Estar presente

Existem muitas atividades nas quais nós, humanos modernos, nos envolvemos para que possamos estar mais presentes. Clareza mental e paz interior assumem extrema importância em uma sociedade global viciada em seus intermináveis dispositivos conectados à internet.

Uma maneira de obter clareza mental e viver no presente é esquiando. Como os leitores de longa data sabem, sou um ávido esquiador. Não há nada como um snorkel sesh em pó profundo. Pegue uma floresta densamente compactada, adicione um tom íngreme e jogue alguns metros de neve fresca, e eu estou no céu. Mas, embora essa configuração me traga pura alegria, não é isenta de riscos.

Esquiar rapidamente ladeira abaixo através de um matagal de árvores requer 100% de sua atenção mental. Se sua atenção escorregar por apenas um momento, você pode se ver jogando o antigo jogo do homem contra a árvore. E nas velocidades em que viajo, a árvore sempre vence - levando uma pancada na minha bunda sendo o melhor resultado.

PSA: Sempre use capacete ao esquiar. Recuso-me a esquiar com alguém que não esteja usando um. Eu não vou escoltar sua bunda para o hospital porque você não queria parecer idiota.

Eu tive uma lição de estar presente na semana passada durante um dia de esqui de gato. O esqui com gato é quando você monta em um gato - que é a máquina que prepara as pistas - para chegar ao topo de suas pistas. O resort em que eu estava só podia ser acessado por um gato.

A peça de resistência deste resort é uma tigela traseira chamada tigela E (tão imaginativa, eu sei). Depois de chegar ao topo da tigela, você atravessa por 5 a 10 minutos e depois cai em um pó seriamente profundo. Escolhi minha linha, entrei e estava amando a vida.

A ravina da tigela estava cheia de rolos varridos pelo vento que eram divertidos de pular. Enquanto eu estava navegando para encontrar o resto do grupo com quem estava esquiando, desviei um pouco minha atenção da presente tarefa de esquiar e comecei a pensar na cerveja gelada e no hambúrguer que planejava comer no almoço. Ao me aproximar do que pensei ser um monte normal de pó macio, olhei para baixo e vi sujeira. Era uma rachadura na neve. Eu pulei rapidamente e empurrei meus esquis e pernas para frente como se estivesse em um salto em distância para alcançar o outro lado da fenda.

Baque… Eu bati no banco de neve oposto desajeitadamente e usei meu impulso para rolar sobre meus esquis. Por pouco não caí na fenda. Se eu tivesse caído na fenda, provavelmente teria quebrado meus esquis e possivelmente torcido meu joelho, o que, na melhor das hipóteses, teria encerrado meu dia e, na pior das hipóteses, encerrado minha temporada. Tudo isso aconteceu porque eu não estava dando 100% da minha atenção para a presente tarefa de esquiar.

Cometi um erro semelhante com minha recente previsão dos mercados financeiros.

Você pode vender

Em meu último ensaio, “ Bouncy Castle ”, expus meus pensamentos sobre os cenários nos quais o Fed pode girar. Argumentei que temia que o Fed girasse devido à disfunção do mercado. Se o Fed decidisse apertar o botão “impressora de dinheiro ir brrr“, uma correção desagradável em todos os preços de ativos de risco – incluindo cripto – precederia tal ação.

Minhas preocupações com esse resultado potencial, que provavelmente aconteceria no final de 2023, me levaram a manter meu capital disponível em fundos do mercado monetário e títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Como tal, a parte do meu capital líquido que pretendo eventualmente usar para comprar cripto está perdendo o atual rali monstruoso que estamos vendo nas mínimas locais. O Bitcoin subiu quase 50% em relação aos mínimos de $ 16.000 que vimos em torno das consequências do FTX. O salto também não aconteceu no vácuo, já que todos os tipos de ativos de alto risco estão em alta.

Estacione esse pensamento por um segundo.

Um dia na semana passada, enquanto eu estava relaxando na gôndola – jogando no meu dispositivo móvel e me recuperando antes da minha próxima corrida – eu comecei a conversar com meu aspirante a estrela do K-pop, irmão de fundo de hedge. Perguntei-lhe o que pensava sobre a recente reunião e decisão política do Fed. Ele achou super dovish e revelou que está totalmente investido nos mercados. Ele tomou a decisão de sair do tesouro de curto prazo e comprar ações em dezembro do ano passado.

