No momento, estou lendo Alchemy of Finance de George Soros, e isso me inspirou a escrever este artigo sobre fluxo de consciência sobre minha macro tese sobre a fusão do ETH. Soros é o GOAT quando se trata de investimento macro. Acólitos dele - como Paul Tudor Jones e Stan

Druckenmiller — são superestrelas por direito próprio, mas devem muito de seu sucesso às estratégias e princípios elucidados por Soros ao longo dos anos.

Alchemy of Finance apresenta uma discussão filosófica fascinante sobre o que impulsiona os mercados – e se você leva a sério a arte de administrar o seu próprio dinheiro ou o dos outros, é uma leitura obrigatória.

A teoria central de Soros – que ele chama de “teoria da reflexividade” – é que existe um ciclo de feedback entre os participantes do mercado e os preços de mercado. A ideia básica é que a percepção dos participantes do mercado sobre uma determinada situação de mercado influenciará e moldará como essa situação se desenrola. As expectativas dos participantes do mercado influenciam os fatos do mercado (ou os chamados “fundamentos”), que, por sua vez, moldam as expectativas dos participantes e assim por diante. Para simplificar ainda mais, os participantes – conscientemente ou não – muitas vezes desempenham um papel importante na concretização do próprio futuro sobre o qual especulam. Seus vieses podem reforçar uma tendência de alta ou queda de preços porque o futuro se torna uma profecia autorrealizável.

Essa é uma explicação muito curta e incompleta da teoria da reflexividade – mas vou explicá-la com mais detalhes à medida que avançamos. Por enquanto, vamos trazer isso de volta à criptografia e como ela se relaciona com a fusão.

As entradas

O evento

Ou a fusão acontece ou não. Esse é o evento futuro que estamos negociando. A fusão em si não é afetada pelo preço do ETH e terá sucesso ou falhará apenas com base nas habilidades dos desenvolvedores principais do Ethereum.

Fluxos Estruturais

A fusão fará duas coisas:

1. Ele removerá as emissões de Proof-of-Work ETH em cada bloco (ou seja, o ETH que estava sendo pago aos mineradores em troca do poder de computação que eles forneceram para manter a rede). Atualmente, essas emissões totalizam ~13.000 ETH por dia. Espera-se que a fusão substitua essas cerca de 13.000 emissões diárias de ETH para mineradores por uma emissão muito menor de aproximadamente 1.000 a 2.000 ETH por dia que, em vez disso, irá para validadores de rede (ou seja, pessoas apostando em ETH, que recebem mais ETH em troca de ajudar a determinar quais transações ETH são válidas e quais não são). Essas emissões ocorrerão na mesma taxa, independentemente do preço do ETH e do uso da rede Ethereum.

   
   

2. Uma certa quantia de taxas de gás será queimada a cada bloco (o que significa que o ETH usado para pagar essas taxas será permanentemente removido de circulação). Esta variável depende do uso da rede. O uso da rede é uma variável reflexiva, que explicarei com mais detalhes posteriormente.

Inflação total de ETH = Emissão do Bloco - Taxas de Gás Queimadas

Tratarei a emissão de bloco como uma constante nas condições locais atuais. Essas condições locais poderiam ser violadas, mas isso ocorreria a muito longo prazo (isto é, na ordem de centenas de anos). Portanto, podemos tratar confortavelmente essa variável como uma constante.

Gas Fees Burnt depende do uso da rede.

Inflação = Emissão do Bloco > Taxas de Gás Queimadas Deflação = Emissão do Bloco < Taxas de Gás Queimadas

Aqueles que acreditam que o ETH se tornará uma moeda deflacionária também devem acreditar que o uso da rede (e, portanto, a quantidade de ETH queimada em taxas pagas pelos usuários) será alta o suficiente para anular a quantidade de ETH emitida a cada bloco como recompensa aos validadores. Para avaliar se eles provavelmente estão certos ou não, devemos primeiro perguntar – o que determina o quanto uma determinada rede criptográfica como a Ethereum é usada?

Um usuário tem muitas opções ao escolher uma cadeia de rede de contrato inteligente de camada 1. Outras cadeias de camada 1 incluem Solana, Cardano, Near, etc. A seguir estão os fatores que acredito influenciar um usuário a escolher uma cadeia em detrimento da outra:

1. Mindshare - Qual rede é mais conhecida? As mídias sociais e as postagens de blog são os principais meios pelos quais as informações são disseminadas sobre várias cadeias da camada 1.

