PEMDAS

A questão em questão é se o preço atual do Bitcoin está no “fundo”. Bitcoin é a forma mais pura e testada em batalha de dinheiro criptográfico - e embora possa não cair mais, seu papel como ativo de reserva criptográfico garantirá que seja o Bitcoin que nos tire da sombra da escuridão. Portanto, devemos nos concentrar na ação do preço do Bitcoin para adivinhar se o fundo do mercado ocorreu ou não.

Existem três coortes que foram forçadas a colocar seu Bitcoin nas mãos dos verdadeiros crentes: as empresas centralizadas de empréstimo e negociação, as operações de mineração de Bitcoin e os especuladores comuns. Em todos os casos, o uso indevido de alavancagem – seja em seu modelo operacional de negócios ou usado para financiar seus negócios – foi a causa das liquidações. Com os rendimentos de curto prazo do Tesouro dos EUA passando de 0% no terceiro trimestre de 2021 para 5% no momento, todos sofreram muito por suas convicções super otimistas.

Depois de explicar como a alavancagem destruiu a posição de cada coorte à medida que as taxas subiam, explicarei por que acho que eles não têm mais Bitcoin para vender - e por que, portanto, na margem, provavelmente já atingimos os mínimos deste ciclo durante o recente Catástrofe FTX/Alameda.

Na seção final deste ensaio, apresentarei a maneira pela qual pretendo negociar esse fundo possível. Para esse fim, participei recentemente de um webinar com meu macro papai Felix Zulauf. No final da transmissão, ele disse algo que o atingiu. Ele disse que os investidores e traders precisam se preocupar em reconhecer os topos e os fundos, mas que a maioria se concentra no ruído no meio, e que chamar um fundo geralmente é uma missão tola. Já que estou embarcando nessa missão muito tola, pretendo tentar chamá-la de uma forma que proteja meu portfólio, com o máximo de almofada para errar no nível e/ou no timing.

Com isso em mente, vamos mergulhar.

Ordem de Operações de Falência

A maioria de nós provavelmente não é tão talentosa quanto Caroline Ellison, então tivemos que aprender matemática da maneira mais difícil. Você se lembra do PEMDAS? É a sigla que descreve a ordem das operações na resolução de equações:

• P - Parênteses
• E - Expoentes
• M - Multiplicação
• D - Divisão
• A - Adição
• S - Subtração

O fato de eu ainda me lembrar desse acrônimo muitas décadas depois de aprendê-lo fala sobre seu poder de adesão.

Mas as equações não são a única coisa com uma ordem estática de operações – as falências (e o contágio que se segue) também ocorrem em uma ordem muito específica. Deixe-me começar explicando como é essa ordem e por que ela ocorre nessa sequência.

Antes de fazê-lo, porém, quero reconhecer que ninguém quer ou pretende ir à falência. Portanto, peço desculpas antecipadamente se pareço insensível ao conflito daqueles que perderam dinheiro por causa de Sam “Eu rotulei incorretamente minhas contas bancárias” Bankman-Fried (SBF). Mas, esse golpista continua abrindo a boca e dizendo merdas idiotas pelas quais ele precisa ser chamado - então o resto deste ensaio será salpicado de referências ao nosso "tipo certo de branco" e ao triste melodrama pelo qual ele é responsável . Agora, vamos voltar a isso.

As empresas de empréstimo centralizadas (CEL) geralmente vão à falência porque emprestaram dinheiro a entidades que não podem pagá-las de volta ou porque têm incompatibilidades de duração em seus livros de empréstimos. Descasamentos de duração ocorrem porque os credores recebem depósitos que podem ser recuperados por seus depositantes em um curto período de tempo, mas eles fazem empréstimos usando esses depósitos em um período de tempo mais longo. Se os depositantes quiserem seu dinheiro de volta ou exigirem uma taxa de juros mais alta devido às mudanças nas condições do mercado, então a CEL – na ausência de uma injeção de alguma firma de cavaleiros brancos – torna-se insolvente e a falência ocorre rapidamente.

Antes que uma CEL se torne insolvente ou vá à falência, ela tentará levantar fundos para melhorar a situação. A primeira coisa que eles farão é chamar todos os empréstimos que puderem. Isso afeta principalmente quem pediu dinheiro emprestado a eles com um horizonte de tempo curto.

