के बिना स्थिति प्रबंधन के लिए उपयोगकर्ता सुविधा प्रदान करती है। इसे मल्टी-कॉल लेनदेन के परिष्कृत संस्करण के रूप में सोचें, लेकिन अतिरिक्त लाभों के साथ।
• ऑपरेटर : उपयोगकर्ता उप-खाते की ओर से कार्य करने के लिए बाहरी अनुबंध संलग्न कर सकते हैं, जिससे शक्तिशाली कार्यक्षमता अनलॉक हो जाती है। नियंत्रकों के विपरीत, ऑपरेटरों को किसी भी समय हटाया जा सकता है, जिससे उन्हें स्वचालन कार्यों के लिए सुरक्षित बनाया जा सकता है। यह स्टॉप-लॉस, टेक-प्रॉफिट ऑर्डर और ट्रेलिंग स्टॉप जैसी परिष्कृत ट्रेडिंग रणनीतियों को स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट के रूप में लागू करने में सक्षम बनाता है जो स्वचालित रूप से स्थितियों का प्रबंधन कर सकते हैं।
• उप-खाते : उपयोगकर्ता कई अलग-अलग स्थितियाँ बना सकते हैं, जिसका अर्थ है कि उनके एकल स्वामी खाते में स्थितियाँ और जोखिम अलग-अलग रखे जा सकते हैं, ताकि उनके मुख्य पते के अंतर्गत 256 वर्चुअल खाते बनाए जा सकें और उनके बीच आसानी से संपार्श्विक/देयताओं को पुनर्संतुलित किया जा सके। यह उन उपयोगकर्ताओं के लिए विशेष रूप से उपयोगी है जो अलग-अलग रणनीतियाँ लागू करना चाहते हैं या जोखिमों को अलग-अलग प्रबंधित करना चाहते हैं।
• मानकीकृत खाता तरलता जांच : तरलता जांच और वॉल्ट स्थिति जांच को स्थगित करता है, जिससे क्षणिक उल्लंघनों के कारण होने वाली विफलताओं को रोका जा सकता है।
• सुरक्षा संबंधी विचार : वॉल्टों को श्वेतसूची के माध्यम से संपार्श्विक वॉल्टों पर स्पष्ट रूप से भरोसा करना चाहिए; ऑपरेटरों को सावधानीपूर्वक जांच की आवश्यकता होती है।

EVK: वॉल्ट निर्माण

संक्षेप में, EVK की अनुमति रहित प्रकृति का अर्थ है उपयोगकर्ताओं को अपने स्वयं के अनुकूलित ऋण वॉल्ट बनाने में सक्षम बनाना; इसे वॉल्ट डेवलपमेंट किट के रूप में वर्णित किया जा सकता है जो यूलर के विचारशील तकनीकी ढांचे के साथ वॉल्ट को स्पिन करना आसान बनाता है। EVK इस ERC-4626 मानक के एक परिष्कृत कार्यान्वयन के रूप में उभरता है, लेकिन बुनियादी वॉल्ट कार्यक्षमता से परे है।

तैनाती के समय, वॉल्ट को फैक्ट्री अनुबंध के माध्यम से अपग्रेड करने योग्य या अपरिवर्तनीय के रूप में बनाया जा सकता है, जिससे शासन मॉडल में लचीलापन मिलता है। सिस्टम गैस अनुकूलन के लिए आंतरिक बैलेंस ट्रैकिंग का उपयोग करता है और परिशुद्धता और राउंडिंग एज मामलों को संभालने के लिए एक वर्चुअल डिपॉजिट मैकेनिज्म को लागू करता है - जो अलग-अलग दशमलव स्थानों वाली परिसंपत्तियों के लिए महत्वपूर्ण है। यह दृष्टिकोण उधार प्रोटोकॉल में ऐतिहासिक चुनौतियों का समाधान करता है जहां परिशुद्धता हानि लेखांकन विसंगतियों को जन्म दे सकती है।

