PEMDAS

La pregunta en cuestión es si el precio actual de Bitcoin está en el "fondo". Bitcoin es la forma de dinero criptográfico más pura y más probada en batalla, y aunque puede que no caiga más, su papel como activo de reserva de criptografía garantizará que sea Bitcoin lo que nos saque de la sombra de la oscuridad. Por lo tanto, debemos centrarnos en la acción del precio de Bitcoin para adivinar si este mercado ha tocado fondo o no.

Hay tres cohortes que se vieron obligadas a vomitar su Bitcoin en las manos justas de los verdaderos creyentes: las empresas centralizadas de préstamos y comercio, las operaciones mineras de Bitcoin y los especuladores ordinarios. En todos los casos, el uso indebido del apalancamiento, ya sea en su modelo operativo comercial o si lo usaron para financiar sus operaciones, fue la causa de las liquidaciones. Con los rendimientos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo pasando del 0% en el tercer trimestre de 2021 al 5% en la actualidad, todos han sufrido mucho por sus convicciones súper optimistas.

Después de analizar cómo el apalancamiento destruyó la posición de cada cohorte a medida que subían las tasas, explicaré por qué creo que no les queda más Bitcoin para vender y por qué, por lo tanto, en el margen, es probable que ya alcancemos los mínimos de este ciclo durante el reciente Catástrofe FTX/Alameda.

En la sección final de este ensayo, expondré la forma en que planeo negociar este posible fondo. Con ese fin, recientemente participé en un seminario web con mi papá macro Félix Zulauf. Al final de la transmisión, dijo algo que me impactó. Dijo que los inversionistas y los comerciantes deben preocuparse por reconocer los techos y los pisos, pero que la mayoría se enfoca en el ruido en el medio, y que llamar a un piso suele ser una tontería. Dado que me estoy embarcando en esa tontería, tengo la intención de tratar de llamarlo de una manera que proteja mi cartera, con la máxima cantidad de colchón para equivocarme en el nivel y/o el tiempo.

Con eso en mente, vamos a sumergirnos.

Orden de Operaciones Concursales

La mayoría de nosotros probablemente no seamos tan talentosos como Caroline Ellison, así que tuvimos que aprender matemáticas de la manera más difícil. ¿Recuerdas PEMDAS? Es el acrónimo que describe el orden de las operaciones al resolver ecuaciones:

• P - paréntesis
• E - Exponentes
• M - Multiplicación
• D - División
• A - Adición
• S - Resta

El hecho de que aún recuerde este acrónimo muchas décadas después de aprenderlo por primera vez habla de su poder de adherencia.

Pero las ecuaciones no son lo único que tiene un orden estático de operaciones: las quiebras (y el contagio que sigue) también ocurren en un orden muy específico. Permítanme comenzar explicando cómo se ve ese orden y por qué ocurre en esa secuencia.

Sin embargo, antes de hacerlo, quiero reconocer que nadie quiere o tiene la intención de ir a la quiebra. Por lo tanto, me disculpo de antemano si parezco insensible a la lucha de aquellos que perdieron dinero debido a Sam "Etiqueté mal mis cuentas bancarias" Bankman-Fried (SBF). Pero, este estafador sigue abriendo la boca y diciendo estupideces por las que debe ser denunciado, por lo que el resto de este ensayo estará salpicado de referencias a nuestro "tipo correcto de chico blanco" y el triste melodrama del que es responsable. . Ahora, volvamos a eso.

Las empresas de crédito centralizadas (CEL) generalmente quiebran porque prestaron dinero a entidades que no pueden devolverlo o porque tienen descalces de duración en sus libros de préstamos. Los desajustes de duración se producen porque los prestamistas reciben depósitos que sus depositantes pueden recuperar en un período de tiempo corto, pero otorgan préstamos utilizando esos depósitos en un período de tiempo más largo. Si los depositantes quieren que les devuelvan su dinero o exigen una tasa de interés más alta debido a las condiciones cambiantes del mercado, entonces la CEL, a falta de una inyección de alguna empresa de caballeros blancos, se declara insolvente y la quiebra sigue rápidamente.

Antes de que una CEL se declare insolvente o quiebre, intentará recaudar fondos para mejorar la situación. Lo primero que harán es llamar a todos los préstamos que puedan. Esto afecta principalmente a cualquiera que les haya prestado dinero con un horizonte de tiempo corto.