Imagine que você é uma empresa comercial que pediu dinheiro emprestado à Celsius - mas, em uma semana, a Celsius pede esses fundos de volta e você precisa obedecer. Como uma empresa comercial, ser lembrado em um mercado em alta não é nada demais. Existem muitas outras CELs que lhe emprestarão fundos para que você não precise liquidar suas posições existentes. Mas quando o mercado altista desaparece e há uma crise de crédito em todo o mercado, todas as CELs normalmente recuperam seus empréstimos mais ou menos ao mesmo tempo. Sem ninguém a quem recorrer para obter crédito adicional, as empresas comerciais são forçadas a liquidar suas posições para atender às chamadas de capital. Eles liquidarão seus ativos mais líquidos primeiro (ou seja, Bitcoin e ETH), e esperamos que seu portfólio não contenha muitos shitcoins ilíquidos como Serum, MAPS e Oxygen ( tosse Alameda e 3AC tosse ).

Depois que uma CEL recupera todos os empréstimos de curto prazo que puder, ela começará a liquidar as garantias que sustentam seus empréstimos (supondo que ela realmente tenha solicitado algum - olhando para você, Voyager). Nos mercados criptográficos, a maior categoria de empréstimos garantidos antes das recentes implosões eram os empréstimos garantidos por máquinas de mineração Bitcoin e Bitcoin. Então, quando as coisas começam a ir para o sul, as CELs começam vendendo Bitcoin, já que é o ativo mais usado para garantir empréstimos E é a criptomoeda mais líquida. Eles também se voltam para as empresas de mineração que emprestaram e pedem que paguem Bitcoin ou suas plataformas de mineração - mas se essas CELs não operarem um data center com eletricidade barata, as plataformas de mineração são tão úteis quanto as da SBF. habilidades contábeis.

Portanto, enquanto a crise de crédito está em andamento, vemos grandes vendas físicas de Bitcoin atingindo as bolsas centralizadas e descentralizadas de ambos: a) CELs tentando evitar a falência vendendo o Bitcoin que receberam como garantia e b) empresas comerciais que viram seus empréstimos revogados e devem liquidar suas posições. É por isso que o preço do Bitcoin desmaia ANTES da falência dos CELs. Essa é a grande jogada. O segundo movimento para baixo – se houver – é impulsionado pelo medo que ocorre quando as empresas que antes eram consideradas inabaláveis de repente começam a se comportar como zumbis que estão prestes a liquidar seus ativos. Isso tende a ser um movimento menor, já que todas as empresas em risco de falência já estão ocupadas liquidando o Bitcoin para que possam sobreviver ao crash.

O gráfico acima do volume de negociação BTC/BUSD da Binance ilustra que os volumes dispararam durante as duas quedas de crédito de 2022. É nesse período de tempo que todas essas empresas outrora famosas morreram.

Para resumir, conforme as CELs passam da solvência para a insolvência e para a falência, esses outros atores do ecossistema são afetados:

1. Empresas comerciais que tomaram dinheiro emprestado de CELs de curto prazo e tiveram seus empréstimos cancelados.
2. Empresas de mineração de Bitcoin que tomaram emprestado o que era tipicamente fiduciário garantido por Bitcoin em seu balanço, futuro Bitcoin a ser minerado e/ou plataformas de mineração de Bitcoin.

As duas maiores empresas de comércio de criptomoedas muppet, Alameda e 3AC, cresceram a um tamanho tão gigantesco por causa do dinheiro emprestado barato. No caso da Alameda, a maneira educada de dizer é que eles “pegaram emprestado” dos clientes da FTX – embora outros possam chamar isso de roubo. No caso da 3AC, eles enganaram CELs crédulas e desesperadas para lhes emprestar fundos com pouca ou nenhuma garantia. Em ambos os casos, os credores acreditavam que essas e outras firmas comerciais estavam envolvidas em negociações de arbitragem supersuperinteligentes que tornavam essas firmas imunes às vicissitudes dos mercados. No entanto, sabemos agora que essas empresas eram apenas um bando de degen, apostadores há muito tempo no modo metanfetamina. A única diferença entre eles e as massas era que tinham bilhões de dólares para jogar.