कोर वास्तुकला

वॉल्ट गवर्नेंस मॉडल

1. प्रबंधित वॉल्ट

प्रबंधित वॉल्ट सिस्टम विभिन्न नियंत्रण तंत्रों के माध्यम से शासन में लचीलापन प्रदान करता है। वॉल्ट बनाते समय, डिप्लॉयर प्रारंभिक गवर्नर बन जाता है और आदर्श रूप से मल्टीसिग या गवर्नेंस अनुबंध के माध्यम से इस नियंत्रण को बनाए रख सकता है। यह मॉडल वॉल्ट मापदंडों और सेटिंग्स के सक्रिय प्रबंधन की अनुमति देता है, जिससे बाजार की स्थितियों के प्रति उत्तरदायी समायोजन सक्षम होता है। एक ही मल्टीसिग द्वारा कई वॉल्ट प्रबंधित किए जा सकते हैं, जिससे क्लस्टर जैसे ऋण उत्पादों की सुविधा मिलती है, या उन्हें अधिक पृथक प्रबंधन के लिए व्यक्तिगत रूप से नियंत्रित किया जा सकता है।

2. अपरिवर्तनीय वॉल्ट

शासन स्पेक्ट्रम के विपरीत छोर पर अपरिवर्तनीय वॉल्ट हैं, जो तब बनाए जाते हैं जब गवर्नर एड्रेस को शून्य पर सेट किया जाता है। इन वॉल्ट में निश्चित कॉन्फ़िगरेशन होते हैं जिन्हें तैनाती के बाद बदला नहीं जा सकता है, जिससे उपयोगकर्ताओं को वॉल्ट के व्यवहार के बारे में निश्चितता मिलती है। यह अपरिवर्तनीयता उन उपयोगकर्ताओं के लिए विशेष रूप से आकर्षक हो सकती है जो पूर्वानुमानित, अपरिवर्तनीय प्रोटोकॉल पसंद करते हैं।

3. हाइब्रिड शासन

पूरी तरह से प्रबंधित और अपरिवर्तनीय वॉल्ट के बीच हाइब्रिड गवर्नेंस रणनीतियों का एक स्पेक्ट्रम निहित है। इन्हें प्रॉक्सी अनुबंधों के माध्यम से लागू किया जा सकता है जो गवर्नेंस क्रियाओं को विशिष्ट कार्यों तक सीमित करते हैं, जैसे संचालन को रोकना या LTV अनुपात को समायोजित करना। इन प्रॉक्सी अनुबंधों में टाइमलॉक तंत्र और अन्य नियंत्रण शामिल हो सकते हैं, जो लचीलेपन और स्थिरता के बीच संतुलन प्रदान करते हैं।

EVK में वॉल्ट शेयर मूल्य निर्धारण सुरक्षा पर केंद्रित एक मजबूत सुरक्षा वास्तुकला है। यह हेरफेर के प्रयासों और पूल दान हमलों से बचाने के लिए आंतरिक शेष ट्रैकिंग और आभासी जमा को लागू करता है। सिस्टम का LTV (ऋण-से-मूल्य) रैंपिंग तंत्र जोखिम प्रबंधन के लिए एक विचारशील दृष्टिकोण पेश करता है, जो मौजूदा पदों को धीरे-धीरे पैरामीटर परिवर्तनों के अनुकूल होने की अनुमति देता है जबकि नए पदों पर तुरंत नई सीमाएं लागू करता है, प्रोटोकॉल सुरक्षा बनाए रखते हुए अचानक परिसमापन से उधारकर्ता सुरक्षा को प्रभावी ढंग से संतुलित करता है (चित्र 5)।

एक प्रमुख नवाचार नेस्टेड वॉल्ट सिस्टम है, जो वॉल्ट शेयरों को अन्य वॉल्ट के लिए अंतर्निहित परिसंपत्तियों के रूप में काम करने में सक्षम बनाता है। यह एक संयोजनीय वास्तुकला बनाता है जहाँ उपयोगकर्ता कई वॉल्ट परतों में उपज को स्टैक कर सकते हैं - उदाहरण के लिए, एक eUSDC वॉल्ट टोकन धारक को eUSDC उपज और अतिरिक्त उधार रिटर्न दोनों से लाभ होता है (चित्र 6)।

यह सुविधा विशेष रूप से नए ऋण पूल को लॉन्च से प्रतिस्पर्धी पैदावार की पेशकश करके तरलता को बूटस्ट्रैप करने में मदद करती है। इसके पूरक के रूप में एक लचीला रिवॉर्ड स्ट्रीमिंग सिस्टम है जो अनुमति रहित लिक्विडिटी माइनिंग प्रोग्राम को सक्षम बनाता है, जो केवल बेस डिपॉजिट के बजाय उनके पूर्ण नाममात्र मूल्य के आधार पर लीवरेज्ड पोजीशन को पुरस्कृत करने में सक्षम है।