Imagine que es una empresa comercial que pidió prestado dinero a Celsius, pero dentro de una semana, Celsius le pide que le devuelva esos fondos y usted tiene que complacerlo. Como empresa comercial, ser recordado en un mercado alcista no es gran cosa. Hay muchos otros CEL que le prestarán fondos para que no tenga que liquidar sus posiciones existentes. Pero cuando el mercado alcista se desvanece y hay una crisis crediticia en todo el mercado, todos los CEL suelen retirar sus préstamos aproximadamente al mismo tiempo. Sin nadie a quien recurrir para obtener crédito adicional, las empresas comerciales se ven obligadas a liquidar sus posiciones para cumplir con las demandas de capital. Primero liquidarán sus activos más líquidos (es decir, Bitcoin y ETH), y es de esperar que su cartera no contenga demasiadas monedas de mierda ilíquidas como Serum, MAPS y Oxygen ( tos Alameda y 3AC tos ).

Después de que una CEL retire todos los préstamos a corto plazo que pueda, comenzará a liquidar la garantía que respalda sus préstamos (suponiendo que realmente haya pedido alguno, mirándote, Voyager). En los criptomercados, la mayor categoría de préstamos garantizados antes de las recientes implosiones eran los préstamos garantizados por Bitcoin y máquinas de minería de Bitcoin. Entonces, una vez que las cosas comienzan a ir mal, los CEL comienzan vendiendo Bitcoin, ya que es el activo más utilizado para garantizar préstamos Y es la criptomoneda más líquida. También recurren a las empresas mineras a las que les han prestado y les piden que aporten Bitcoin o sus equipos de minería, pero si esos CEL no operan un centro de datos con electricidad barata, los equipos de minería son tan útiles como los de SBF. habilidades contables.

Entonces, mientras continúa la crisis crediticia, vemos grandes ventas físicas de Bitcoin en los intercambios centralizados y descentralizados de a) CEL que intentan evitar la bancarrota vendiendo el Bitcoin que han recibido como garantía, y b) empresas comerciales que han visto sus préstamos. revocados y deben liquidar sus cargos. Esta es la razón por la cual el precio de Bitcoin se desmaya ANTES de que las CEL quiebren. Ese es el gran movimiento. El segundo movimiento hacia abajo, si lo hay, está impulsado por el miedo que se produce cuando las empresas que alguna vez se pensó que eran inquebrantables de repente comienzan a adoptar la postura de zombis que están a punto de liquidar sus activos. Esto tiende a ser un movimiento menor, ya que cualquier empresa en riesgo de quiebra ya está ocupada liquidando Bitcoin para poder sobrevivir al colapso.

El gráfico anterior del volumen de negociación de BTC/BUSD de Binance ilustra que los volúmenes se dispararon durante las dos crisis crediticias de 2022. Es en este lapso de tiempo que todas estas firmas alguna vez históricas mordieron el polvo.

En resumen, a medida que las CEL pasan de la solvencia a la insolvencia y a la quiebra, estos otros actores del ecosistema se ven afectados:

1. Empresas comerciales que tomaron prestado dinero a corto plazo de CEL y vieron sus préstamos retirados.
2. Las empresas mineras de Bitcoin que tomaron prestado lo que normalmente era fiduciario garantizado por Bitcoin en su balance general, el futuro Bitcoin que se extraerá y/o las plataformas mineras de Bitcoin.

Las dos mayores firmas de comercio de criptomonedas de los muppets, Alameda y 3AC, crecieron hasta alcanzar un tamaño tan gigantesco debido al dinero prestado a bajo precio. En el caso de Alameda, la forma educada de decirlo es que lo "tomaron prestado" de los clientes de FTX, aunque otros podrían llamarlo robo. En el caso de 3AC, engañaron a los CEL crédulos y desesperados para que les prestaran fondos con poca o ninguna garantía. En ambos casos, los prestamistas creían que estas y otras empresas comerciales estaban involucradas en operaciones de arbitraje súper inteligentes que las hacían inmunes a las vicisitudes de los mercados. Sin embargo, ahora sabemos que estas empresas eran solo un grupo de apostadores degenerados y solo largos en modo metanfetamina. La única diferencia entre ellos y las masas era que tenían miles de millones de dólares para jugar.