Quando essas duas empresas tiveram problemas, o que vimos? Vimos grandes transferências das criptos mais líquidas – Bitcoin (WBTC em DeFi) e Ether (WETH em DeFi) – para trocas centralizadas e descentralizadas que foram então vendidas. Isso aconteceu durante o grande movimento para baixo. Quando a poeira baixou e nenhuma das empresas conseguiu aumentar o lado do ativo de seu balanço acima do lado do passivo, seus ativos restantes consistiam quase exclusivamente nas moedas mais ilíquidas. Analisando os pedidos de falência de credores centralizados e empresas comerciais, não é totalmente óbvio quais ativos criptográficos permanecem. Os arquivamentos agrupam tudo. Portanto, não posso provar de forma demonstrativa que todo o Bitcoin mantido por essas instituições falidas foi vendido durante as várias quedas, mas parece que eles fizeram o possível para liquidar o colateral criptográfico mais líquido que puderam antes de falir.

As CELs e todas as grandes tradings já venderam a maior parte de seus Bitcoins. Tudo o que resta agora são shitcoins ilíquidos, participações privadas em empresas de criptografia e tokens de pré-venda bloqueados. É irrelevante para a progressão do mercado de criptomoedas como um tribunal de falências eventualmente lida com esses ativos. Tenho o conforto de que essas entidades têm pouco ou nenhum Bitcoin adicional para vender. Em seguida, vamos olhar para os mineradores de Bitcoin.

Empresas de mineração de Bitcoin

A eletricidade é precificada e vendida em moeda fiduciária, e é o principal insumo para qualquer negócio de mineração de Bitcoin. Portanto, se uma empresa de mineração deseja expandir, ela precisa tomar empréstimos fiduciários ou vender Bitcoin em seu balanço para pagar suas contas de eletricidade. A maioria dos mineradores quer evitar vender Bitcoin a todo custo e, portanto, fazer empréstimos fiduciários garantidos por Bitcoin em seus balanços, Bitcoin ainda a ser produzido ou plataformas de mineração Bitcoin.

À medida que o preço do Bitcoin sobe, os credores se sentem encorajados a emprestar cada vez mais dinheiro fiduciário para empresas de mineração. Os mineradores são lucrativos e têm ativos tangíveis para emprestar. No entanto, a qualidade contínua dos empréstimos está diretamente ligada ao nível de preço do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin cair rapidamente, os empréstimos ultrapassarão os níveis mínimos de margem antes que as empresas de mineração possam obter receita suficiente para pagar os empréstimos. E se isso acontecer, os credores intervirão e liquidarão as garantias do minerador (como descrevi na seção anterior).

Sabemos que isso aconteceu porque a queda maciça nos preços dos ativos, particularmente no mercado de criptomoedas, - junto com o aumento dos preços da energia - espremeu os mineradores em todo o setor. A Iris Energy está enfrentando uma reivindicação de inadimplência dos credores em US$ 103 milhões de empréstimos de equipamentos. Setembro viu a primeira falência do Capítulo 11 de um grande jogador, Calcular Norte , com outras grandes empresas, incluindo Argo Blockchain (ARBK) aparentemente oscilando à beira da solvência.

Mas, vamos ver alguns gráficos para examinar como essas ondas de crise de cripto crédito afetaram os mineradores e o que eles fizeram em resposta.

A Glassnode publica um excelente gráfico que mostra a variação líquida de 30 dias no Bitcoin mantido pelos mineradores.

Como podemos ver, os mineradores estão vendendo uma grande quantidade de Bitcoin desde a primeira crise de crédito no verão. Eles devem fazer isso na tentativa de se manterem atualizados sobre suas grandes cargas de dívidas fiduciárias. E se eles não tiverem dívidas, eles ainda precisam pagar contas de eletricidade – e como o preço do Bitcoin é tão baixo, eles precisam vender ainda mais para manter a instalação operacional.

Embora não saibamos – e nunca saberemos – se atingimos a quantidade máxima de vendas líquidas, pelo menos podemos ver que as empresas de mineração estão se comportando como esperaríamos, dadas as circunstâncias.

Alguns mineradores não conseguiram, ou tiveram que reduzir suas operações. Isso é evidente na mudança no hashrate. Peguei o hashrate e primeiro calculei uma média contínua de 30 dias. Em seguida, peguei essa média móvel e observei a variação de 30 dias. Fiz isso porque o hashrate é bastante volátil e precisava de alguma suavização.