Perguntei-lhe se ele estava com medo dos efeitos potenciais do aperto quantitativo (ou “QT” – ou seja, o Fed reduzindo a oferta monetária e diminuindo seu balanço patrimonial em US$ 100 bilhões a cada mês). Como sabemos, os mercados de risco se movem em sincronia com os balanços dos bancos centrais – particularmente do Fed.

Balanço do Federal Reserve (branco) vs. S&P 500 (amarelo)

Ele disse que não está preocupado porque acredita que a Conta Geral do Tesouro (TGA) será sacada porque o governo dos EUA atingiu o teto da dívida. Não vou aborrecê-lo muito com as minúcias técnicas do que isso significa, mas o TL;DR é o seguinte: o Tesouro dos EUA tem cerca de $ 500 bilhões depositados no TGA (ou seja, sua conta corrente). O Tesouro dos EUA pode rolar dívidas vencidas, mas não pode emitir novas dívidas – ou seja, dívidas que aumentariam o saldo agregado de títulos, notas e títulos do Tesouro dos EUA em circulação. Então, se o Tesouro quiser fazer novas despesas, tem que pagar do próprio bolso. Isso significa que o Tesouro provavelmente gastará todos os US$ 500 bilhões da TGA na economia dos EUA, acrescentando liquidez ao sistema e elevando os preços dos ativos de risco. Para uma discussão mais detalhada sobre isso, leia “Me Ensina Papai” .

Eu respondi apontando que o resumo do TGA vai ser uma coisa temporária. Em algum momento do verão, o Tesouro terá gasto todo o dinheiro da TGA, o Congresso dos EUA votará para aumentar o teto da dívida e o Tesouro voltará a inundar o mercado com dívidas. Nesse ponto, o Fed continuará a reduzir seu balanço por meio do QT, mantendo as torneiras de liquidez desligadas e compensando qualquer vantagem do mercado que uma possível pausa nos aumentos das taxas possa trazer.

Sua resposta foi cortante e direta. Ele argumentou que é um problema para o futuro e que sempre poderá vender. Mas agora – e eu concordo plenamente com ele aqui – a situação de liquidez do dólar e do banco central global é positiva para ativos de risco. Então ele disse que planeja viver no presente, aproveitando essa onda potencialmente de curto prazo de política monetária frouxa e acumulando algumas corridas no tabuleiro.

Pensei um pouco mais sobre o que ele disse e enviei um e-mail ao meu banqueiro para começar a sacar dinheiro dos meus fundos do mercado monetário e da carteira do tesouro dos EUA. Seu destino pretendido? Todos a bordo do SS Bitcoin, a caminho de um porto final em Shitcoin City.

Estou muito atrasado?

Comprar Bitcoin quando ele já está 50% abaixo dos mínimos é perigoso. O mercado já precificou toda a flexibilização que virá nos próximos meses?

Lembre-se de março de 2009, quando o Fed começou a comprar títulos como parte de sua operação de impressão de dinheiro Quantitative Easing (QE)?

O S&P 500 subiu 40% de suas mínimas. Para o índice de ações mais negociado globalmente, foi um movimento monstruoso em apenas 3 meses. O mercado estourou porque antecipou uma flexibilização futura. Se você se recusou a participar depois de junho de 2009 porque achou que estava tudo errado... bem, sinto muito pela sua perda.

O índice S&P 500 continuou a subir 440% de junho de 2009 até dezembro de 2021. Ele continuou a subir porque o Fed continuou a fornecer dinheiro grátis ao mercado (via QE).

Da mesma forma, parte do meu portfólio perdeu os primeiros turnos deste recente rali do Bitcoin - que também foi impulsionado pelas expectativas de flexibilização monetária futura - mas isso não significa que eu deva ser obstinado e me recusar a participar da próxima parte do o rally, que será impulsionado pelos fluxos de Reverse Repo Agreements e (como discutido anteriormente) pelos gastos da TGA. Deixe-me explicar.

Meu USD Liquidity Index tem três componentes principais (veja meu artigo “ me ensina papai ” para uma análise completa):

Tamanho do balanço do Fed

Tamanho do TGA realizado no Fed

Tamanho da facilidade de recompra reversa (RRP) do Fed

Sabemos que o balanço do Fed encolherá US$ 100 bilhões por mês, o que é negativo para o risco.

Mas também sabemos que o Tesouro vai baixar a TGA a zero por causa do teto da dívida. O TGA está em ~ $ 500 bilhões atualmente.

Isso significa que a desvantagem do QT do Fed nos próximos 5 meses provavelmente será anulada pelos gastos do TGA na economia dos EUA.