Cuando estas dos empresas se metieron en problemas, ¿qué vimos? Vimos grandes transferencias de las criptomonedas más líquidas, Bitcoin (WBTC en DeFi) y Ether (WETH en DeFi), a intercambios centralizados y descentralizados que luego se vendieron. Esto sucedió durante el gran movimiento hacia abajo. Cuando el polvo se asentó y ninguna de las empresas pudo aumentar el lado de los activos de su balance por encima del lado de los pasivos, sus activos restantes consistieron casi exclusivamente en las monedas de mierda más ilíquidas. Mirando a través de las declaraciones de quiebra de los prestamistas centralizados y las empresas comerciales, no es del todo obvio qué criptoactivos quedan. Las limaduras agrupan todo junto. Por lo tanto, no puedo demostrar de manera demostrativa que todo el Bitcoin en poder de estas instituciones fallidas se vendió durante los múltiples bloqueos, pero parece que hicieron todo lo posible para liquidar la garantía criptográfica más líquida que pudieron justo antes de que se hundieran.

Los CEL y todas las grandes empresas comerciales ya vendieron la mayor parte de su Bitcoin. Todo lo que queda ahora son monedas de mierda ilíquidas, participaciones privadas en compañías criptográficas y tokens de preventa bloqueados. Es irrelevante para la progresión del mercado bajista de criptomonedas cómo un tribunal de quiebras finalmente trata con estos activos. Tengo la tranquilidad de que estas entidades tienen poco o ningún Bitcoin adicional para vender. A continuación, echemos un vistazo a los mineros de Bitcoin.

Empresas mineras de Bitcoin

La electricidad tiene un precio y se vende en fiat, y es el insumo clave para cualquier negocio de minería de Bitcoin. Por lo tanto, si una empresa minera quiere expandirse, debe pedir prestado dinero fiduciario o vender Bitcoin en su hoja de balance por dinero fiduciario para pagar sus facturas de electricidad. La mayoría de los mineros quieren evitar vender Bitcoin a toda costa y, por lo tanto, obtienen préstamos fiduciarios garantizados por Bitcoin en sus balances, Bitcoin aún por producir o plataformas mineras de Bitcoin.

A medida que sube el precio de Bitcoin, los prestamistas se animan a prestar más y más fiat a las empresas mineras. Los mineros son rentables y tienen activos duros para prestar. Sin embargo, la calidad continua de los préstamos está directamente relacionada con el nivel de precios de Bitcoin. Si el precio de Bitcoin cae rápidamente, los préstamos superarán los niveles mínimos de margen antes de que las empresas mineras puedan obtener suficientes ingresos para pagar los préstamos. Y si eso sucede, los prestamistas intervendrán y liquidarán la garantía del minero (como describí en la sección anterior).

Sabemos anecdóticamente que esto sucedió porque la caída masiva en los precios de los activos, particularmente en el mercado bajista de criptografía, junto con el aumento de los precios de la energía, ha exprimido a los mineros en toda la industria. Iris Energy se enfrenta a un reclamo por incumplimiento de los acreedores en $ 103 millones de préstamos para equipos. Septiembre vio la primera bancarrota del Capítulo 11 de un jugador importante, Calcular el norte , con otras grandes empresas, incluidas Cadena de bloques Argo (ARBK) aparentemente tambaleándose al borde de la solvencia.

Pero, veamos algunos gráficos para examinar cómo estas oleadas de crisis crediticias criptográficas afectaron a los mineros y qué hicieron en respuesta.

Glassnode publica un gráfico excelente que muestra el cambio neto de 30 días en Bitcoin en poder de los mineros.

Como podemos ver, los mineros han estado vendiendo una gran cantidad de Bitcoin desde la primera crisis crediticia del verano. Deben hacer esto en un intento de mantenerse al día con sus grandes cargas de deuda fiduciaria. Y si no tienen deudas, aún deben pagar las facturas de electricidad, y dado que el precio de Bitcoin es tan bajo, tienen que vender aún más para mantener las instalaciones operativas.

Si bien no sabemos, y nunca sabremos, si hemos alcanzado la cantidad máxima de ventas netas, al menos podemos ver que las empresas mineras se están comportando como esperábamos dadas las circunstancias.

Algunos mineros no lo lograron o tuvieron que reducir el tamaño de sus operaciones. Eso es evidente en el cambio en el hashrate. Tomé el hashrate y primero calculé un promedio móvil de 30 días. Luego tomé ese promedio móvil y observé el cambio de 30 días. Hice esto porque el hashrate es bastante volátil y necesitaba un poco de suavizado.