चित्र 6. नेस्टेड वॉल्ट. स्रोत: यूलर डॉक्स

मॉड्यूलर ऋण में मूल्य अधिग्रहण पर पुनर्विचार

शुल्क संरचना लचीलेपन और दक्षता दोनों को ध्यान में रखकर तैयार की गई है:

• प्रबंधित वॉल्ट: गवर्नर शुल्क पैरामीटर निर्धारित और समायोजित कर सकते हैं
• अपरिवर्तनीय वॉल्ट: तैनाती के समय निर्धारित शुल्क संरचना
• नेस्टेड वॉल्ट: कई उपज परतों के लिए शुल्क संबंधी विचार
• शुल्क वितरण: वॉल्ट निर्माता और यूलर DAO के बीच साझाकरण

यहाँ चीजें दिलचस्प हो जाती हैं, इस प्रणाली के पीछे का तंत्र FeeFlow है, एक अभिनव ओपन-सोर्स मॉड्यूल जो फीस को संभालने और परिवर्तित करने के तरीके में क्रांतिकारी बदलाव करता है। यह उस अंतर्निहित प्रोटोकॉल से अनजान है जिससे यह फीस अर्जित करता है, और फीस को टोकन के प्रकार में परिवर्तित कर सकता है। पारंपरिक "सब कुछ खजाने में डाल दो और बाद में इसका पता लगाओ" दृष्टिकोण के विपरीत, यह एक रिवर्स डच नीलामी प्रणाली पेश करता है जो संपत्ति समेकन समस्या को हल करता है जिसने DeFi को त्रस्त कर दिया है।

यह प्रणाली समय-समय पर व्यवस्थित रूप से कीमतों को कम करके संचित शुल्क की नीलामी करती है, विभिन्न परिसंपत्तियों को ETH, stETH, USDC, या संभावित रूप से EUL जैसे एकीकृत टोकन में परिवर्तित करने के लिए MEV-प्रतिरोधी और कुशल मार्ग प्रदान करती है, जबकि उत्पन्न ब्याज का एक हिस्सा स्वचालित रूप से शुल्क के लिए आवंटित करती है, वॉल्ट निर्माताओं के लिए एक निष्क्रिय आय धारा बनाती है और यह सुनिश्चित करती है कि यूलर DAO को उसका हिस्सा मिले।

संपूर्ण प्रणाली ERC-4626 मानक पर बनाई गई है, जो ERC-20 टोकन के साथ पिछड़ी संगतता बनाए रखते हुए व्यापक DeFi पारिस्थितिकी तंत्र के साथ सहज एकीकरण सुनिश्चित करती है। कार्यान्वयन पूर्वानुमानित एकीकरण के लिए गैर-रीबेसिंग शेयरों का उपयोग करता है और एक परिष्कृत विनिमय दर तंत्र को नियोजित करता है जो सटीक शेयर मूल्य निर्धारण के लिए वास्तविक टोकन शेष (नकद) और बकाया ऋण दोनों पर विचार करता है। यह व्यापक दृष्टिकोण, आभासी शेयर सुरक्षा तंत्र के साथ मिलकर, उपज देने वाले वॉल्ट के प्रबंधन के लिए एक सुरक्षित और कुशल प्रणाली बनाता है।

इस तकनीकी चर्चा के अंत में, अपने जोखिम को स्वयं तय करें। यूलर आपके उधार अनुभव में पूर्ण लचीलापन देने के लिए वॉल्ट के मॉड्यूलर पारिस्थितिकी तंत्र का उपयोग करता है:

• कोर : पारंपरिक शासित उधार (यूलर v1)
• एज : मापदंडों में लचीलेपन के साथ अनुमति रहित ऋण बाजार
• एस्क्रो : संपार्श्विक के रूप में किसी भी ERC20 के लिए समर्थन, लेकिन उपज-उत्पादन के बिना।