   
   

2. Aplicativos - Qual rede possui o conjunto mais robusto de aplicativos descentralizados (dApps)? Quais destes aplicativos são líderes de categoria? Qual desses aplicativos tem mais liquidez para negociação? etc.

Mindshare

Mindshare e o preço do ETH têm uma relação reflexiva. O gráfico acima mostra as tendências de pesquisa do Google para “Ethereum” e o preço do ETH. Como você pode ver, eles estão intimamente relacionados. Se eu executar uma correlação entre as duas séries de dados, o r = 0,77. Conceitualmente, isso faz sentido. O interesse na rede Ethereum aumenta e diminui com o preço de seu token nativo – e conforme o preço sobe, mais pessoas ouvem sobre o ETH e querem comprar e usar a rede, aumentando ainda mais o preço.

Formulários

A qualidade das aplicações em uma rede começa pela qualidade e quantidade de seus engenheiros. Como desenvolvedor, você cria coisas para as pessoas usarem. Se não houver ninguém usando a rede, provavelmente você não desenvolverá nela. Obviamente, um desenvolvedor gostaria de codificar em um idioma que conhece bem, mas essa preferência é secundária ao número de usuários com quem pode interagir em uma determinada rede descentralizada.

O número de desenvolvedores está diretamente relacionado ao número de usuários que suas criações podem atender. E como estabelecemos acima, o número de usuários de uma determinada rede está diretamente relacionado ao preço de seu token nativo. E como o número de usuários e o preço compartilham uma relação reflexiva, o número de desenvolvedores e o preço também devem compartilhar uma relação reflexiva. À medida que o preço sobe, mais pessoas ouvem falar do Ethereum, mais pessoas usam a rede e mais desenvolvedores são atraídos para desenvolver aplicativos na rede para atrair sua grande e crescente base de usuários. Quanto melhores os aplicativos, mais usuários se juntam à rede. Voltas e voltas vamos – reflexividade 101.

As saídas

A magnitude da deflação do ETH depende da quantidade de taxas de gás queimadas.

A quantidade de taxas de gás queimadas depende da quantidade que a rede é usada.

O uso da rede depende do número de usuários e da qualidade dos aplicativos.

O número de usuários e a qualidade dos aplicativos têm uma relação reflexiva com o preço do ETH.

Portanto, pela propriedade transitiva, a magnitude da deflação e o preço do ETH têm uma relação reflexiva.

Com isso em mente, existem dois possíveis estados futuros do mundo.

A fusão acontece:

Se a fusão for bem-sucedida, haverá uma relação reflexiva positiva entre o preço e a quantidade de deflação da moeda. Portanto, os traders comprarão ETH hoje, sabendo que quanto mais alto o preço, mais a rede será usada e mais deflacionária ela se tornará, elevando o preço, fazendo com que a rede seja mais usada e assim por diante. . Este é um círculo virtuoso para os touros. O teto é quando toda a humanidade tem um endereço de carteira Ethereum.

A fusão não acontece:

Se a fusão não for bem-sucedida, haverá uma relação reflexiva negativa entre o preço e a quantidade de deflação da moeda. Ou, dito de outra forma, haverá uma relação positivamente reflexiva entre o preço e a quantidade de inflação da moeda. Portanto, neste cenário, acredito que os traders ficarão vendidos ou optarão por não possuir ETH.

Há um piso para esse relacionamento, pois a rede é a rede descentralizada operacional mais longa. A ETH atingiu uma capitalização de mercado muito grande sem uma narrativa de fusão. Os dApps mais populares são construídos usando Ethereum, e Ethereum também possui o maior número de desenvolvedores de qualquer cadeia de camada 1. Diante disso, e como mencionei em meu ensaio anterior “ Max Bidding ”, acredito que o ETH não cairá abaixo dos preços de $ 800 a $ 1.000 que experimentou durante o colapso do crédito criptográfico TerraUSD / Three Arrows.

A opinião do mercado

Agora precisamos determinar o que achamos que o mercado acredita sobre se a fusão terá sucesso ou não.

Na minha opinião, isso é melhor verificado no gráfico abaixo, que mostra a taxa de câmbio ETH/BTC. Quanto mais alto, mais o ETH supera o Bitcoin. Como o Bitcoin é o ativo de reserva para os mercados de capitais criptográficos, se o ETH está superando-o neste estágio, para mim, isso significa que o mercado acredita que uma fusão bem-sucedida está crescendo cada vez mais.

