तीन महीने पहले, एक ऐतिहासिक बदलाव शुरू हुआ।
यह प्रमुख समुद्री अंतर्धाराओं के समान है। ये धाराएँ कन्वेयर बेल्ट की तरह काम करती हैं। वे भूमध्य रेखा से गर्म पानी लेते हैं और उन्हें ध्रुवों की ओर धकेलते हैं। और फिर ध्रुवों से ठंडा पानी लाते हैं और भूमध्य रेखा के पास गिराते हैं।
भूमध्य रेखा के आसपास इन क्षेत्रों में मछली पकड़ने या रहने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए जीवन प्रचुर मात्रा में है।
गैलापागोस द्वीप समूह 9,000 से अधिक प्रजातियों और हर साल नई खोज के मामले में एक उदाहरण है। हम्बोल्ट करंट, पनामा फ्लो और क्रॉमवेल करंट सभी इस वास्तविक दुनिया के प्रदर्शन में योगदान करते हैं कि ये धाराएँ स्वस्थ पारिस्थितिक तंत्र के लिए कितनी महत्वपूर्ण हैं।
जब क्रिप्टो की बात आती है, तो शंघाई बाजार के लिए एक नया अंतर्धारा बन गया। उपयोगकर्ता अंततः अपने ईटीएच को अनस्टेक करने में सक्षम थे। यह जोखिम जोखिम में एक बड़ी गिरावट थी, और इस तरह, ETH की राशि तेजी से परवलयिक हो गई, जो तब से लगभग 38% बढ़ गई है।
इस परिवर्तन के परिणामस्वरूप बाजार पर द्वितीयक प्रभाव पड़ा। मुझे इसके बारे में तब तक पता नहीं था जब तक कि Paradigm के हमारे मित्र यह कहने के लिए नहीं पहुँचे कि हमें उनके द्वारा साझा की जाने वाली कुछ जानकारियों में रुचि हो सकती है।
आज, मैं और जार्विस टीम पूरी तरह से इस अल्फा को आपके साथ साझा करने के लिए उत्सुक हैं, विशेष रूप से क्योंकि यह क्रिप्टो में कीमतों के बदलते परिदृश्य पर विचार करने के लिए एक और अधिक महत्वपूर्ण टुकड़ा बन गया है।
नीचे, मैं पैराडाइम में इंस्टीट्यूशनल कवरेज के निदेशक जो क्रू की सहायता से जो चल रहा है, उसे तोड़ दूंगा, जिनके साथ इस गतिशील पर चर्चा करने में हमें मज़ा आया।
ईटीएच की घटती अस्थिरता के पीछे असली कारण
पृष्ठभूमि के एक त्वरित स्निपेट के साथ, इससे पहले कि हम आपको कुछ बड़े-मस्तिष्क के उद्धरणों के साथ विस्फोट करें, आपको हाल ही का एक टुकड़ा याद हो सकता है जिसे मैंने (बेन लिली) ने लिखा था कि बाजार में अस्थिरता कैसे आसन्न थी।
ठीक है, अस्थिरता ने वास्तव में बहुत कुछ नहीं बदला है। वास्तव में, यह केवल और अधिक वश में हो गया है।
डेरीबिट के अस्थिरता सूचकांक द्वारा मापी गई ईटीएच की अस्थिरता यहां दी गई है।
अस्थिरता में यह संकुचन हम सभी बाजार में देख रहे हैं। जहां तक क्यों है, पैराडाइम के जो क्रू के कुछ उद्धरण लेकर आएं।
शुरू करने के लिए, जो बताते हैं कि विकल्प बाजार में एक ध्यान देने योग्य संस्था चल रही है:
एक बड़ा व्यवस्थित ओवरराइटर जिसने 2022 को 90,000 मार्च $ 1,800 कॉल को जून $ 1,800 कॉल में रोल करके एक धमाके के साथ समाप्त किया, लगभग 125,000 नेट वेगा को प्राकृतिक ईटीएच उल्टा खरीदारों के भूखे बाजार में इंजेक्ट किया।
इसके बाद उन्होंने जोड़ा:
प्रतिमान प्रवाह का सुझाव है कि इस ओवरराइट के परिणामस्वरूप डीलरों को जून $ 1,800 की हड़ताल काफी लंबी हो जाती है, जिससे डीलरों को बिकवाली पर अपने वेगा और गामा का विस्तार करना पड़ता है, जो "स्पॉट डाउन / अस्थिरता डाउन" मूल्य कार्रवाई को प्रेरित करता है क्योंकि वे अपने लंबे अस्थिरता जोखिम को समायोजित करते हैं। इस हड़ताल की ओर
हालांकि आप में से कुछ लोग समझ सकते हैं कि इसका क्या मतलब है, मैं आगे बढ़ूंगा और इसे तोड़ दूंगा...