En general, el hashrate ha tenido una tendencia más alta con el tiempo. Pero hay períodos en los que el crecimiento de 30 días es negativo. El hashrate disminuyó justo después del colapso del verano, y luego se desplomó más recientemente debido a las consecuencias de FTX/Alameda. Nuevamente, esto confirma nuestra teoría de que los mineros reducirán sus operaciones cuando no haya más crédito disponible para financiar sus facturas de electricidad.

También sabemos que algunas mineras de alto costo tuvieron que cesar sus operaciones porque incumplieron con sus préstamos. Es probable que a cualquier prestamista que haya tomado máquinas de minería como garantía le resulte difícil hacer uso de ellas, ya que aún no están en el negocio de operar centros de datos. Y como no pueden usarlas, los prestamistas deben vender estas máquinas en el mercado secundario, y ese proceso lleva tiempo. Esto también contribuye a que el hashrate caiga durante un período de tiempo.

Este es un gráfico del precio de un Bitmain S19 u otra máquina de minería comparable con menos de 38 Joules (J) / Terahash (TH) de eficiencia. Como podemos ver, el valor colateral de un S19 se ha desplomado junto con el precio de Bitcoin. Imagina que prestaste USD contra estas plataformas. Los mineros a los que les prestó intentaron vender Bitcoin para proporcionar más fiat para pagar su préstamo, pero al final no pudieron hacerlo porque la rentabilidad marginal disminuyó. Luego, los mineros incumplieron sus préstamos y entregaron sus máquinas, que ahora valen casi un 80% menos que cuando se tomó el préstamo, como pago. Podemos adivinar que el punto más febril de originación de préstamos estaba cerca de la parte superior del mercado. Los prestamistas de los Muppets siempre compran la parte superior y venden la parte inferior... ¡todas las jodidas veces!

Ahora que los CEL tienen colecciones de plataformas mineras que no pueden vender fácilmente y que no pueden operar, pueden tratar de venderlas y recuperar algunos fondos, pero serán centavos por dólar de un solo dígito, dado que las nuevas máquinas están negociando 80% de descuento desde hace un año. No pueden operar una granja minera porque carecen de un centro de datos con electricidad barata. Y es por eso que el hashrate simplemente desaparece, debido a la incapacidad de volver a encender las máquinas.

En el futuro, si creemos que la mayoría, si no todos, los préstamos mineros se han extinguido y no hay capital nuevo para prestar a los mineros, entonces podemos esperar que los mineros vendan la mayoría, si no todos, de la recompensa por bloque que reciben. .

Como muestra la tabla anterior, si los mineros vendieran todo el Bitcoin que producen cada día, apenas afectaría a los mercados. Por lo tanto, podemos ignorar esta presión de venta en curso, ya que los mercados la absorben fácilmente.

Yo creo que se acabó la venta forzada de Bitcoin por parte de CELs y mineros. Si tuvieras que vender, ya lo habrías hecho. No hay ninguna razón por la que esperaría si tuviera una necesidad urgente de fiat para seguir siendo un negocio en marcha. Dado que casi todos los principales CEL han cesado los retiros (lo que apunta a la insolvencia en el mejor de los casos) o se han declarado en quiebra, no hay más préstamos mineros ni garantías para liquidar.

Especuladores a pequeña escala

Estos apostadores son sus comerciantes comunes y corrientes. Si bien muchas de estas personas y empresas definitivamente implosionaron, no se esperaría que la falla de estas entidades enviara repercusiones negativas masivas a través del ecosistema. Dicho esto, su comportamiento aún puede ayudarnos a adivinar dónde está el fondo.

El intercambio perpetuo Bitcoin/USD (inventado por BitMEX) es el instrumento criptográfico más negociado. El número de contratos largos y cortos abiertos, llamado interés abierto (OI), nos dice qué tan especulativo es el mercado. Cuanto más especulativo es, más apalancamiento se utiliza. Y como sabemos, cuando el precio cambia de dirección rápidamente, conduce a grandes cantidades de liquidaciones. En este caso, el máximo histórico de OI coincidió con el máximo histórico de Bitcoin. Y a medida que el mercado cayó, los largos en el margen se liquidaron o cerraron sus posiciones perdedoras, lo que resultó en la caída del OI también.

Echando un vistazo a la suma de OI en todos los principales intercambios centralizados de criptoderivados, podemos ver que el mínimo local de OI también coincidió con la puñalada de Bitcoin de menos de $ 16,000 el lunes 14 de noviembre. Ahora, el OI ha vuelto a niveles no vistos desde principios de 2021.