Em geral, o hashrate tendeu a subir ao longo do tempo. Mas, há períodos em que o crescimento de 30 dias é negativo. O hashrate diminuiu logo após o colapso do verão e, mais recentemente, despencou devido às consequências do FTX / Alameda. Novamente, isso confirma nossa teoria de que as mineradoras reduzirão as operações quando não houver mais crédito disponível para financiar suas contas de eletricidade.

Também sabemos que alguns mineradores de alto custo tiveram que interromper as operações porque não pagaram seus empréstimos. Qualquer credor que tenha tomado máquinas de mineração como garantia provavelmente achará difícil usá-las, uma vez que ainda não opera centros de dados. E como não podem usá-los, os credores devem vender essas máquinas no mercado secundário, e esse processo leva tempo. Isso também contribui para a queda do hashrate por um período de tempo.

Este é um gráfico do preço de um Bitmain S19 ou outra máquina de mineração comparável com eficiência inferior a 38 Joules (J) / Terahash (TH). Como podemos ver, o valor colateral de um S19 despencou junto com o preço do Bitcoin. Imagine que você emprestou USD contra essas plataformas. Os mineradores para os quais você emprestou tentaram vender Bitcoin para fornecer mais fiat para atender ao seu empréstimo, mas no final não conseguiram porque a lucratividade marginal diminuiu. Os mineradores então não pagaram seus empréstimos e entregaram suas máquinas – que valem quase 80% menos agora do que quando o empréstimo foi feito – como reembolso. Podemos adivinhar que o ponto mais febril de originação de empréstimos foi próximo ao topo do mercado. Muppets emprestadores sempre compram o topo e vendem o fundo... todas as vezes!

Agora que as CELs têm coleções de plataformas de mineração que não podem vender facilmente e não podem operar, elas podem tentar vendê-las e recuperar alguns fundos - mas será um dígito de centavos por dólar, visto que novas máquinas estão sendo negociadas 80% de desconto em relação ao ano anterior. Eles não podem operar uma fazenda de mineração porque carecem de um data center com eletricidade barata. E é por isso que o hashrate simplesmente desaparece – por causa da incapacidade de ligar as máquinas novamente.

No futuro, se acreditarmos que a maioria – se não todos – os empréstimos de mineração foram extintos e não há novo capital a ser emprestado aos mineradores, podemos esperar que os mineradores vendam a maior parte – se não todos – da recompensa em bloco que recebem .

Como mostra a tabela acima, se os mineradores vendessem todo o Bitcoin que produziam todos os dias, isso mal impactaria os mercados. Portanto, podemos ignorar essa pressão de venda contínua, pois ela é facilmente absorvida pelos mercados.

Acredito que a venda forçada de Bitcoin por CELs e mineradores acabou. Se tivesse que vender, já o teria feito. Não há razão para você esperar se tiver uma necessidade urgente de fiduciário para continuar em funcionamento. Dado que quase todas as grandes CEL pararam de sacar (apontando para insolvência, na melhor das hipóteses) ou faliram, não há mais empréstimos de mineradores ou garantias a serem liquidadas.

Especuladores de pequena escala

Esses apostadores são seus traders comuns. Embora muitos desses indivíduos e empresas tenham definitivamente implodido, não se espera que o fracasso dessas entidades envie enormes reverberações negativas pelo ecossistema. Dito isto, o comportamento deles ainda pode nos ajudar a adivinhar onde está o fundo.

O swap perpétuo Bitcoin/USD (inventado pela BitMEX) é o mais negociado de qualquer instrumento criptográfico. O número de contratos longos e curtos em aberto – chamado de interesse aberto (OI) – nos diz o quão especulativo é o mercado. Quanto mais especulativo for, mais alavancagem está sendo usada. E como sabemos, quando o preço muda de direção rapidamente, isso leva a grandes quantidades de liquidações. Nesse caso, a alta histórica do OI coincidiu com a alta histórica do Bitcoin. E quando o mercado caiu, os comprados na margem foram liquidados ou fecharam suas posições perdedoras, o que resultou na queda do OI também.

Observando a soma de OI em todas as principais exchanges centralizadas de derivativos criptográficos, podemos ver que a baixa local de OI também coincidiu com a facada abaixo de US$ 16.000 do Bitcoin na segunda-feira, 14 de novembro. Agora, o OI voltou a patamares não vistos desde o início de 2021.