Desde o desenrolar do crédito criptográfico, o ETH superou o BTC em aproximadamente 50%. Portanto, acho justo supor que o mercado esteja cada vez mais confiante de que uma fusão bem-sucedida está por vir. A atual data de fusão esperada – conforme apresentada pelos desenvolvedores principais do Ethereum – é 15 de setembro de 2022.

Mas essa é apenas a opinião do mercado spot. O que achamos que os traders de derivativos acreditam?

O gráfico acima ilustra a estrutura a termo de futuros para o Ether. A estrutura a termo de futuros plota os preços atuais dos contratos futuros por seus vencimentos. Ele nos permite fazer previsões sobre as condições de oferta e demanda para diferentes vencimentos, calculando o prêmio ou desconto de um contrato futuro versus o preço à vista subjacente.

Backwardation = Preço Futuro < Preço Spot Atual; Negociação de Futuros com Desconto Contango = Preço Futuro > Preço Spot Atual; Negociação de Futuros com Prêmio

Dado que toda a curva até junho de 2023 está sendo negociada em sentido inverso – o que significa que o mercado futuro está prevendo que o preço do ETH na data de vencimento será menor que o preço à vista atual – há mais pressão de venda do que pressão de compra na margem.

Este é um gráfico do interesse aberto em futuros de ETH. O interesse aberto é o número total de contratos futuros abertos mantidos pelos participantes do mercado em um determinado momento. Como você pode ver, está subindo dos mínimos experimentados durante o colapso do crédito criptográfico em meados de junho. O interesse aberto está aumentando ao mesmo tempo que a curva está em sentido inverso. Para mim, isso aponta para uma pressão de venda alta e crescente na margem. Por outro lado, se a curva estivesse em Contango (preço futuro > preço spot atual) e os contratos em aberto estivessem aumentando, isso sugeriria alta e crescente pressão de compra na margem.

Existem duas razões potenciais para a atual pressão de venda:

1. Você está comprando ETH físico, mas não tem certeza se a fusão será bem-sucedida ou quando acontecerá - então você protege total ou parcialmente sua exposição ao ETH vendendo contratos futuros a preços mais altos do que o preço à vista atual.
2. Você espera que a fusão ocorra e deseja poder pegar os tokens de cadeia gratuitos que serão cunhados e distribuídos a todos os detentores de ETH quando alguma facção dos fiéis ETH inevitavelmente resistir à fusão e criar uma bifurcação para manter um ETH Cadeia de prova de trabalho. Portanto, você compra ETH físico - mas também deseja proteger sua exposição ao ETH vendendo contratos futuros. Se você vender o contrato futuro com um desconto menor que o valor do(s) token(s) de divisão da cadeia recebido, terá lucro.

Do outro lado desses fluxos futuros direcionais estão os formadores de mercado. Eles administram portfólios delta-neutros, o que significa que não assumem nenhuma exposição direta ao ETH. Portanto, como eles compram futuros dos vendedores, cujas motivações descrevi acima, eles devem vender ETH fisicamente no mercado à vista para se proteger. Isso adiciona pressão de venda ao mercado à vista ou à vista.

Mas lembre-se – acabei de mostrar que o ETH superou o BTC em 50%. A venda dos formadores de mercado no mercado à vista não é páreo para os longos fluxos dos touros. Isso é muito encorajador. Isso significa que a confiança do mercado em uma fusão bem-sucedida é subestimada e mascarada pelos fluxos de cobertura de curto prazo dos formadores de mercado.

Se o mercado acredita que as chances da fusão acontecer estão crescendo a cada dia, o que acontece com todos aqueles que se protegeram por meio de contratos futuros se a fusão for bem-sucedida?

1. Se a fusão for bem-sucedida, aqueles que possuem ETH à vista comprarão de volta seu hedge para que sejam comprados em ETH e possam se beneficiar da reflexividade positiva que descrevi acima.

   
   

2. Se a fusão for bem-sucedida e os tokens de divisão da cadeia forem distribuídos, eles serão vendidos por qualquer valor, e aqueles que protegeram suas posições os desfizerão imediatamente. Agora, eles podem decidir vender ETH spot para fechar completamente sua posição - mas aposto que esses traders estarão em minoria. O ETH será descoberto e pode se beneficiar da reflexividade positiva.

Acredito que uma fusão bem-sucedida levará a uma pressão de compra na margem, invertendo o posicionamento futuro dos formadores de mercado no processo. Eles passarão de futuros longos / curtos para planos ou futuros curtos / longos. O ponto que eles estão vendidos deve ser coberto (isso significa comprar o ponto) e, se eles forem contratados em futuros líquidos, eles devem entrar no mercado e comprar pontos adicionais. O desenrolar dos fluxos de derivativos que levam à fusão retrógrada levará à pós-fusão do contango.