El momento y la magnitud de la reducción del OI me llevan a creer que la mayoría de las posiciones largas sobreapalancadas se han extinguido. Lo que queda son los comerciantes que utilizan derivados como cobertura y los que utilizan un apalancamiento muy bajo. Esto nos da una base para avanzar más alto.

¿Podría el OI caer aún más a medida que ingresamos en la parte lateral no volátil del mercado bajista? Absolutamente. Pero la tasa de cambio del OI se ralentizará, lo que significa que no es probable que se produzcan períodos caóticos de negociación con grandes cantidades de liquidaciones (particularmente en el lado largo).

Reingreso de tiempo

lo que no se

No sé si $15,900 fue el fondo de este ciclo. Pero confío en que se debió al cese de las ventas forzadas provocadas por una contracción del crédito.

No sé cuándo o si la Reserva Federal de EE. UU. comenzará a imprimir dinero nuevamente. Sin embargo, creo que el mercado del Tesoro de EE. UU. se volverá disfuncional en algún momento de 2023 debido a las políticas monetarias más restrictivas de la Reserva Federal. En ese momento, espero que la Fed encienda el banco de impresoras y luego boom shaka-laka: Bitcoin y todos los demás activos de riesgo aumentarán.

lo que se

Todo es cíclico. Lo que baja, vuelve a subir.

Me gusta ganar cerca del 5 % invirtiendo en letras del Tesoro de EE. UU. con una duración inferior a 12 meses. Y, por lo tanto, quiero obtener un rendimiento mientras espero que regrese el criptomercado alcista.

¿Qué hacer?

Mi criptoactivo ideal debe tener una versión beta de Bitcoin y, en menor medida, de Ether. Estos son los activos de reserva de crypto. Si están aumentando, mis activos deberían aumentar al menos en la misma cantidad; esto se llama cripto beta. Este activo debe producir ingresos que pueda reclamar como poseedor de fichas. Y este rendimiento debe ser mucho mayor que el 5% que puedo ganar comprando letras del Tesoro a 6 o 12 meses.

Tengo algunos activos superpotentes como GMX y LOOKS en mi cartera. Este no es el ensayo en el que explico por qué estaré vendiendo mis letras del Tesoro de manera oportunista y comprándolas durante los próximos meses del mercado bajista, con suerte lateral. Pero si desea iniciar el camino hacia la búsqueda del activo adecuado para participar en el lado positivo y obtener ingresos mientras espera el regreso del mercado alcista, acceda a un sitio como Token Terminal y observe qué protocolos generan ingresos reales. Entonces depende de usted investigar qué protocolos tienen tokenómicas atractivas. Algunos pueden obtener muchos ingresos, pero es muy difícil para el poseedor de un token extraer su parte de esos ingresos para su propia billetera. Algunos protocolos pagan la mayoría de los ingresos de forma continua, directamente a los poseedores de fichas.

La mejor parte de algunos de estos proyectos es que todas las cosas de DeFi fueron destruidas durante las dos olas descendentes de la crisis crediticia criptográfica de 2022. Los inversores descartaron buenos proyectos junto con los malos mientras se apresuraban a recaudar fondos para pagar los préstamos. Como resultado, muchos de estos proyectos se negocian a una relación precio/tarifa (P/F) verdaderamente bombardeada.

Si puedo ganar un 5 % en bonos del Tesoro, al menos debería ganar 4 veces más, es decir, un 20 %, al comprar uno de estos tokens. Un rendimiento del 20% anual significa que solo debo invertir en proyectos con una relación P/F de 5x o menos. Todos tendrán una tasa crítica diferente, pero esa es la mía.

Podría comprar Bitcoin o Ether, pero ninguna de estas criptomonedas me da suficiente rendimiento. Y si no obtengo suficiente rendimiento, espero que la apreciación del precio en términos fiduciarios sea estupenda cuando el mercado cambie. Si bien creo que eso ocurrirá, si hay protocolos de precios económicos en los que obtengo el perfil de retorno de Bitcoin y Ether más el rendimiento del uso real del servicio, ¡felices días!

Invertir en lo que crees que es el fondo es ciertamente arriesgado. Estás solo, difundiendo la buena palabra de Satoshi contra el dulce canto de sirena del diablo TradFi y sus arpías. Pero no temas, guerrero intrépido y justo, porque los fieles acumularán el botín de guerra.