जब कोई कॉल ऑप्शन बेचता है, तो वे बाजार को अनुबंध के साथ आपूर्ति करते हैं। इस अनुबंध के खरीदार की संपत्ति लंबी होने की संभावना है।
जो खरीदार भी लंबा है वह अस्थिरता है। जितना अधिक अस्थिरता बढ़ती है, अनुबंध का प्रीमियम या मूल्य उतना ही अधिक होता है, सभी चीजें समान होती हैं - खरीदार के लिए। दूसरी तरफ, विक्रेता अधिक लाभदायक होता है, अस्थिरता कम होती है।
अब, अस्थिरता के प्रति आपके जोखिम को मापने के लिए, विकल्प बाजार वेगा नामक शब्द का उपयोग करता है। यह मूल रूप से आपको यह समझने में मदद करता है कि अस्थिरता में 1% परिवर्तन आपके अनुबंध को कैसे प्रभावित करता है।
जो हमें बता रहा है कि किसी ने आगे बढ़कर 90,000 जून कॉल ऑप्शन बेचे। इसने उस व्यक्ति को कम अस्थिरता, या वेगा डाल दिया। और तथ्य यह है कि वे अधिलेखित कर रहे थे इसका मतलब है कि जब भी अस्थिरता बढ़ने लगी तो वे अनुबंध बेच रहे थे। और यह सिर्फ 2022 के अंत में था।
लेकिन ये तो बस शुरूआत थी…
Q1 और Q2 2023 में भी इस प्रकार की गतिविधि का एक बहुत कुछ था। जो को उद्धृत करने के लिए:
जून/सितंबर अनुबंधों के लिए महत्वपूर्ण ओवरराइटिंग के बाद, व्यवस्थित विक्रेता ने कॉल कैलेंडर रोल (25,000-35,000 अनुबंध) के माध्यम से फरवरी और मार्च में ~40,000 वेगा क्लिप अनलोड किए। पोस्ट-शंघाई फोर्क, 63,000 जून/सितंबर $2,200 कॉल कैलेंडर बिक्री के नेतृत्व में मात्रा में काफी वृद्धि हुई है, साथ ही कुछ अतिरिक्त सितंबर विकल्प बेचे गए हैं, जो नकारात्मक 200,000 नेट वेगा तक जोड़ते हैं।
28,500 सितंबर/दिसंबर $2,300 कॉल कैलेंडर (नकारात्मक 45,000 वेगा) और 10,000 जून $1,800 / मार्च $2,300 कॉल कैलेंडर (नकारात्मक 45,000 वेगा) के प्रिंट के साथ बैकएंड अस्थिरता दबाव जारी रहा, प्राकृतिक मांग की कमी के बीच 6-9 मिलियन अस्थिरता को और अधिक प्रभावित किया।
एथेरियम ऑप्शंस मार्केट में यह बड़े पैमाने पर गतिविधि हो रही है। और यह एक ही प्रकार की गतिविधि बार-बार देखी जा रही है। जैसे ही अस्थिरता बढ़ने लगती है, यह इकाई बड़े पैमाने पर कॉल विकल्पों को बेचना शुरू कर देती है।
फिर, यह अस्थिरता को दबा रहा है। वास्तव में, अगर कीमत किसी भी स्ट्राइक (यानी - $1,800 जून के अनुबंध) की तुलना में अधिक चलने का फैसला किया जा रहा था, तो मूल विक्रेता को खुद को हेज करने की आवश्यकता होगी।
और जब यह उलटा होता है, और यह इकाई उन स्थितियों को खोलना शुरू कर देती है, तो हमें थोड़ा विपरीत प्रभाव मिलता है। प्रतिमान के अनुसार, पिछले सप्ताह के अंत में, इस इकाई ने जून के 100,000 अनुबंध वापस खरीदे। मूल्य तदनुसार प्रतिक्रिया व्यक्त की। इस पुनर्खरीद अनुबंध द्वारा कवर किया गया था
प्रतिमान शुक्रवार को अपने ट्विटर हैंडल के माध्यम से