Decisões de Negociação

Para aqueles que acreditam que a fusão ocorrerá com sucesso dentro do cronograma, a questão é: como você deve expressar sua visão otimista?

Ponto / ETH físico

A negociação mais direta é vender fiduciário imundo por ETH ou ter ETH acima do peso em seu portfólio de criptomoedas.

Lido Finanças

A Lido Finance é o maior validador da Ethereum Beacon Chain. O Lido permite que você aposte ETH com eles para ganhar recompensas do validador. Em troca, o Lido recebe 10% das recompensas ETH ganhas. Lido tem um DAO que emitiu um token, LDO.

Se você quiser assumir ainda mais riscos de mesclagem, esta é uma opção atraente. É mais arriscado do que possuir ETH à vista, porque a proposta de valor do Lido depende inteiramente do sucesso da fusão - enquanto com a ETH à vista, ainda pode ser bem-sucedida sem fusão porque tem outras propostas de valor (ou seja, alimenta o segundo grande blockchain público por marketcap).

Como resultado desse jogo beta mais alto na fusão, o LDO aumentou mais de 6 vezes desde o colapso do crédito criptográfico em meados de junho.

Futuros longos de ETH

Para aqueles que querem mais suco adicionando alavancagem ao comércio, comprar futuros de ETH é uma boa opção. Devido à base negativa, os detentores de futuros longos são pagos para assumir a exposição ao ETH.

Base = Futuros - Spot

Olhando para a estrutura a termo, os contratos futuros com vencimento em dezembro de 2023 são os mais baratos. Se a fusão for bem-sucedida, devido ao valor do tempo restante, eles devem oscilar violentamente em contango como cobertura de shorts. Os contratos futuros com vencimento em setembro de 2023 terão 1 a 2 semanas de valor de tempo restante após a fusão, e você não obterá o mesmo efeito de base como se tivesse comprado os futuros de dezembro.

Opções de chamadas ETH longas

Para quem gosta de alavancagem, mas não quer se preocupar em ser liquidado como faria com contratos futuros, comprar opções de compra é uma boa estratégia. Os vols implícitos atuais no comércio futuro de setembro e dezembro abaixo do vol. Isso é esperado, pois os hedgers não apenas usam contratos futuros, mas também opções.

Curiosamente, quando entrei no mercado para comprar minhas opções de call ETH de exercício de $ 3.000 em dezembro de 2022, consegui negociar perto do preço oferecido por um tamanho muito maior do que está na tela. Disseram-me que isso ocorre porque os revendedores são todos opções de compra massivamente longas, já que os hedgers estavam sobrescrevendo chamadas para proteger suas posições longas de ETH. Os revendedores estão muito felizes em reduzir sua exposição de opção de compra comprada porque isso libera margem e eles estão mostrando preços muito apertados no lado da oferta.

Semelhante à estrutura de termos de futuros, as chamadas de dezembro são mais baratas em termos de vol implícito do que as chamadas de setembro, especialmente nas asas. Outra razão pela qual prefiro as chamadas de dezembro é que não preciso ser tão preciso com o momento da mesclagem. Enquanto os desenvolvedores nos disseram que 15 de setembro é a data, sabe-se que as datas de entrega da tecnologia são adiadas. Não quero me preocupar com algumas semanas de atraso na data de conclusão da fusão.

Se você não entendeu nada do que acabei de dizer, fique com produtos mais simples para que eu não veja sua foto no Faces of REKT.

Futuros longos em dezembro vs. futuros curtos em setembro

Este é um jogo de acentuação da curva. Você precisa observar sua margem com muito cuidado. Embora você não tenha exposição ao preço do ETH, em uma perna você mostrará uma perda não realizada e, na outra perna, um lucro não realizado. Se a bolsa em questão não permitir que você compense isso, você terá que colocar margem adicional contra a parte perdedora da negociação - caso contrário, você será liquidado.

Você está negociando futuros curtos em setembro com desconto, o que significa que você paga theta (ou valor do tempo). Você está negociando futuros longos em dezembro com desconto, o que significa que você recebe theta. Quando você liquida a exposição theta, na verdade ganha dinheiro todos os dias devido ao teta líquido positivo (supondo que não haja movimento no preço à vista). Se acreditarmos que haverá intensa cobertura vendida após a fusão, os contratos futuros de dezembro se moverão mais alto do que os futuros de setembro. Portanto, a curva se inclinará e você ganhará mais dinheiro em sua posição comprada em dezembro do que perderá em sua posição vendida em setembro.