इसके पीछे दो तकनीकी आर्किटेक्चर बेस लेयर लेंडिंग इंफ्रास्ट्रक्चर के रूप में कार्य करते हैं: EVC प्रोटोकॉल के कनेक्टिव टिशू के रूप में कार्य करता है, वॉल्ट इंटरैक्शन और पोजिशन मैनेजमेंट को ऑर्केस्ट्रेट करता है, जबकि EVK बेस्पोक लेंडिंग मार्केट्स को तैयार करने के लिए एक परिष्कृत टूलकिट के रूप में उभरता है। अपने मूल में, दोनों घटक DeFi के अब तक के सबसे व्यापक ऋण ढांचे का निर्माण करते हैं - पारंपरिक DAO-शासित बाजारों से लेकर अत्याधुनिक अनुमति रहित परिनियोजन तक।

यूलर का आर्किटेक्चरल दृष्टिकोण एक ऐसे भविष्य का सुझाव देता है जहाँ उधार देने वाले बाज़ार सिर्फ़ अलग-अलग पूल नहीं होंगे, बल्कि संयोजित, अंतर-संचालन योग्य बिल्डिंग ब्लॉक होंगे। उधार देने का यह दृष्टिकोण मूल रूप से DeFi में पूंजी दक्षता के बारे में हमारे सोचने के तरीके को बदल सकता है।

भविष्य की ओर देखना: DeFi एक सच्चे उत्पाद-बाजार फिट के रूप में

लिक्विड स्टेकिंग, रीस्टेकिंग, हाई-यील्ड बियरिंग स्टेबलकॉइन और अन्य जैसे उभरते क्षेत्रों के सापेक्ष अपनी परिपक्वता के बावजूद, डीफाई लेंडिंग उन कुछ वर्टिकल में से एक है जो पोंज़िनॉमिक्स के आगे झुके बिना वास्तविक उत्पाद-बाजार फिट प्रदर्शित करता है। यह आधार बताता है कि आगामी बाजार चक्रों में निरंतर नवाचार न केवल संभव है बल्कि संभावित भी है

हालाँकि, असली परीक्षा अपनाने में ही है। हालाँकि यूलर ने तकनीकी चुनौतियों और सुरक्षा संबंधी चिंताओं को संबोधित किया है, लेकिन मुख्य प्रश्न अभी भी बने हुए हैं:

उत्पाद-बाज़ार संरेखण

• चूंकि प्रोटोकॉल में शुल्क की विविध धाराएं एकत्रित हो रही हैं, ऐसे में जब गैस अनुकूलन बड़े पैमाने पर महत्वपूर्ण हो जाता है, तो शुल्क प्रवाह का बिना सीमा वाला टोकन दृष्टिकोण कितना व्यवहार्य है?
• क्या बाजार को इस स्तर की जटिलता की आवश्यकता है, या न्यूनतमवादी दृष्टिकोण ही जीतेगा?
• वास्तविक लक्षित उपयोगकर्ता कौन है: परिष्कृत व्यापारी या ऋण देने वाले ऑपरेटर?

प्लेटफ़ॉर्म रणनीति

• क्या यूलर मुख्य रूप से एक बुनियादी ढांचागत खेल है या एक प्रत्यक्ष ऋण देने वाला प्लेटफॉर्म है?
• मेटामॉर्फो के समतुल्य के बिना, ऋणदाता ऑपरेटरों को आकर्षित करने के लिए यूलर का मार्ग क्या है?
• ऑपरेटर द्वारा अपनाए जाने के लिए "पूल मैनेजर" अमूर्तता का अभाव कितना महत्वपूर्ण है?

विकास संबंधी समझौता

• यूलर का जटिल फीचर सेट कोर और एज खंडों के बीच बाजार की गतिशीलता को कैसे प्रभावित करेगा?
• यह तंत्र नीलामी दक्षता को अधिकतम करने और समय पर शुल्क रूपांतरण सुनिश्चित करने के बीच संतुलन कैसे बनाता है?

DeFi ऋण परिदृश्य विजेता-सभी-परिणामों के बजाय बाजार विशेषज्ञता की ओर विकसित हो रहा है। जबकि यूलर अपने व्यापक टूलकिट के साथ परिष्कृत उपयोगकर्ताओं को लक्षित करता है, सफलता अंततः पारिस्थितिकी तंत्र के विकास और बाजार-विशिष्ट अनुकूलन पर निर्भर करेगी। आज की तकनीकी श्रेष्ठता को कल के बाजार अपनाने में बदलना चाहिए - एक ऐसा बदलाव जो प्रोटोकॉल की प्राथमिक चुनौती बनी हुई है।

लेखक का नोट: इस लेख का एक संस्करण यहां प्रकाशित हुआ था।