O momento e a magnitude da redução do OI me levam a acreditar que a maioria das posições compradas superalavancadas foram extintas. O que resta são traders que usam derivativos como hedge e aqueles que usam alavancagem muito baixa. Isso nos dá uma base para nos movermos mais alto.

O OI poderia cair ainda mais à medida que entramos na parte lateral e não volátil do mercado de baixa? Absolutamente. Mas a taxa de variação do OI diminuirá, o que significa que não é provável que ocorram períodos de negociação caóticos com grandes quantidades de liquidações (particularmente no lado comprado).

Temporização da Reentrada

O que eu não sei

Não sei se $ 15.900 foi o fundo deste ciclo. Mas tenho confiança de que foi devido à cessação da venda forçada provocada por uma contração de crédito.

Não sei quando ou se o Federal Reserve dos EUA começará a imprimir dinheiro novamente. No entanto, acredito que o mercado de títulos do Tesouro dos EUA se tornará disfuncional em algum momento de 2023 devido às políticas monetárias restritivas do Fed. Nesse ponto, espero que o Fed ligue o banco de impressoras e, em seguida, faça um boom shaka-laka - o Bitcoin e todos os outros ativos de risco aumentarão.

O que eu sei

Tudo é cíclico. O que desce, vai subir de novo.

Gosto de ganhar perto de 5% investindo em títulos do Tesouro dos EUA com duração inferior a 12 meses. E, portanto, quero obter um rendimento enquanto espero o retorno do mercado de criptomoedas.

O que fazer?

Meu criptoativo ideal deve ter beta para Bitcoin e, em menor grau, Ether. Estes são os ativos de reserva da criptografia. Se eles estiverem subindo, meus ativos devem aumentar pelo menos na mesma quantidade - isso é chamado de cripto beta. Este ativo deve gerar receita que eu possa reivindicar como titular do token. E esse rendimento deve ser muito maior do que os 5% que posso ganhar comprando títulos do tesouro de 6 ou 12 meses.

Tenho alguns ativos superpoderosos, como GMX e LOOKS, em meu portfólio. Este não é o ensaio em que explico por que estarei vendendo oportunisticamente meus títulos do tesouro e comprando-os durante os próximos meses do mercado de baixa, esperançosamente lateral. Mas se você deseja iniciar o caminho para encontrar o ativo certo para participar do lado positivo e obter receita enquanto espera pelo retorno do mercado altista, abra um site como o Token Terminal e veja quais protocolos geram receita real. Cabe a você investigar quais protocolos têm tokennomics atraentes. Alguns podem ganhar muita receita, mas é muito difícil para um detentor de token extrair sua parte dessa receita para sua própria carteira. Alguns protocolos pagam a maior parte da receita continuamente, diretamente aos detentores de token.

A melhor parte de alguns desses projetos é que todas as coisas DeFi foram hackeadas durante as duas ondas descendentes da crise de crédito criptográfico de 2022. Os investidores descartaram bons projetos junto com os ruins enquanto corriam para levantar fiat para pagar empréstimos. Como resultado, muitos desses projetos são negociados a uma relação preço/taxas (P/F) verdadeiramente bombardeada.

Se posso ganhar 5% em títulos do tesouro, devo ganhar pelo menos 4x disso – ou seja, 20% – ao comprar um desses tokens. Um rendimento de 20% ao ano significa que devo investir apenas em projetos com uma relação P/F de 5x ou inferior. Todos terão uma taxa de obstáculo diferente, mas essa é a minha.

Eu poderia comprar Bitcoin e/ou Ether, mas nenhuma dessas criptomoedas me paga o suficiente. E se não estou obtendo rendimento suficiente, espero que a valorização do preço em termos fiduciários seja estupenda quando o mercado virar. Embora eu acredite que isso ocorrerá, se houver protocolos com preços baratos onde eu obtenha o perfil de retorno de Bitcoin e Ether mais o rendimento do uso real do serviço, dias felizes!

Investir no que você acha que é o fundo é certamente arriscado. Você está lá fora sozinho, espalhando a boa palavra de Satoshi contra o doce canto de sereia do demônio TradFi e suas harpias. Mas não tenha medo, guerreiro intrépido e justo, pois para os fiéis os despojos da guerra serão acumulados.