जबकि यह एक बड़ी मात्रा थी, अस्थिरता का प्रभाव अभी भी मौन था, क्योंकि अभी भी बहुत सारे अनुबंध बकाया हैं। ध्यान दें कि कॉल विकल्पों की संख्या अभी भी $1,800 के स्ट्राइक मूल्य पर नीचे सबसे ऊंचे बार में खुली है।
यह ईटीएच विकल्पों में प्रकट होने वाला एक आकर्षक व्यवहार है। जैसा जो ने कहा,
Q2 ने क्रिप्टो विकल्प बाजारों को महत्वपूर्ण माइक्रोस्ट्रक्चरल बदलावों से गुजरते देखा है।
सवाल उठता है कि आखिर ऐसा अचानक क्यों हो रहा है?
नवीनतम बाजार वर्तमान
जिस तरह एक बदलते महासागरीय प्रवाह प्रभावित कर सकते हैं कि पारिस्थितिकी तंत्र कैसे कार्य करता है, ऐसा प्रतीत होता है कि शंघाई पहले से ही एथेरियम से जुड़ी गतिविधि को प्रभावित कर रहा है।
ऐसा विश्वास है कि उन्नयन इस इकाई के व्यवहार का कारण बन रहा है।
प्रतिमान पर वापस जाने के लिए: '
ETH अस्थिरता आपूर्ति में इस उछाल के लिए दो कारकों को आंशिक रूप से जिम्मेदार ठहराया जा सकता है: एथेरियम का प्रूफ-ऑफ-स्टेक मॉडल में परिवर्तन और शंघाई फोर्क का कार्यान्वयन। शंघाई फोर्क ने वापसी के लचीलेपन की शुरुआत करके, सत्यापनकर्ताओं के साथ उपज की कटाई के उद्देश्य से गतिविधियों में उल्लेखनीय वृद्धि की है।
उस उद्धरण के अंत में यहाँ मुख्य टेकअवे बैठता है। विचाराधीन संस्था इस विकल्प रणनीति के माध्यम से अपने स्टेक ईटीएच से अतिरिक्त उपज निकालने की संभावना तलाश रही है। अब जबकि दांव पर लगे ईटीएच को वापस लिया जा सकता है, वे संपार्श्विक के रूप में अपने टोकन का उपयोग कर रहे हैं।
ये वे राक्षस स्थितियाँ हैं जिनमें वे जा रहे हैं। और अगर इस प्रकार की गतिविधि गलत हो जाती है, तो यह कहना कठिन है कि क्या हो सकता है। लेकिन:
इन ट्रेडों को संपार्श्विक बनाने के लिए पर्याप्त मार्जिन आवश्यकताओं की आवश्यकता होती है, जो हमें यह सवाल करने के लिए प्रेरित करती है कि क्या यह रणनीति वास्तव में ETH से अतिरिक्त उपज निकालने के लिए सबसे कुशल है। हम ऑटो-लिक्विडेशन को टालने के लिए ओवरराइटर और डेरीबिट के बीच एक अनूठी व्यवस्था की संभावना का भी अनुमान लगाते हैं, विशेष रूप से क्यू1 की तीव्र रैली के दौरान स्पॉट अप / वोलैटिलिटी अप डायनेमिक्स की विशेषता है।
याद रखें, जब आप अपना ETH दांव पर लगाते हैं, तो आप इसे तुरंत अनलॉक नहीं कर सकते। थोड़ा इंतजार का समय है। यही कारण है कि एक अनूठी व्यवस्था, जैसा कि जो संकेत करता है, शायद जगह में हो।
इसलिए, बाजार में इस नए गतिशील विकास के पीछे कौन हो सकता है:
हालांकि यह विशुद्ध रूप से अटकलबाजी है, यह देखते हुए कि ये ट्रेड प्रतिमान पर नहीं होते हैं, यह संभव है कि यह काफी ओवरराइटर एक बड़ा सत्यापनकर्ता नोड हो सकता है। यह संभावित रूप से ETH अस्थिरता आपूर्ति/मांग असंतुलन पर उनके प्रभाव की व्याख्या कर सकता है, जिसका ETH के निहित और महसूस किए गए अस्थिरता दोनों के संपीड़न पर महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ा है ...