(Desculpe o jargão – apenas lembre-se da nota sobre Faces of REKT na seção anterior.)

Compre o boato, venda o fato?

Supondo que você esteja comprado por meio de algum instrumento relacionado ao ETH, a questão é: você reduz ou fecha sua posição comprada totalmente antes da fusão acontecer?

Como a reflexividade positiva eleva o preço do ETH antes da fusão, a negociação de livros didáticos sugere que você deve pelo menos reduzir sua posição antes da fusão. Mas, a realidade real raramente corresponde às expectativas.

No entanto…

A redução estrutural da inflação só acontecerá no pós-fusão. Espero que veremos isso acontecer de forma semelhante aos halvings do Bitcoin - ou seja, todos nós sabemos as datas em que eles ocorrerão e, no entanto, o Bitcoin ainda sempre sobe após o halving.

Dito isso, é possível que o preço do ETH caia ligeiramente antes e logo após a fusão. Aqueles que cortaram parcial ou totalmente inicialmente se sentiriam bem com sua decisão. No entanto, à medida que a deflação começa, e devido à relação reflexiva entre um preço alto e crescente do ETH e o uso da rede, o preço pode continuar subindo gradualmente. Nesse ponto, você teria que decidir quando voltar à sua posição. Esta é geralmente uma situação de negociação mentalmente desafiadora. Você acreditou na tendência de longo prazo, mas queria negociar em torno de sua posição - e agora você deve pagar preços mais altos para restabelecer sua posição. Dói, porque você está sempre esperando por aquela queda quando sabe que é hora de comprar de volta. Mas a queda – ou pelo menos uma queda na medida que você procura – nunca acontece, e você também nunca restabelece o mesmo tamanho posição, ou você perderá uma grande parte dos ganhos.

Com esse experimento mental em mente e minha convicção sobre a reflexividade dessa situação, não reduzirei minha posição antes ou logo após a fusão. Se houver alguma coisa, acrescentarei à minha posição se o mercado vender - pois acredito que o melhor não é (e não pode) ser cotado no mercado hoje.

Como vender

Para sermos intelectualmente completos, devemos também considerar a melhor estratégia para encurtar a ocorrência do evento de mesclagem. Dado o sentimento atual do mercado e a ação do preço, aqueles que vendem ETH antes da fusão estão negociando contra a reflexividade positiva. Essa é uma situação muito perigosa. Quando você vende algo, seu ganho máximo é 100% desalavancado, pois o preço só pode ir para zero (vs. uma perda máxima infinita no lado positivo). Portanto, o tempo é extremamente importante.

O melhor momento para encurtar é logo antes da fusão acontecer. Isso acontecerá quando as expectativas estiverem no máximo e você terá um curto período de tempo entre a entrada na negociação e quando a fusão acontecerá ou não. Se a fusão não for bem-sucedida, o despejo será rápido e cruel, dadas as altas expectativas do mercado versus a realidade objetiva. Isso permitirá que você saia do seu comércio rapidamente, com lucros em mãos.

Eu sugeriria usar opções de venda para esta estratégia. Voltando à curva de futuros acima, os futuros de março de 2023 têm o desconto mais baixo. Isso significa que, como short, você paga menos. Isso também significa que as opções de venda de março de 2023 serão as mais atraentes. Se eu fosse vender, compraria 1.000 strikes de março de 2023 ETH em 14 de setembro. Você sabe a priori sua perda máxima, que é o prêmio pago pelas opções de venda. Se a fusão for bem-sucedida, isso permitirá que você elimine perdas ilimitadas. Seu alvo negativo é um movimento rápido através de sua greve abaixo de $ 1.000.

Catarse

Escrever esses ensaios é uma ótima maneira de realmente pensar em meus negócios e, finalmente, aumentar minha confiança no posicionamento de meu portfólio. Se não consigo explicar logicamente o pensamento por trás da construção do meu portfólio, preciso reexaminar minhas decisões de negociação. Durante o processo de redação de ensaios anteriores, alterei significativamente meu portfólio e perdi a fé em crenças anteriormente mantidas porque não conseguia defendê-las bem na prosa escrita.

Minha tentativa de aplicar a teoria de reflexividade de Soros à fusão ETH aumentou minha confiança. Eu questionei o que deveria fazer antes da fusão e, depois de colocar esses pensamentos no papel proverbial, sei o que fazer. Compre The Fucking Dip!