Antes de chegar à direção esperada do RRP, preciso primeiro fazer uma suposição sobre o sentimento do mercado em relação a: ativos de risco. Na última reunião do Fed, Sir Powell reconheceu que as pressões inflacionárias estão diminuindo e, dependendo dos dados, o Fed pode continuar desacelerando o ritmo de aumentos de juros ou até mesmo suspendê-los completamente. A taxa de variação dos aumentos das taxas está diminuindo, o que, em relação a 2022, é uma grande melhoria para o sentimento do mercado em relação aos ativos de risco. Minha suposição é que outros - como eu - retirarão dinheiro dos fundos do mercado monetário e comprarão ativos de risco, fazendo com que o saldo do RRP diminua. E quando o saldo do RRP diminui, adiciona liquidez ao sistema, o que é positivo para ativos de risco.

Os fundos do mercado monetário constituem a maioria dos participantes do esquema RRP porque oferecem uma maneira sem risco de obter rendimento. É ainda menos arriscado do que possuir títulos do tesouro de curto prazo. Isso ocorre porque o Fed paga juros sobre os saldos do RRP diariamente, enquanto os títulos do tesouro de curto prazo são instrumentos de renda fixa com cupom zero – e sempre há o risco de o governo dos EUA decidir não cumprir suas obrigações. E, como a diferença de rendimento entre as duas opções não é tão grande, a sabedoria predominante é “por que correr mais riscos do que você precisa?” Os fundos do mercado monetário, portanto, se acumularam em RRPs - e como pessoas como eu puxam dinheiro dos fundos do mercado monetário para investir em mercados de ativos, isso faz com que os saldos do RRP diminuam, o que aumenta a liquidez no mercado. Número sobe!

Portanto, o rebaixamento da TGA e a queda no balanço do Fed se anularão, mas à medida que o ritmo dos aumentos do Fed começa a diminuir e o sentimento do mercado começa a ficar mais otimista, o saldo do RRP encolherá - o que, tudo o mais sendo igual, é positivo para risco na margem. Atualmente, há pouco mais de US$ 2 trilhões estacionados em RRPs, o que representa uma queda de aproximadamente US$ 200 bilhões no acumulado do ano quando você remove o efeito de fachada de final de ano de 2021.

Acordos Overnight Reverse Repo do Federal Reserve de Nova York

A festa começou

O que os principais bancos centrais do resto do mundo estão fazendo em relação à impressão de dinheiro? Bem, o gráfico abaixo da NDR Research indica que, após um 2022 sombrio, os banqueiros centrais estão voltando aos negócios como sempre - ou seja, imprimindo dinheiro aumentando seus balanços patrimoniais.

Tenho um artigo em andamento sobre como o Banco do Japão (BOJ) está a caminho de levar a impressão de dinheiro para o próximo nível. Mas, por enquanto, tudo o que você precisa saber é que o BOJ parece absolutamente determinado a garantir que a hiperinflação se instale na terra do sol poente.

Com essa mudança em andamento em todo o mundo, todos os sinais apontam para “Go Go Go!” globalmente – mas isso, como acontece com todas as coisas no universo, é um fenômeno temporário.

O Futuro Assustador

O TGA será esgotado em algum momento no meio do ano. Imediatamente após seu esgotamento, haverá um circo político nos EUA em torno do aumento do limite da dívida. Dado que o sistema financeiro fiduciário liderado pelo Ocidente entraria em colapso da noite para o dia se o governo dos EUA decidisse renunciar ao aumento do teto da dívida e, em vez disso, deixasse de pagar os ativos que sustentam esse sistema, é seguro assumir que o teto da dívida será aumentado. E assim que o limite da dívida for aumentado, o Tesouro dos EUA terá algum trabalho a fazer.

O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) estima que o déficit federal do USG em 2023 estará na faixa de US$ 1,1 a US$ 1,2 trilhão. O Tesouro dos EUA deve emitir títulos para financiar esse déficit. Dado que não poderia fazê-lo no primeiro semestre do ano, isso significa que uma quantidade gigantesca de dívida deve ser vendida para o ano fiscal de 2023 na metade do tempo.

Enquanto o Tesouro está ocupado vendendo dívida, a política do Fed a partir de agora é continuar reduzindo suas participações em títulos do Tesouro dos EUA em US$ 100 bilhões por mês. Isso é problema duplo para ativos de risco. Isso significaria que uma enorme quantidade de liquidez está sendo retirada do mercado. A questão então se torna: se a inflação, o mercado de trabalho dos EUA e a economia dos EUA em geral estiverem diminuindo no segundo semestre de 2023, o Fed, por um lado, fará uma pausa nos aumentos das taxas (ou mesmo cortará as taxas), enquanto, ao mesmo tempo, apertando as condições monetárias continuando a reduzir seu balanço via QT?