अपनी खुद की जिज्ञासा को शांत करने के लिए, मैं यह देखना चाहता था कि क्या यह इकाई ऑन-चेन मौजूद हो सकती है। नाटक में अनुबंधों की संख्या के आधार पर, हम एलएसडी, या लिक्विड स्टेकिंग डेरिवेटिव्स के हनी पॉट को श्रृंखला पर किसी एक क्षेत्र में बैठे 250,000 से अधिक ईटीएच तक सीमित कर सकते हैं। यह 1,800 डॉलर प्रति टोकन पर लगभग आधा बिलियन है।
यह हमें एक शुरुआती बिंदु देता है क्योंकि यह stETH, cbETH, rETH, और frxETH की एक छोटी सूची के लिए पर्याप्त आकार वाले दर्जनों एलएसडी की सूची को संक्षिप्त करता है।
फिर, मैंने देखा कि ये टोकन यील्ड एग्रीगेटर्स, ऑप्शन प्लेटफॉर्म, वॉल्ट स्ट्रैटेजी प्लेटफॉर्म और स्वैप पूल में थोक में कहां बैठे हैं। यहाँ वास्तव में मेरी नज़र में कुछ भी नहीं आया। मैं $100 मिलियन के साथ एक रिबन फाइनेंस ऑप्शंस वॉल्ट देखने की उम्मीद कर रहा था, लेकिन मैंने जो देखा वह महत्व के संदर्भ में कहीं नहीं था।
इसका मतलब यह है कि यह इकाई ऐसी हो सकती है जिसमें कुछ ऐसे ऑपरेशन हों जिनमें ऑनचेन प्रोटोकॉल शामिल न हो।
जैसा भी हो सकता है, यह कम से कम ध्यान देने योग्य बात है क्योंकि यह इकाई तेजी से महत्वपूर्ण होती जा रही है। वे जितने बड़े होते जाते हैं, उतना ही वे कीमतों की गति को प्रभावित करते हैं। और इसका अर्थ यह भी है कि वे ऑफसाइड में अधिक गंभीर रूप से पकड़े जा सकते हैं।
हमें इस बात पर भी विचार करना चाहिए कि उनका ऊपर की ओर जोखिम केवल स्पॉट ईटीएच से अधिक होने की संभावना है। इकाई संभावित रूप से अन्य परिचालनों से अतिरिक्त राजस्व प्राप्त करती है क्योंकि समग्र गतिविधि सकारात्मक प्रतिक्रिया पाश उच्च कीमतों के निर्माण के लिए धन्यवाद देती है। मतलब यह राजस्व हड़पने के बारे में अधिक है क्योंकि बाजार रेंगता है।
मैं अनुमान लगाने का मज़ा आप सब पर छोड़ता हूँ।
उम्मीद है, हम समय रहते इस इकाई की पहचान जान सकते हैं, अभी के लिए, यह एक अनसुलझा रहस्य बना रहेगा क्योंकि निश्चित रूप से कुछ भी नहीं कहा जा सकता है।
मैं पैराडाइम से जो क्रुय को धन्यवाद देता हूं कि उन्होंने हमें इस सारी जानकारी के साथ विस्फ़ोट करने में अपना समय दिया जो लगभग इनसाइडर अल्फा जैसा लगता है। उम्मीद है, हम निकट भविष्य में जो वापस आ सकते हैं हमें कुछ और जानकारी देने के लिए कि कैसे विकल्प बाजार कीमतों को प्रभावित कर रहा है।
अगली बार तक…
क्रिप्टो पर आपकी नब्ज,
बेन लिली