Perguntei a Danielle DiMartino Booth (DDM) e à equipe da Inteligência da Pena o que eles achavam que Powell faria nesse cenário. DDM era um ex-funcionário do Fed e está bastante ligado em como o Fed está pensando sobre o mercado. Ela me disse que acredita que Powell de fato reduziria as taxas simultaneamente enquanto continuaria o QT. Se isso acontecer, torna-se um pouco incerto o que teria um efeito maior na liquidez do dólar - o preço do dinheiro (que estaria diminuindo devido a desaceleração dos aumentos das taxas e seria uma liquidez positiva) ou a quantidade de dinheiro (que estaria diminuindo devido ao encolhimento do balanço do Fed e a liquidez seria negativa). Estou no campo que acredita que a quantidade de dinheiro é mais importante, mas não saberemos com certeza até que Sir Powell realmente coloque esse cenário em movimento.

Eu também pinguei meu pai macro Felix Zulauf com a mesma pergunta. Ele reconheceu que as condições financeiras estão melhorando e continuarão a se afrouxar devido ao colapso do TGA. Em sua opinião, se Powell fosse um verdadeiro acólito de Paul Volcker e quisesse continuar apertando as condições financeiras, deveria aumentar o ritmo do QT para compensar a redução do TGA e do RRP. Mas ele não alterou o ritmo do QT do Fed, nem indicou que qualquer mudança no ritmo do QT está nos cartões. (Se Powell decidir que quer afrouxar as condições financeiras e acelerar o ritmo do QT na próxima reunião do Fed, porém, meu otimismo evaporaria.)

De qualquer forma, com o Tesouro inundando o mercado com dívidas e o Fed falando de ambos os lados, eu diria que esse futuro é negativo na margem para ativos de risco. Isso significa que, se você planeja comprar ativos de risco agora, precisa estar preparado para observar o mercado de perto e estar pronto para apertar o botão de venda assim que o TGA for completamente reduzido a zero, mas antes do teto da dívida. é levantado.

Próximos passos

Passo 1: Pensamento Correto

Nem sempre posso esperar pela configuração perfeita. É hora de entrar enquanto a obtenção é boa.

Etapa 2: levantar dinheiro

Mudei a parte do meu dinheiro fiduciário líquido que me sinto confortável em arriscar de fundos do mercado monetário / letras de curto prazo do Tesouro dos EUA para dinheiro em dólares, que posso aplicar rapidamente nos ativos de risco de minha escolha.

Passo 3: Compre Bitcoin

Vou implantar nos próximos dias. Eu gostaria que meu tamanho realmente importasse, mas não importa - então, por favor, não pense que, quando isso acontecer, terá algum efeito perceptível no preço da moeda laranja.

Passo 4: Vamos Shitcoining

Eu acredito que atualmente há uma narrativa se firmando que está inspirando um monte de cópias e montes de merda para lançar. Darei a vocês uma atualização sobre minha tese sobre este setor de merda de cachorro assim que eu fizer um pouco mais de pesquisa - mas se o Bitcoin e o Ether continuarem a subir, definitivamente haverá uma vertical de shitcoin que vai à loucura nos próximos meses.

A chave para o shitcoining é entender que eles sobem e descem em ondas. Primeiro, o rali dos ativos de reserva cripto – ou seja, Bitcoin e Ether. O rali desses fortes acaba parando e, então, os preços caem ligeiramente. Ao mesmo tempo, o complexo de shitcoin encena um rali agressivo. Então as shitcoins redescobrem a gravidade e o interesse volta para Bitcoin e Ether. E esse processo de escalonamento continua até que o mercado secular de alta termine.

Passo 5: Descontrair

Quando o TGA chegar a zero, saia do mercado. Neste ponto, tenho que vender tudo o que comprei de agora até então, sem perguntas. Devo evitar me apaixonar pelas pilhas de merda que possuo e, em vez disso, ser um operador de mercado frio e rígido.

Claro, pode haver algum evento político global que desencadeie um movimento de risco. Tenho alguns em mente e, atualmente, estou avaliando o impacto significativo que eles poderiam ter no preço do Bitcoin, caso viesse a ocorrer. Quando eu tiver pensado nisso até o fim, espere um ensaio detalhado transmitindo minhas descobertas.

Por enquanto, estou muito atento ao fato de que nada sai conforme o planejado e que devo manter uma mentalidade flexível. nós somos todos Bayesianos agora!